南山人壽股東會水準高　開得像法說會、4類神秘數字曝光

南山人壽昨（19）日舉行股東常會，多位員工股東接連站上發言台，提問內容不乏投資績效、再投資情況、流動性、重分類、美國降息、營運展望等，甚至連AI都問了，比土洋金融股分析師還專業，股東會開得像法說會，連帶使得4類數字首次被揭露。

南山人壽目前還是公開發行公司，最大股東為潤泰集團與寶成集團合資的潤成投資控股，持有南山約89.55%；自然人股東方面，最大股東為南山人壽前董事長杜英宗，持股南山約1.16％，另外就是許許多多的內外勤員工，堪稱南山最大散戶勢力。

因為還沒有上市櫃，南山人壽為國內6大壽險當中，唯一一家不必舉行法人說明會的公司，國泰、富邦、新光、凱基、台灣等壽險同業定期會向投資人報告的訊息、早已稀鬆平常的數字，對南山而言卻顯得「神秘」。如果不是南山的員工股東在股東會上專業提問，加上南山人壽財務長蔡昇豐在股東會主席、南山人壽董事長尹崇堯指示下誠懇回應，外界都還無法得知。

首先是投資績效。據蔡昇豐昨日在股東常會上答覆，南山去（2023）年投資績效良好，呈現利差益。去年全年避險前投報率4%以上、避險後3.5%以上，資金成本（保單負債成本）平均維持在3.7%左右。

保單負債成本3.7%，避險後投報率3.5%，怎麼會是利差益？蔡昇豐在答覆時解釋，「因為我們資產部位比負債部位大，整體來講還是利差益。」

換言之，南山人壽去年底資產約5.4兆元，負債約5兆元，負債裡面需要支付利息的責任準備金占大部分但並非全部，因此可以簡單想成，南山用將近5.4兆元在投資賺錢，但是需要支付利息的保單負債成本部位僅4兆多，雖然避險後投保率3.5%低於保單負債成本3.7%，但因資產部位大得多，相乘後的投資收益還是比較大。

其次是再投資情況。蔡昇豐表示，每年進行投資或再投資是公司重要項目，以最近3年債券到期金額來看，平均每年200億到500億元不等，未來3年有將近1000億元的到期債券要進行再投資，占南山人壽整體債券部位比重約3%。南山去年底資產5.4兆元，其中3.7兆元以上為債券投資，占約7成。

第三是流動性。投資績效與再投資對國內壽險業來講，因多數面臨保單淨流出窘境，顯得格外重要，已經成為支應流動性的要角。南山人壽的員工股東也關心公司的流動性，蔡昇豐昨說，南山去年整體保險給付大概3400億元左右，保險給付包含滿期金、解約金，以及各種保險金。

其中，南山人壽的保戶去年提前解約的部分大概2100億元，解約可能因為股市好、ETF熱賣，或存款、債券的利率走高，保戶琵琶別抱，改成投資這些金融資產；南山去年總保費收入2700億元以上，低於整體保險給付約3400億元，換言之，如果沒有投資業務撐盤，南山會有流動性問題，但蔡昇豐說，去年淨投資收益有1800億元以上，足以支應保戶給付的需求。

再以今年第一季來看，蔡昇豐答覆另外一位股東提問時說，南山人壽今年首季總保費收入大概750億元，解約部分有520億元，以第一季水準來講，解約占總保險給付比率約60%，換言之，南山第一季總保險給付約867億元，比總保費收入還多，但是，「（總保費收入）再加上投資收益的話，其實有1000多億，足以支應流動性。」

第四是重分類。我國壽險業2022年9月與10月，在南山人壽與國泰人壽爭取下，通過被輿論批評的金融資產重分類，南山人壽的員工股東也關心重分類後的情況，像是債券部位的AC科目類別占比、撥入到AC的債券平均存續期間多長、由會計科目OCI移至AC的金額或比率變化..等等。

南山人壽董事長尹崇堯答覆時說，2022年9月重分類時，美國30年期公債殖利率約3.8%，當時南山及其他壽險同業確實淨值已經掉到警示標準之下，2023年30年期美債殖利率高點達到5.1%，「如果在2022年第三季沒有做重分類的舉動，整個壽險業會有產業危機，但這（指重分類）其實只是會計評價上面的問題，也不符合我們經營的實質。」

蔡昇豐隨後補充解釋，南山人壽2022年9月底進行金融資產重分類後，整體債券部位擺在會計科目AC項下的比率提高到9成左右，重分類後到現在為止，會計不匹配造成淨值波動的情形已經消弭。（推薦閱讀：「台鹽綠能差點就倒了！」黃國昌揭綠友友鍊金術　砲轟：3.7億資本額快被權貴搞光）

AC科目採成本法計價，跟其他會計科目須按市價評價不同。蔡昇豐說，南山人壽放在AC科目底下的債券部位，避險前投報率也在3.5%以上，這些債券平均存續期間17年以上，這部分可支應公司在負債面長期的給付需求。