基本金屬｜兩日暴跌186美元！LME銅現貨溢價為何突然崩塌？

2025年6月26日(優分析產業數據中心)

昨日倫敦金屬交易所（LME）銅現貨合約溢價近兩日急跌，從280美元/公噸驟降至94美元/公噸，市場預期7月將有大量庫存流入註冊倉庫，供應短缺現象可望緩解，現貨逼倉行情迅速退潮。

LME銅現貨合約溢價高漲的原因

自今年2月中以來，LME註冊銅庫存大幅下滑65%，僅剩93,475公噸，創2023年8月以來新低。同時，由於美國COMEX銅期貨價格高出LME近10%，吸引貿易商將現貨銅運往美國市場套利，進一步削弱LME庫存水位，加劇供應吃緊。

此外，LME市場中的倉儲憑證（warrants）與現貨合約集中在少數持有人手中，使得可流通金屬進一步減少，市場現貨流動性受限，導致短期溢價一度飆升至近三年高點。

中國冶煉廠將大規模交貨

此波LME現貨溢價暴跌的主要驅動力，來自市場對LME庫存即將回補的押注。多項供應訊號顯示，供應緊俏的狀況可能在7月出現逆轉：

1. 一家LME註冊倉儲業者透露，預計7月將有逾30,000公噸中國銅運抵LME註冊倉庫。

2. 另有消息人士指出，近10家中國冶煉廠正準備交付共40,000至50,000公噸金屬至LME系統。

3. 為因應亞洲市場需求，LME位於香港的新倉庫預定於7月啟用，目前已吸引大量交貨詢問。

在大量交貨消息發酵之際，現貨市場供應預期逆轉，使原先因庫存低迷與持倉集中造成的現貨溢價交易動能迅速降溫。

現貨溢價快速下滑

昨日（6/25）LME的現貨銅合約對三個月期合約的溢價下滑至94美元/公噸，遠低於週一（6/23）創下2021年11月以來的新高的280美元/公噸。同時，今日買入、明日賣出的「隔日合約溢價（TOM/NEXT）」亦同步回落，昨日報價已歸零，明顯低於上週五的48.6美元，顯示短期市場緊俏現象正在消退。

亞洲倉儲潛在增量可期

雖然中國供應商仍為LME主要交割來源之一，但其在倉庫中的占比已顯著下降，顯示LME倉庫對銅仍有進一步吸納空間。根據LME數據，截至5月，中國品牌在可交割庫存中的占比為43%（30,825公噸），較4月的59,725公噸明顯減少。

此外，截至6月20日，LME系統中尚有25,503公噸銅屬於「尚未掛牌但符合認股資格」（off-warrant eligible），其中約半數存放於亞洲倉庫，有機會在近期轉為正式庫存，成為補充LME供應的潛在來源。

整體而言，LME銅現貨溢價從快速飆升轉為暴跌，反映出市場對供應逆轉的高度敏感。若中國冶煉廠交貨量如預期落實，加上亞洲倉庫運轉常態化，短期內LME庫存可望止跌回升，現貨溢價走勢可能進一步修正。後續仍需觀察實際交貨進度與美國關稅政策是否影響套利誘因。