【台股研究報告】聚陽(1477)日系客戶積極追單，下半年展望轉佳，全年獲利估年增3成!

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【台股研究報告】聚陽(1477)結論與建議

聚陽在傳統旺季、日系大客戶去庫存速度優於預期，以及產品組合轉佳的幫助下，7月營收37.2億元，月增41.5%，創下單月歷史新高紀錄。展望後市，預估日系客戶積極追單將彌補美系客戶的需求缺口，下半年營運將優於原先市場預期，且急單產品單價較長單高，看好全年毛利率年增2.8個百分點達25.4%，2022年獲利年成長超過3成，EPS 14.46元。同時看好明年客戶去庫存完畢後訂單回穩，全年營收、獲利仍有高個位數成長，給予2023年EPS 15.79元，目前股價以2023年EPS計算本益比僅10倍，位於歷史本益比9~29倍區間下緣。考量日系大客戶拉貨動能增強、產品組合持續優化，後續營運展望較原先樂觀，給予本益比13倍，投資建議逢低買進。

聚陽為世界第五大成衣代工廠

聚陽成立於1990年，主要業務為成衣設計、製造及銷售業務，其中ODM訂單佔比達9成，為全球第五大成衣代工廠商。2015年切入機能性服飾領域，運動服飾營收比重有逐年提升的趨勢，目前產品營收比重為流行成衣75%，機能運動服飾25%。公司產能主要分布在越南(39%)、柬埔寨(20%)及中國(3%)，銷售地區則以美國市場為主，佔今年上半年營收比重約75%，呈逐年上升的趨勢。客戶橫跨品牌商(Gap、H&M、UnderArmour、Uniqlo)、通路商(Target、Walmart)及百貨(Kohl’s)等。

預估今年紡織產業年成長1成

國內紡織工業自人造纖維、紡紗、織布、染整至成衣，已建構完整且龐大的生產鏈，台灣聚脂纖維產量高居世界前四，長纖原料取得容易、來源穩定，較他國競爭對手更具價格優勢；台灣紡織業聚高度出口導向，2021年紡織成衣業的貿易順差達51.6億美元，為台灣第四大貿易順差產業，也是外匯收入的主要來源之一。根據Euromonitor預估，2021~26年全球運動服飾市場需求的年複合成長率(CAGR)為7.5%，維持穩定成長趨勢；而近期成長性較佳的機能性、戶外運動服飾，2022年市場規模將達到2392億美元，年增10.3%。聚陽作為成衣代工領導廠商之一，具有規模經濟優勢，今年成長幅度將超越整體市場表現。

聚陽7月營收創高，第三季挑戰單季新高

聚陽7月營收37.2億元，月增41.5%，年增21.9%，隨著進入出貨旺季，以及日系大客戶Uniqlo去庫存化進度優於預期，持續追單，使聚陽7月出貨量年成長近10%，且因高單價機能服飾出貨比重提升至5成以上，產品價格年增超過5%，配合台幣貶值的匯兌利益，7月營收寫下歷史單月最佳紀錄。第三季在1)傳統旺季；2)日系客戶需求明顯回溫；3)產品組合優化，高毛利運動、機能服飾比重提高等挹注下，看好營收創單季新高水準達95.4億元，季增30%，年增15%，預估稅後淨利10.6億元，季增44%，年增35%。

資料來源：CMoney

日系大客戶積極追單，後續營運優於預期

Uniqlo優於預期的去庫存速度，不僅挹注第三季營運，預估第四季訂單量將大幅年增超過6成，2023年第一季則預估成長超過2成，將補足美系零售客戶Target、Warmart等需求下修的產能缺口，看好第四季營收仍小幅年增3.3%達79.5億元。另外，急單產品單價較高，將挹注毛利表現，預估2022全年毛利率為25.4%，年成長2.8個百分點。整體而言，聚陽後續營運展望優於原先預期，估全年營收成長13.4%達328億元，獲利則年增超過3成達35億元，2022年EPS 14.46元；同時看好明年客戶去庫存完畢後訂單回穩，全年營收、獲利仍有高個位數成長，給予2023年EPS 15.79元。

聚陽目前股價以2023年EPS計算本益比僅10倍，位於歷史本益比9~29倍區間下緣。考量日系大客戶拉貨動能增強、產品組合持續優化，後續營運展望較原先樂觀，給予本益比13倍，投資建議逢低買進。