停滯性通膨惡夢恐重演？美國經濟衰退風險正在攀升！辜朝明3角度解析關鍵因素
作者 : 林信男
圖片 : 陳睿緯攝影、Getty
為抑制居高不下的通膨，美國聯準會（Fed）於當地時間7月27日，宣布升息3碼（0.75個百分點），是今年3月啟動升息循環以來，第4度升息，使聯邦資金利率區間來到2.25%至2.5%。
雖然Fed升息3碼，符合市場預期，且27日當天，美股4大指數收高；但，市場對於快速升息恐導致經濟衰退，甚至出現停滯性通膨（stagflation）的疑慮，始終揮之不去，也讓美國即將於8月10日公布的消費者物價指數（CPI），備受矚目。
對此，曾任職於美國聯邦準備銀行紐約分行、現任日本野村總合研究所首席經濟學家的辜朝明，在接受《今周刊》數位內容部專訪時表示，美國經濟陷入衰退的風險，正在增加，至於是否會重演1970年代的停滯性通膨？能源價格是關鍵。
一、Fed「認錯」加快升息步調 挽回公信力
「Fed在對抗通膨的過程中，一度失去公信力。」辜朝明直言，1年多前，Fed將通膨誤判為暫時性現象，甚至採取因應通貨緊縮的措施，事後證明，Fed錯得徹底。
有鑑於上述情形，Fed於今年3月，啟動升息循環，連續4度升息，且6、7月升息幅度，都達3碼，「當Fed面對要『保守點』或『做過頭』（意指加快升息步調）的抉擇時，我認為，他們寧可『做過頭』，藉以確保市場能體認，今年的Fed和去年截然不同。」辜朝明說。
在辜朝明看來，Fed加快升息步調，是個好現象，「這令市場覺得，Fed力抗通膨是玩真的，也讓Fed挽回了公信力。」
二、供應鏈紊亂 尚難斷言通膨高峰已過
美國6月CPI年增率，飆上9.1%，續創40年新高，在Fed全力對抗通膨的情況下，是否意味著，通膨已見頂？面對這個問題，辜朝明坦言，「很難說」，就主觀感受而言，通膨似乎見頂了，但與供應鏈業者談及此事時，獲得的回應卻是，「就算想多生產，也沒辦法，因為關鍵零組件還沒送達。」
換言之，受新冠肺炎疫情、俄烏戰爭、中國清零政策等諸多因素影響，全球供應鏈，仍處於紊亂狀態，供給依舊趕不上需求，現階段，尚難斷言通膨高峰已過。
辜朝明舉例，假如美中之間，又出現紛爭，或發生其他地緣政治事件，供應鏈紊亂的情況，恐變得更糟，「你不知道還有哪些事，會捲入其中，但無論發生什麼事，肯定不是我們所樂見的。」
三、停滯性通膨恐再度來襲？關鍵在能源價格
至於市場是否會再度面臨停滯性通膨威脅？辜朝明認為，關鍵在能源價格。他強調，當前情勢，和1970年代有點類似，當時，石油輸出國組織（OPEC）緊縮供給，導致國際油價大漲，引發停滯性通膨。
由於這次的通膨壓力，同樣源自能源價格大漲，屬於供給面問題；因此，就算Fed持續採取貨幣緊縮政策，對通膨的抑制效果，也相對有限。
辜朝明分析，為了緩解氣候變遷問題，各國紛紛投入再生能源發展，但要讓再生能源成為主流，需要很長一段時間，可預期的是，在此期間，原油等能源價格，仍會處於高檔，而這正是釀成停滯性通膨的風險之一。
▲Fed主席鮑爾面臨的經濟情勢，相當棘手。（圖片來源：Getty）
銀行體系超額準備金大幅膨脹 經濟情勢棘手程度前所未見
受Fed加速升息、供應鏈紊亂、油價維持在相對高檔等因素影響，辜朝明不諱言，美國經濟陷入衰退的風險，正在增加。
他強調，當前經濟情勢相當棘手，因為過去市場太習慣，政府採取貨幣寬鬆政策救市，現在Fed要縮減資產負債表，但銀行體系的超額準備金，高達3.6兆美元，與美國投行雷曼兄弟（Lehman Brothers）破產、2008年金融海嘯前（約180億美元）相比，已大幅膨脹。
「Fed主席鮑爾（Jerome Powell）在採取貨幣緊縮政策的同時，卻面臨這麼多銀行超額準備金（業者還設法將之變成貸款借出），可謂史上頭一遭。」辜朝明說。
現階段，Fed靠緊縮政策抑制通膨，勢必會讓資產價格再往下跌。辜朝明推估，若升息對房市造成衝擊，甚至使房價走跌，美國經濟將隨之降溫，導致衰退機率進一步攀升。
美國商務部於7月底，公布第2季國內生產毛額（GDP）初值，為負成長0.9%，連續2季呈現衰退（第1季GDP終值為負成長1.6%），已符合「技術性衰退」定義。雖然衰退與否，仍待美國「國家經濟研究局」（NBER）界定，但在最終結果發布前，任何相關總經數據，都將牽動投資人敏感神經，成為市場關注焦點。
辜朝明小檔案
出生：1954年
學歷：美國約翰霍普金斯大學經濟學碩士
經歷：美國聯邦準備銀行紐約分行經濟學家、早稻田大學客座教授
現職：日本野村總合研究所首席經濟學家
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