經濟部宣佈調高太陽能電廠躉購費率，「太陽能產業」將迎轉機？
過去曾經在 2021.07.22 的研究報告中提及，「太陽能產業」為 2021 下半年風險較高族群之一，然而在股價沉寂 3 個多月後，近期經濟部宣佈調高太陽能電廠躉購費率，使得包含元晶(6443)、茂迪(6244)、安集(6477)、聯合再生(3576)等太陽能模組廠，營運有望落底反彈，股價也從底部逐漸轉強，未來展望如何看呢？
太陽能產業原物料自 2021 年以來大漲，累計前 8 月政策目標達成率僅 50%
台灣太陽能產業自 2021 年以來，苦受各種原物料包含模組、支架、線材、鋼構等全面性大漲，系統開發商總成本較 2020 年增加約 3 成，然而經濟部躉購費率給予的投資報酬率僅 5.25%，使系統開發商在不堪負荷的情況下延後併網，造成太陽能安裝目標進度落後。根據台電最新統計，台灣太陽能截至 2021 年 8 月併網量 1.09GW，僅達成政策目標 2.2 GW 的 50%。
經濟部調漲躉購費率 4.5%，太陽能安裝進度將於 21Q4 起加速
為因應太陽能原物料價格上漲及人工成本增加，同時為加速案場建置，經濟部於 2021.10.22 宣布，決議太陽光電設置案件於 2019～2020 年取得同意備案，在費率寬限期內且於 2021 年 10～12 月完工者，每度電外加費率 0.2245 元，若以每度電約 5 元計算，相當於有 4.5% 漲幅，較市場預期的調漲 3% 高出 1.5 個百分點，因政府鼓勵 2021 年度併網量，預期將可推升系統開發商需求，太陽能將於 21Q4 起加速安裝，且因成本高漲而遞延的需求，也有望在 2022 年進行併網，主因政府規定完成審核後之電廠模組須於 2 年內併網。
中國新增矽料產能預期將於 22Q1 放量開出，太陽能模組廠毛利率有望回升
另外，太陽能模組廠在 2021 年呈現虧損的另一重要原因，為太陽能上游矽料因供給吃緊，導致 2021 年以來報價不斷上漲，然太陽能模組價格漲幅卻未等同幅度上漲，獲利遭侵蝕。雖然近期中國因實施能耗雙控政策，在 2021.09.30 傳出中國生產工業矽重鎮雲南政府為了降低能源消耗，勒令產矽業者從 9 月起至 12 月減產 90%，導致 2021.10.13 整體供應鏈報價大漲。然根據研調機構 PV InfoLink 預估，中國新增矽料產能將大幅度分別在 21Q4、22Q3 投產，且投產後約有 3 個月產能爬坡期，因此預期 22Q1 起矽料價格可望從高檔回落。屆時台灣太陽能模組廠在成本回落，以及模組需求量提升的環境下，毛利率有望止跌回升並帶動獲利向上。
優先看好元晶(6443)受惠太陽能產業轉佳，且擁有低軌道衛星題材
在眾多模組廠中，元晶(6443)不僅受惠本業太陽能產業轉佳，還同時擁有低軌道衛星題材。近期順利打入低軌道衛星廠商 SpaceX 供應鏈，供應太陽能電池片與模組，並於 21Q4 開始量產出貨。過往衛星航太用太陽能板多以化合物半導體為材料，SpaceX 本次打破慣例找元晶(6443)以矽材料太陽能板供應，顯示元晶(6443)產品及技術實力已達航太級水準。
元晶(6443)致力於生產高效能太陽能電池及模組
元晶(6443)成立於 2010 年，並在 2015 年上市。公司致力於生產高效能太陽能電池及模組，在 21Q3 新裝設的太陽能電池產線已順利投產，電池年產能從 500 MW 提升至 1GW，可生產 M6～G12 規格的大尺寸太陽能電池，每片電池發電功率最多可達現有的 2 倍。在太陽能模組產能方面，預計將在屏東模組廠擴充 500 MW 至 1.5 GW 年產能，可望於 22Q4 開始量產，並且將生產 M10～G12 的高效能模組為主。
元晶(6443)除台灣產業環境轉佳外，積極佈局美系客戶包含 SpaxeX、SolarCity
在營運方面，除了台灣市場受惠調漲躉購費率帶動需求外，因元晶(6443)具備大尺寸規格產品，未來將積極拓產海外市場發展第二支柱，且美國客戶目前傾向避開中國廠商，加速對元晶(6443)電池片的採購認證進度，預計 2022 年將逐季放量。其一大客戶為 SpaceX，每顆低軌衛星約需使用 8,600 片太陽能電池片，目前已發射約 1,900 顆，而 Starlink 預計至 2027 年要完成發射 1.2 萬顆衛星，因此預期在 2022～2027 年平均每年將發射 1,680 顆，將每年穩定貢獻元晶(6443)獲利，且此產品毛利率較平均高。另外元晶(6443)還與 Tesla 子公司 SolarCity 合作，並提供其太陽能電池，SolarCity 負責銷售屋頂型太陽能板，年訂單量高達 250～300MW，相當於元晶(6443)約 2～3 成的模組產能被包下，屬於長期性合作訂單。
整體而言，展望元晶(6443)：1)因經濟部宣佈調漲太陽能躉購費率 4.5%，預期可於 21Q4 起推升系統開發商需求，2022 年也可受惠 2021 年以來的遞延需求、2)打入 SpaceX 供應鏈，供應低軌衛星用的太陽能電池片，21Q4 開始小量出貨並將於 2022 年逐季放量、3)Tesla 近期已向德州政府遞件申請售電計劃案，有望成為德州電力供應商，元晶(6443)供應其太陽能電池將同步受惠、4)新產能方面，屏東模組廠將擴充 500 MW 至 1.5 GW 年產能，預期於 22Q4 放量貢獻。
元晶(6443)本益比有望向 25 倍靠攏，惟可待股價拉回再擇機佈局
市場預估元晶(6443) 2021 年 EPS 為 -0.29 元，並預估 2022 年 EPS 為 2.06 元(YoY 轉虧為盈)，考量元晶(6443)未來將受惠美系客戶訂單穩定貢獻獲利，有望使 EPS 由虧轉盈且長期維持，因此改採本益比評價。2021.11.03 收盤價為 37.20 元，以 2022 年市場預估 EPS 計算目前本益比為 18 倍，參考太陽能同業較穩定獲利之安集(6477)本益比約為 23 倍，以及低軌道衛星同業本益比約介於 20～30 倍之間，元晶(6443)除了受惠台灣產業環境轉佳之外，美系客戶市場潛力大，為元晶(6443)領先台灣同業之優勢，目前評價明顯低估，本益比有望向 25 倍靠攏。惟近期股價短線已急漲 2 成以上，短線可待拉回整理並站穩 5MA 之上，再擇機佈局。
總結「太陽能產業」長期趨勢來看，元晶(6443)因受惠本業轉佳及低軌道衛星題材而優先看好。另外，在經濟部調漲太陽能躉購費率之下，安集(6477)營收比重約有 2 成為電廠收入可望受惠最深。而茂迪(6244)、聯合再生(3576)可持續關注 22Q1 矽料價格是否如預期回落。
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