日本經濟｜央行觀望不升息，市場還敢押注日圓嗎？

2025年7月3日(優分析產業數據中心)

2025年初，全球投資人曾熱烈押注日圓升值。當時市場預期日本將加快升息步伐，搭配美國聯準會即將啟動降息循環，使得日圓在第一季強勢反彈，自近160日圓兌1美元的位置上漲逾9%，創下自2016年以來最亮眼的半年表現。

然而短短幾週內，這筆熱門交易卻迅速退燒。根據美國監管機構的資料，投資人持有的日圓多頭部位自4月底的高峰（157億美元）降至目前的114億美元，減幅高達25%。

日銀遲疑升息，市場耐性消磨殆盡

這波資金從日圓市場撤出的主因，來自投資人對日本央行政策態度的失望。雖然央行在今年1月啟動了升息，市場一度期待這會開啟一輪緊縮循環，但隨後的動作卻明顯放緩，讓市場感到猶豫。

央行官員多次表示，他們需要更多時間觀察第一次升息的實際影響，尤其是在美國總統川普又重新掀起關稅戰、讓全球貿易前景變得更加不確定的情況下，政策更難大幅推進。

倫敦Marlborough資產管理的固定收益經理James Athey就指出，正是這種「抗拒升息」的態度，讓他選擇調降日圓部位。他強調，對日圓的長期前景依舊樂觀，但在這段政策與市場訊號混沌的時期，更需要彈性調整策略、謹慎因應。

利差與貿易風險壓力沉重，日圓進退兩難

除了政策遲疑，日圓還面臨兩大現實壓力。其一是利差成本。日本國債平均殖利率僅0.5%，而美元資金成本高達4%以上，持有日圓的「負利差」使交易代價高昂。

若日圓走貶，對投資人更是雙重打擊。其二則是貿易局勢持續緊張。川普近日對日發言強硬，揚言可能將關稅提高至30%甚至35%，遠高於目前24%的稅率，這將重創日本出口產業，尤其是汽車業，也讓央行政策進退兩難。

期權市場多頭未死，押注回升者仍在場邊等待

雖然日圓目前面臨不少短期逆風，但也有一些資產管理機構認為，這波走弱可能只是暫時的市場震盪，長線格局尚未改變。

Allspring Global Investments 的資深投資經理 Matthias Scheiber 就表示，儘管他近期也調降了部分日圓部位，但仍把每次回檔視為重新進場的機會。

他指出，從期權市場的動態來看，看漲日圓的部位仍在增加，尤其是那些成本較低、但能在匯價劇烈反彈時產生高倍數報酬的策略，近期受到更多關注。這顯示市場上對日圓的多頭情緒並沒有完全退場，只是轉為更謹慎、更策略化的佈局。

關鍵轉折尚未到來，靜待政策與貿易明朗化

未來日圓走勢的關鍵，仍取決於美日貿易談判是否能有所突破。若川普最終推進高關稅，日本出口受創，將進一步削弱日圓基本面。

反之，若談判釋出和解訊號，日銀有望更有底氣調整利率政策。正如新加坡銀行外匯策略師Sim Moh Siong所言：「日圓一直在『超樂觀』與『極度失望』之間來回擺盪，現在它在等一個轉折點。」