華城(1519)財報毛利率優於預期，變壓器供需缺口是關鍵。
重電大廠華城(1519-TW)Q3財報亮點在毛利率的增長，這來自於美國高壓電力變壓器的短缺，24Q3的毛利率達到歷史新高，其中產品組合改善和出口銷售增加為推動因子，這樣的趨勢是否延續下去，取決於供需缺口，什麼時候會平衡。
現階段美國市場的訂單積單已長達三年，顯示出供需失衡的情況正在持續，而這樣的狀況可能將持續到2027年，因此在2025年的毛利率表現，法人共識將持續增長，有望來到40%以上的表現，這將成為華城後續盈餘的推動力。
(資料來源:優分析產業數據庫)
近期美國大選結結束，儘管川普勝選後市場擔憂政策轉向減少IRA補助並擁抱石化燃料，法人認為影響有限，因為變壓器需求主要來自汰換升級而非新增。而現階段通貨膨脹削減法案推動的減碳需求，預計將在2030年以前減少41%的溫室氣體排放，這將保持變壓器需求的強勁。
從產業趨勢來看，全球資料中心的用電需求快速增長，尤其是北美和台灣，推動了變壓器市場的擴展。預計到2030年，美國資料中心的耗電量將從152 TWh增長至196至403 TWh，這將進一步推動智慧電網計畫的推動和大型工廠的建設，加速變壓器的更新和需求增長。
該如何觀察美國變壓器市場供需關係 ? 關鍵在資本支出
從美國TOP10電力和能源公司的資本支出進行預測統計，將清楚的發現2025年的資本支出仍在強勁成長，而2026年後將趨緩維持1100億美元左右的水準。
( 資料來源 : 優分析重電數據庫 )
強勁需求與穩定的訂單正在推升存貨上揚
從Q3存貨持續推升的表現來看，強勁的需求趨勢並未改變，這點存銷比也維持低水位也進一步說明，營收與存貨間的關係，正處於正向發展。
(資料來源:優分析產業數據庫)
變壓器市場供需狀況
目前華城電機需要18-20個月才能交付一台大型變壓器，交期優勢下預估公司2024-25年變壓器外銷將年增79%及56%。在產能方面，華城2025年上半年新產能將增長20%，而競爭者韓國的現代電氣和LS電氣也正積極擴大生產規模，預計到2025年特高壓變壓器產能將增加20%至40%。
從這點我們可以看出，美國進口變壓器的主要競爭者產能，在2025年時皆會大幅開出20%以上，這說明供需缺口有可能會收窄，將抑制議價的空間，毛利率的增長就可能放緩。回顧過去2023Q3毛利率32.88%，2024Q3毛利率38.32%，未來預期2025Q3 毛利率成長放緩，在41%上下。
(資料來源:優分析產業數據庫)
結論
短期內，根據法人調查，一些主要客戶希望與華城電機簽訂長期協議（LTA），因為他們預計價格將上漲，這顯示出需求強勁超過供應，支持法人對價格進一步上漲的預期。而華城的現有長期協議銷售占比相對較低，占總營收的不到20%，毛利率的成長樂觀看待。
但相對，我們既然已經知道明年主要競爭者的產能將陸續開出，儘管供需缺口2025年仍不會平衡，但是毛利率增長有限，因此若要維持強勁的盈餘推升，著力點仍在觀察營收是否有顯著的成長。
根據優分析產業數據庫，法人共識2024年至2026年的平均預估營收CAGR將達到26.47%，才會符合2026年共識預期EPS 27.36元的路徑。
(資料來源:優分析產業數據庫)