綠能成長無虞，景氣谷底過了之後，上緯投控(3708)今年的復甦力道多強？

過去一年，上緯投控靠業外一次性收入來支撐，去年將海洋風電剩餘的7.5%股權出售給美國Stonepeak，處分利益6.8億元於2023Q2認列；處分風睿能源的5%股權也在去年Q3認列。使得去年每股盈餘能高達13.75元(法人估)。

然而，如果不計算這些一次性收入，上緯投控的核心業務利潤在去年實際上下降了51%。主要是因為公司的主要產品，環保耐蝕材料與工業景氣循環有關，至於綠能的風力發電葉片材料，則是由於中國的風力發電安裝量不如預期，公司面臨著庫存過剩的挑戰。

獲利驅動因子

上緯投資控股(3708-TW)主要從事製造用於環保防蝕的樹脂和風電葉片。其環保防蝕材料應用於大型儲槽和管道的防腐蝕，以及火力電廠脫硫、除塵和煙囪設備，終端產業應用廣泛如石化、電子、電力、船舶及紙漿產業。環保綠能材料則是風電葉片，主要市場在中國大陸。

環保耐蝕材料應用於各大工業，自然與景氣循環脫離不了關係，加上中國當地廠商競爭，公司未來將開發中國以外的市場來因應。

環保綠能材料主要是風力發電的葉片用的樹脂，因為中國安裝量的復甦不如預期，使得整體行業的葉片庫存還是處於過剩的情況。中國以外的海外市場訂單也被推遲，使得綠能風電葉片的營收至今還低於過往水準(下圖)。

由以上敘述可以知道，上緯投控(3708-TW)最近營運低迷與產業狀況有關，在基期低了之後，2024年可望迎來一波獲利回升周期。

根據優分析統計，法人平均預估2024年本業獲利可出現強勁復甦76.04%，未來能否持續成長超越預期主要依賴兩個策略。

首先是上緯開始增加"非中國"市場營收比重以避開中國同業價格競爭，2023年前三季"非中國"營收比重達到46%，比過去都來的高。2024年土耳其新廠即將開出，公司預計"非中國"營收比重最終要達到70%以上。

第二個轉型關鍵是生產較具有價值的可回收材料，在這兩個策略轉型之後，上緯投控的整體毛利率理論上要上升，能不能優於法人預期，也就是投資人的關注重點。

展望2024年，產業庫存去化結束後的復甦可望帶動上緯營收強勁復甦，獲利方面若能讓毛利率提升的話，盈餘成長率就有更高的空間。