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【研究報告】國巨(2327)結論與建議
國巨在中國昆山、上海地區封控緩解下，加上工控及車用等高階產品需求穩健，帶動第二季營收季增3.8%。展望2022年，受惠工控、車用等高階產品需求暢旺，且高階產品營收占比75%，將帶動國巨營收、獲利成長。而整併奇力新綜效將有望於2022年下半年逐漸發酵，預估國巨2022年營收成長16%，EPS成長3.7%至47.75元。國巨目前本益比為8倍，評價委屈，建議逢低買進。
國巨為全球第一大晶片電阻及鉭質電容製造商
國巨(2327)成立於1977年，為全球第一大晶片電阻(R-CHIP)及鉭質電容 (Tantalum Capacitor)、全球第三大積層陶瓷電容(MLCC)及電感元件(Inductor)製造商，2022年第一季產品比重為磁性材料占26%。鉭質電容23%、積層陶瓷電容（MLCC）22%、電阻(R-CHIP)14%、其他15%。應用端工控占27%、電腦24%、車用20%、通訊16%、消費性電子7%、國防/醫藥6%。國巨2022年1月完成整併奇力新後，進一步擴充產品組合，增添國巨未來營運成長動能。
資料來源：國巨
資料來源：國巨
資料來源：國巨
封控緩解、出貨轉順，估國巨第二季營收季增4%
國巨蘇州廠為標準型產品主要生產基地，占整體標準型產能7成，4月雖正常生產運作，但面臨客戶拉貨動能下降、物流不順挑戰，原料供應、出貨皆受影響，使4月營收月減4.5%。所幸在中國昆山、上海地區封控緩解下，加上工控及車用等高階產品需求穩健，帶動5 月營收達105.3 億元，月增 3.8%，年增 14.4%，並預估6月營收在上海全面解封後，將較5月成長，整體第二季營收將達312.8億元，季增3.8%，年增12.9%。第二季毛利率預期與第一季相當，兩季皆較2021年第四季下滑主因為第一季併入奇力新，而奇力新產品毛利率約35%，低於國巨平均毛利率水準(39-40%)，毛利率仍有38%以上水準，稅後淨利63億元，EPS為11.58元。
工控、車用等高階產品需求穩健，稼動率超過9成
國巨在併購普思(Pulse)、基美(KEMET)後，高階產品如高階MLCC、鉭質電容營收比重提升至75%，且因都是客製化產品，價格穩定且不易出現高庫存現象，目前庫存約30-45天的健康水準。受惠歐美市場需求穩健，帶動工控、車用、伺服器等高階產品訂單能見度達4-7個月，B/B ratio(訂單出貨比)大於1，稼動率超過9成。針對高階產品需求暢旺，國巨預計於高雄、墨西哥擴充產能，其中高雄大發三廠將擴充高階MLCC產能，預計今年底完工，2023年第一季開出產能，第一季增加15%，第二季將再增加10%，2023年MLCC月產能將從800億顆增加至1000億顆。
預估國巨2022年EPS成長4%至47.75元
整體而言，展望國巨2022年營運，1)受惠工控、車用等高階產品需求暢旺，稼動率維持高檔水準，且高階產品營收占比75%，帶動國巨營收、獲利成長。2)第一季併入奇力新後，雖影響毛利下滑，但未來所生產電感產品將以普思(Pulse)品牌銷售至價格較高的歐美市場，推升奇力新ASP，進而使國巨毛利回升，預期整併綜效有望於2022年下半年逐漸發酵。3)標準型產品目前稼動率維持約7成，B/B ratio(訂單出貨比)回升至1上下，受終端需求不振影響，導致表現疲弱，但終端通路庫存去化持續進行，預期報價不致於大幅波動。
整體而言，國巨2022年成長動能來自高階產品需求及集團整併綜效，預估國巨2022年營收1283.94億元，年增15.9%，毛利率38.8%，較去年下滑1.1個百分點，稅後淨利成長13.4%至259.76億元，EPS為47.75元。國巨目前本益比為8倍，評價委屈，建議逢低買進。
資料來源：CMoney
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