【研究報告】保瑞(6472):不畏大盤修正，六月漲幅56%，看好併購效益發酵挹注營運持續成長!

(圖片來源：shutterstock)

【研究報告】保瑞(6472)結論與建議

看好保瑞在全球CDMO代工業務的規模，且2022年併購動作積極，帶來中長期營收注挹，CMoney預估2022年EPS為13.53元，目前本益比約19倍，根據過往區間且參考未來高成長性，給予22倍本益比評價，投資建議為逢低買進，適合中長期持有。

-------------------------------

台灣最大的小分子CDMO藥廠

保瑞集團成立於2007年，起初從事藥品的代理及經銷，自2013年收購衛采台南廠後正式跨入小分子委外開發暨生產事業，此後更透過併購聯邦製藥、益邦製藥(獲取廉價購買利益3億)、GSK加拿大廠(獲得廉價購買利益3.9億)擴張營運版圖。

隨著整體製藥產業分工日趨明確，國際大藥廠委外代工生產(以下簡稱CMO)，或是委外開發暨生產(CDMO)需求上升，保瑞透過精準與策略性的併購，逐步佈局完整劑型生產線，擴展集團規模與國際代工能量，保瑞已是目前台灣製藥業掌握最多外銷國的藥廠。

保瑞是全台唯一全廠藥品外銷美國通過美國FDA查廠的專業製藥公司，擁有二座通過日本與美國FDA認證代工製藥專業廠房，三項跨國強大優勢：研發技術、代工生產、行銷業務、全台出口美國藥品近 50% 由保瑞生產。

美國宣布墮胎法案判決，有利美國藥廠Evofem避孕藥市場，保瑞為該藥唯一代工廠

美國最高法院在6月24日推翻羅素偉德案(Roe v. Wade)，憲法將不再保障女性的墮胎權，預計美國超過一半的州將會實行禁止墮胎政策，也讓美國新型避孕凝膠廠Evofem開發的不含荷爾蒙處方新型避孕凝膠 Phexxi受到市場關注，Evofem在法案判決兩天內股價大漲240%。保瑞加拿大廠與 Evofem 已獨家簽訂為期五年的全球生產合約，預計第四季開始投產，初期以美國為主要市場，隨即將商品版圖擴大至全球，公司預估僅美國市場的潛在商機即超過1億美元。

(Phexxi商品圖/圖片來源:保瑞法說會簡報)

2022併購伊甸生醫正式跨入大分子CDMO業務，完整代工版圖

2022年5月，保瑞宣佈以約15億併購伊甸生醫在台資產(新竹廠房)、人才、以及原伊甸生醫的代工合約，第三季正式併入保瑞的財報中。伊甸生醫廠區配備兩座 50L 及兩座 500L 生物反應器，每年可生產約四十個 500L 規模的批次，也可提供一站式的製程開發、分析開發、劑型與內部品質控制檢測服務，具備特性分析與原料分析證明書 (COA) 簽發能力，這也是保瑞第一間大分子CDMO廠，為了區隔大小分子業務，保瑞特別設立子公司保瑞生技專注在大分子藥物開發，完整保瑞在CDMO業務的版圖。

2022收購安成藥業，2022第四季和2023大幅挹注營運成長2022年6月，保瑞再宣佈以60億收購安成藥業100%普通股，最快可能會在第三季底至第四季併入保瑞財報中。

安成藥業主要聚焦於開發申請第四類(Paragraph IV)認證之學名藥，以迴避原廠專利佈局或主張原廠專利無效之方式進行藥品「創新處方」研發，以及高技術門檻學名藥市場，再透過新藥進行中長期佈局，擴大企業營運規模。

安成藥業替保瑞帶來的第一個效益來自於胃食道逆流用藥Dexilant，安成透過和武田製藥的訴訟和解後，得到武田Dexilant半年的銷售上市權(無須自行製造藥品，直接收取銷售利潤)，也讓安成第一季營收大增至22億元，但半年期的銷售上市權結束後，保瑞則有望切入相關代工事業，市場評估胃食道逆流用藥Dexilant美國年銷量達11億美元，為保瑞日後一大機會。

看好併購效益發酵，有利中長期營運持續成長

保瑞2021年營收49億元，2022年大動作併購伊甸生醫與安成藥業，並在第三季、第四季納入財報，2022年預估營收有望來到65億元，且在明年度挑戰百億大關。

安成藥業2022年3月宣佈自有學名藥Equivalent to Myfortic®(預防腎臟移植成年病患之急性排斥現象)透過美國子公司上市銷售，該藥品前一年度在美國地區銷售金額約為美金1.15億元。2022年4月及6月，也宣佈2種自有學名藥取得美國FDA藥證核准，開始準備上市相關工作，均能替保瑞帶來更強勁的中長期動能。

綜合以上，CMoney預估2022年EPS為13.53元，目前本益比約19倍，根據過往區間且參考未來高成長性，給予22倍本益比評價，投資建議為逢低買進，適合中長期持有。