【研究報告】美律(2439)EPS優於去年

結論與建議

美律 4 月營收21.14億元，低於預期，主要仍受疫情、終端市場需求下降影響。展望2022年，美律營收將成長1.9%。從產品線來看，耳機產品為營收成長主要動力，耳機營收預計成長7%，尤其以Audio成長性最大，主要受惠今年商用耳機出貨增加，且電競耳機、TWS也將陸續在第二季、第三季推出新品提供營收動能。預估美律2022年營收368.59億元，年增1.9%，EPS 7.76元，考量受烏俄戰爭、疫情、通膨等大環境因素導致終端市場需求下降以及營收成長性不高，投資評等為中立。

美律為電聲產業領導產商

美律成立於1975年，為電聲產業領導廠商，主要產品為耳機、揚聲器、電池、麥克風等，應用涵蓋電腦周邊、行動通訊、視聽娛樂、醫療保健等領域。2022年第一季營收占比為耳機60%、揚聲器33%、其他7%。主要生產基地位於中國深圳、蘇州、惠州、泰國與越南，主要客戶包含Apple、Bose、羅技與筆電代工廠。隨著機器人、物聯網及穿戴科技的興起，美律也以自家產品切入佈局穿戴式裝置商機，可望提供營運新動能。

資料來源：美律

美律第一季EPS0.51元，優於預期

美律第一季營收60.18億元，季減49.1%，年減22.2%，營收衰退主因第一季為傳統淡季，加上深圳與越南疫情、IC晶片缺料、手機及筆電揚聲器需求下降影響出貨，導致主力產品耳機營收季減50%，年減29%、揚聲器營收季減49%，年減25%。從產品細分類來看，耳機變化差異最大為TWS耳機營收占比從2021年第四季41%下滑到2022年第一季14%，主因為TWS耳機受IC缺料影響出貨。毛利率14.6%，優於預期，主要受惠退出低利潤專案，使產品組合優化，加上認列NRE收入與台幣貶值提供助力。本業虧損2654.1萬元，主因為營收規模下滑及提列預期信用減損，但在外幣兌換利益1.45億元挹注下，EPS0.52元優於預期。

美律第二季營運優於第一季，EPS1.66元

美律 4 月營收21.14億元，月減3.5%，年減25.3%，累計前 4 月營收為 81.33 億元，年減23.0%，低於預期，主要仍受疫情、終端市場需求下降影響。展望第二季，營收成長動能主要來自耳機、揚聲器。耳機受惠電競、商用耳機新產品推出、IC晶片缺料情況好轉，預估耳機營收將季增45%；揚聲器因手機、NB揚聲器需求較去年下滑，但第一季基期較低，預估營收將季增20%。其他產品方面，電池、麥克風營收表現也將優於第一季。第二季在IC晶片缺料情況好轉、高毛利電競、商用耳機新產品推出下，毛利率預估持平第一季水準。第二季營收預估為82.71億元，季增37.4%，年增1.2%，EPS1.66元。

2022年獲利優於去年，但市場需求存在不確定性

展望2022年，美律營收有望成長1.9%。從各產品來看，耳機營收預計成長7%，尤其以Audio成長性最大，主要受惠今年商用耳機出貨增加，且電競耳機、TWS也將陸續在第二季、第三季推出新品提供營收動能；揚聲器因去年較高基期、手機與NB終端市場需求下降影響，預計營收將較去年衰退10%，但手機揚聲器預計向客戶提出漲價，利潤有望回升；電池、麥克風也將陸續推出新產品，預估營收也將較去年成長。預估美律2022年營收368.59億元，年增1.9%，EPS 7.76元，考量受烏俄戰爭、疫情、通膨等大環境因素導致終端市場需求下降以及營收成長性不高，投資評等為中立。