【研究報告】佳世達(2352)甩業外包袱，2022年本業優勢將凸顯
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快速結論
- 佳士達第三季財報雖不如預期，但主要是受缺料、原料成本上漲等短期因素拖累，且持續深耕醫療、智能方案等高毛利事業，2021年的毛利率仍優於過往12~13%的水準，本業獲利持續轉佳。21Q4預期在醫療、智能方案的帶動下，獲利可望優於21Q3。
- 2022年預期高毛利產品營收比重可望接近45~48%，加上網通廠明泰(3380)缺料逐步改善，將帶動毛利持續提升，且預期將認列友達(2409) 21~22億元的業外股利收入，預估2022年佳世達EPS 4.99元，年增4%。
- 佳世達近年在智能方案、網通、醫療等高獲利業務的成長下，毛利率持續提升，營運金流穩健，預估2022年配息2.4元，以2021/11/29股價計算，目前殖利率逾8%。即便2021年受到網通缺料壓抑毛利率表現，但預期2022年缺料逐漸緩解後，毛利率將持續攀升，且21Q2將友達改以其他綜合損益法認列後，將擺脫友達獲利容易大幅波動的包袱，進而凸顯本業持續成長的優勢。然而近期股價受到21Q3財報不如預期所打壓，外資連日大賣，2週內股價迅速下挫失守半年線，近日觀察外資賣壓雖有所收斂，然21Q4展望的亮點不大，且22Q1將步入淡季，短期不易吸引資金進場，股價仍有修正的可能，不過在營運穩健成長且尚有配息的保護下，預期股價有機會於22Q1~22Q2淡季進入旺季時逐步落底，追求資金效率者，可在2022年淡季即將轉旺之時再擇機佈局，屆時也有除權息的利多可留意。
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佳世達高附加事業佈局有成，21Q4本業獲利持續攀升
佳世達第三季營收572億元，季增2.2%、年增10.7%，主要成長動能來自醫療、智能方案，分別年增23%、22%，然由於網通事業持續受缺料影響，加上原物料成本上漲，毛利率僅14.5%，季減0.2個百分點，加上第二季認列友達一次性評價利益墊高基期，21Q3 EPS 0.71元，季減63%，整體表現不如市場預期。
第三季表現不如預期，主要是受缺料、原料成本上漲等短期因素拖累，觀察自2021年以來，佳世達持續降低顯示器及投影機本業比重，且持續深耕醫療、智能方案等高毛利事業，加上2020年8月將網通廠明泰併入合併營收，21Q3累計營收來到1,640.8億元，年增21.9%，高附加事業的帶動下，2021年的毛利率均維持在14.5%以上，有別於過往12~13%的水準，顯示其本業獲利實際上持續轉佳。
展望21Q4，由於疫情持續干擾，且加速企業佈局IOT，有利於佳世達醫療、智能方案營運維持高檔；ICT產品如顯示器、投影機等業務雖步入旺季，但由於先前宅經濟需求爆發，拉貨動能趨緩，預期消費性產品的需求將微幅下滑；網通業務的明泰，訂單能見度雖到明年，但缺料問題尚未解決，預期將持續壓抑Q4成長動能。整體而言，受惠醫療及智能方案成長動能延續，預估21Q4營收達584.5億元，季增2.2%，雖受缺料持續影響，但由於高毛利的醫療及智能方案比重持續提高，預估毛利率來到14.7%，EPS 1.09元。
佳世達高毛利事業比重持續攀升
2022年佳世達高毛利事業比重近5成，帶動本業獲利持續成長
佳世達2022年主要成長動能主要來自高毛利率的智能方案、醫療事業群持續擴大，預期2022年高毛利產品營收比重可望接近45~48%(2020/2021年分別為34%/41%)，加上明泰缺料逐步改善，將有利於整體毛利持續提升，帶動2022年本業獲利持續成長。
在IOT的趨勢下，佳世達近年智能方案營運持續攀升，加上醫療部門營運穩健，帶動近年獲利穩定成長，且疫情之後，企業加速IOT部屬，預期2022年佳世達智能方案可望有個位數的成長。ICT資通訊產品的部分，由於近年顯示器需求放緩，2021年疫情帶動民眾的爆發性需求，基期較高，預期2022年消費性顯示器的需求將趨緩，但考量疫後高毛利的工業用產品(專業顯示器模組、互聯網系統、監控攝影機等)需求回溫，預期將能彌補消費性需求下滑的問題。
至於網通的部分，缺料問題雖尚未解決，但21Q4已有緩解跡象，隨著2022年缺料問題持續改善，累積的訂單將可逐步交付，且受惠於5G帶動小型基地台、網通設備需求增加，預期佳世達2022年網通營收可望有高個位數的年增長。
佳世達雖因消費性顯示器需求趨緩影響，恐拖累2022年成長速度，預估營收2,290億元，年增2.9%，然有鑑於高毛利產品比重可望持續提升，已自2017年的33%來到2021年的41%，預期2022年比重將可提升至45~48%，預估毛利率可望來到14.8%，年增0.08個百分點。另外，21Q2雖已將友達改以其他綜合損益法認列，但友達發放股利仍將認列於佳世達業外(目前佳世達仍持有友達6.63億股)，以市場對友達2021年預估EPS 6.6元以及股利發放率50%計算，預估佳士達2022年約認列21~22億元的業外股利收入，預估2022年佳世達EPS 4.99元，年增4%。
結論
佳世達近年持續降低成長趨緩的顯示器業務之餘，又擴大發展高毛利的工業用顯示器產品，且在智能方案、網通、醫療等高獲利業務的成長下，近年毛利率持續提升，持續挹注穩健的營運金流。依照佳世達近五年的平均股利發率50%，以及2021年預估EPS計算，預估2022年配息2.4元，以2021/11/30股價計算，目前殖利率逾8%。即便2021年受到網通缺料壓抑毛利率表現，今年以來毛利率仍至少維持在14.5%以上，優於過往12~13%的水準，預期2022年缺料逐漸緩解後，毛利率將持續攀升，且21Q2將友達改以其他綜合損益法認列後，將擺脫友達獲利容易大幅波動的包袱，進而凸顯本業持續成長的優勢。然而近期股價受到21Q3財報不如預期所打壓，外資連日大賣，2週內股價迅速下挫失守半年線，近日觀察外資賣壓雖有所收斂，然21Q4展望亮點不大，短期不易吸引資金進場，預期股價仍有修正的可能，不過在營運穩健成長且尚有配息的保護下，預期股價有機會於22Q1~22Q2淡季進入旺季逐步落底，追求資金效率者，可在2022年淡季即將轉旺之時再擇機佈局，屆時也有除權息的利多可留意。
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