加密貨幣新篇章，比特幣實物交割期貨正式上市
比特幣誕生十年後，今日將由洲際交易所子公司 Bakkt 推出實物交割比特幣期貨，這個去中心化的虛擬貨幣，不僅成為期貨市場上的標準交易商品，寫下虛擬貨幣的全新篇章，預期也將帶動新一波虛擬貨幣的漲勢。
今天在洲際交易所（InterContinental Exchange）上架的比特幣期貨，是首次完全由美國聯邦政府監管的虛擬貨幣交易市場，意味著比特幣不再是科技人士與冒險者的玩意，而是一般大眾與相對保守的投資人，都可以用傳統交易管道購入的資產。這項重大改變，不但有機會讓觀望已久的投資人開始行動，更可以促使專業金融人士開始認真看待數位資產。
2019 年，比特幣價格上漲超過 170%，比全球任何其他資產都高。2017 年芝加哥交易所推出了第一個現金結算比特幣期貨時，就讓比特幣價格漲了 9%。而這次 Bakkt 推出的比特幣期貨，將會採用實物結算，也就是投資者將會真正持有比特幣。
這個特點讓投資人有了一個美好的想像：「買入比特幣期貨，代表著價值增漲，可以賺第一波；合約到期交割，獲得增值後的比特幣，賺第二波。」也因為如此，Bakkt 才願意耗費時間去爭取實物交割的合法化。
在這裡，我們一起來了解一下期貨交易的基本原理，才能更清楚這項新產品的意義。
期貨：一場關於未來價格的對賭
期貨（Future Contract）是一種對產品未來價格的交易合約。在日常生活中的交易被稱為「現貨」，雙方根據當下議定的價格，一手交錢，一手交貨，很單純對吧？偏偏有些腦筋動的很快的傢伙，跑去跟商店老闆說，「老闆，你這裡有批牛肉好便宜啊，我先跟你訂一百斤，一個月後我再來付錢取貨。」老闆心想，有人下了大筆訂單，下個月生意就穩了，雙方便簽字成交。
沒想到，這個月剛好爆發狂牛病疫情，牛肉短缺，價格飆漲，這個客人又來了。「老闆，如果你給不出牛肉，就按照現在的牛肉價格，折算成現金給我吧。」
期貨就是投資人預期某樣產品在未來將會漲價，而向交易所用現在的價格，買下未來的交易權利。同樣的案例如果情況反轉，牛肉大跌價時，老闆可以輕鬆的用較低的現貨價格，滿足這筆交易，那就是投資人虧了。
那至少，他還可以拿到一百斤牛肉，也不算太慘。實務上，期貨交易由於難以用實物結算，大部分都會改成現金交割，所以這位投資人也不會拿到牛肉，他必須要先支付「合約數量×合約價格」的金額，才能拿回「合約數量×現貨價格」的現金。換句話說，期貨交易就像是一場「權利」的遊戲，買賣雙方來對賭產品的未來價格。
回到比特幣期貨，事情就變得更有趣了，因為虛擬貨幣的「實物」是虛擬的，要完成實物交割，理論上非常輕鬆，只要按幾下按鈕就行了，然而實際上卻剛好相反。還記得前面提到芝加哥交易所，在 2017 年推出的比特幣期貨，就是用現金結算的嗎？正是因為比特幣容易轉移的特性，使得交易所儲存巨量比特幣的風險更大，只要一個駭客就能偷走上萬個比特幣，這可不容易賠償。其次，一個交易所擁有巨額的比特幣，會否導致它能夠輕易的操控行情？又會否成為洗錢犯罪中心？這些都是監管單位的疑慮。
投資人也有一個疑慮，在期貨交易中，結算的價格應該要與現貨價格一致，問題是比特幣在全球上百個交易所進行交易，每個交易所的價格形成方式不同，而有差異。芝加哥交易所的比特幣期貨結算，是根據 5 家透明度較高的交易所，包括 Coinbase、Bitstamp、Gemini、itBit 和 Kraken 的平均現貨價格來計算。然而，交易量更大的幾個交易所，像是幣安、Okex 等並不在計算行列內，導致比特幣期貨結算價格，和市場上的現貨價格常常有偏差。
突破監管痛點，樹立法規標竿
Bakkt 的實物交割比特幣期貨，設計了一個每日交割的超短期合約，這將會讓比特幣每天都有現貨交割的價格依據，同時又使得交易人每天都必須持有足額的比特幣，減少買空賣空，以及操控價格的可能。
▲ Bakkt 比特幣期貨目前已經可以看到部分交易資料，最後一筆合約價落在 10,065 美元。（Source：ICE）
其次，Bakkt 分別從商品期貨交易委員會，和紐約金融服務管理局，取得了交易流程中，不同階段的不同牌照，使得它擁有多重監管與認證，同時也擁有較高透明度，讓監管單位能夠信任它們不致於操弄市場。
在每日交割合約外，它也提供了 30 天交割合約，比起每日交割合約的 70 天約期，每月交割的約期則長達 12 個月，讓投資人有不同交易選項。而這項產品的推出，也將替加密貨幣開啟新的篇章。
在過去幾年，大部分的加密貨幣都面臨法規監管問題，主要的問題點有兩個。第一，安全性問題，因為容易被盜取，因此大規模交易與仲介都不受監管單位認可；第二，正當性問題，眾所周知，流通的比特幣中，有一部分是經由非法途徑產生的，像是地下賭場、資訊駭客或是犯罪組織，這更是監管單位的大忌。
Bakkt 的比特幣實物期貨闖關成功，代表著其他單位有了值得依循的標準，只要能做到相同標準，取得監管證照，就有更高的機會邁入主流市場。而最讓外界期待的，莫過於正在審理中的比特幣 ETF。
我們在之前的文章中提到，美國證券交易委員會多次延遲了比特幣 ETF 的許可，其中兩大原因就是託管安全與市場價格操縱疑慮，而 Bakkt 同樣面對這兩個問題，並且成功解決了，這將帶給正在審核中的 ETF 案一線曙光。
總結來說，實物交割比特幣期貨，將帶給期貨市場與比特幣市場重大改變，分析師認為這將會像 2017 年 12 月，芝加哥交易所比特幣期貨上市時一樣，帶動加密貨幣上漲，然而也別忘了 2017 年一飛沖天的比特幣，在隔年就暴跌 80%，甚至被當成泡沫。（然後又漲了 170%）（抱頭）
（首圖來源：Unsplash）