重點整理
4/29 財政部率先公佈 Q2 ~ Q3 發債融資計劃，意外上調 Q2 發債融資金額至 2,430 億、預估 Q3 發債融資金額高達 8,470 億、 同步上調 TGA 季底目標至 8,500 億，顯示美債 Q3 供給前景尚未出現進一步改善。
Q2 市場資金流動性部分，根據財政部公告，Q2 發債融資量小幅上修，主要反映財政部 Q2 現金收入低於前次預估（lower cash receipts），而 Q2 資金使用需求維持在 -50 億，搭配最新 TGA 保持在 9,099 億水準，未出現資金需求大增的現象，預計 Q2 流動性並無疑慮。
Q3 美債供需前景陰霾能否獲得舒緩，密切關注週三聯準會降息態度及兩大流動性措施，最新 FedWatch 預期首次降息時點落在 9 月，全年僅降息 1 碼，市場已經大幅 price in，因此更重要的是債市需求面措施，包括放緩縮表、財政部定期回購能否如期推出，以上兩大流動性措施同步推出，才能緩解市場短線對於債市供給預期提高的擔憂。
MM 研究員
2024/4/29 美國財政部率先公佈 Q2 ~ Q3 發債融資計畫，意外上調 Q2 發債融資金額至 2,430 億（前 2,020 億），同時，預估 Q3 預估發債融資金額將高達 8,470 億、 TGA 季底現金目標亦再度上調至 8,500 億（前 7,500 億），超出我們原先預估，美債供需基本面還有機會見到緩解嗎？我們搭配聯準會 5 月 FOMC 前瞻，同步以兩大重點進行分析如下：
1. 市場資金流動性無虞，然債市 Q3 供需前景確實超過預期：
由於 5/1 財政部才會發佈聲明稿細節，目前根據公告觀察，Q2 發債融資量的小幅上修，主要反映財政部 Q2 現金收入低於前次預估（lower cash receipts），而 Q2 資金使用需求維持在 -50 億，搭配最新 TGA 保持在 9,099 億水準，並未出現資金需求大幅增加、TGA 不足的現象，顯示 Q2 流動性並無疑慮。
市場主要擔憂的是 Q3 債市供需前景，從財政部最新預估來看，雖然 Q3 資金使用需求 4,860 億與過去三年平均接近，但財政部預估在 Q3 大舉增加發債融資金額至 8,470 億，同時增加 1,000 億 TGA 季底現金目標，在當前 TGA 現金非常充足的情況下，出現這樣的上調實屬意外，也超過我們的預期。此代表 Q3 仍有債券供給增加、資金流動性邊際轉趨緊張的可能性，根據過往經驗財政支出、經濟前景、高利率環境維持等，均有可能是財政部決定維持較高現金水位的原因，此部分需等待 5/1 財政部發佈聲明稿細節說明。
2. 美債前景陰霾能否獲得舒緩，關注聯準會降息態度及兩大流動性措施：
美國財政部 Q3 發債融資金額大增、提高 TGA 餘額舉措，使債市供需邊際好轉時點可能延後，是否推動債市殖利率進一步上行，本次聯準會 5 月會議對於年內降息的態度將是關鍵，最新 FedWatch 市場預期首次降息時點落在 9 月，全年僅將降息 1 碼，我們認為在市場已經大幅 price in 的情況下，只要 Powell 維持年內有可能降息的論述，則短期應不會再大幅影響市場預期。
除了聯準會降息態度外，我們認為在供給預期提升的背景下，債市需求面的放緩縮表、財政部定期回購是否如期推出更為重要，根據聯準會在 3 月會議紀要所述，普遍委員均同意放緩當前每月 950 億的縮表速度，市場預期美債將從每月 600 億投資上限，下修至每月 125 ~ 300 億，並且最快將在 5 月會議公佈，同時財政部也在 1/31 的聲明稿中，表示將在 5/1 宣布首次定期回購操作，若以上兩大流動性措施均能如期推出，預計就能緩解市場對於債市供給預期提高的擔憂，反之則債市基本面落底時點，恐需進一步等待首次降息或下次 8 月 Q3 發債融資規模計劃公佈，市場供需前景才有轉變的機會。
我們將於 5/1 財政部公告聲明稿、聯準會 FOMC 會議之後，發布快報進行解析以及觀點更新！