總經｜聯準會押注通膨將緩解，停滯性通膨疑慮卻未退場

2025年3月21日(優分析產業數據中心)

根據週三美國聯準會所發布的經濟展望，美國金融市場的走向，將高度取決於由關稅引發的通膨究竟是「暫時性」，從而讓聯準會有空間降息；還是「停滯性通膨」的陰影將使央行陷入兩難。

聯準會主席Jerome Powell週三表示，「暫時性通膨」仍是聯準會的「基準情境」，這一表態激勵了華爾街大漲，美國公債殖利率大幅下滑。那麼，市場情緒是不是應該轉向「風險偏好」？

然而聯準會現在預估未來的通膨將更高，經濟成長則明顯放緩。儘管利率點陣圖與去年12月相同，仍預期今年會降息兩次，但已有八位決策官員認為只降一次或完全不降。

那麼，該是「風險趨避」的時候了嗎？目前看來，「暫時性通膨派」似乎略勝一籌，但若要在長期戰局中獲勝，還需要諸多有利條件同時到位。

「暫時性」這個詞，再度出現令人心驚？

當Jerome Powell再次提及「暫時性」通膨時，許多投資人恐怕都忍不住顫了一下。畢竟，聯準會過去之所以不得不將利率維持在高位，就是因為疫情後的通膨根本不是他與前財政部長Janet Yellen所預測的那種「暫時性」。

不過，Powell所言也不無道理。根據學術研究，川普政府於2018年發動貿易戰所實施的第一輪關稅，僅為核心PCE通膨率增加約0.3個百分點，當年核心PCE通膨從未超過2%，並在2019年下滑。

即使如此，聯準會在疫情後「誤判暫時性通膨」的事件，嚴重損及了其公信力。若未來物價上漲比預期更為頑固，Powell與聯準會勢必再度面臨外界的強烈批評。

尤其值得警惕的是，川普這次提出的關稅計畫，其規模與影響將遠遠超過2018年。根據波士頓聯邦準備銀行上月的報告估算，第一輪關稅可能使核心PCE通膨率增加1.4至2.2個百分點，這將對通膨造成更深且更長遠的衝擊。

聯準會官員對此非常警覺，不僅上修2025年的通膨預期，甚至連2026與2027年的預測也同步調高，目前有18位決策官員認為，物價上漲風險仍偏高。

經濟成長下修，停滯性通膨風險上升？

值得一提的是，聯準會官員對經濟成長的下修幅度，遠高於對通膨預期的上調。

2025年經濟成長預測由2.1%降至1.7%，未來兩年也僅預估成長1.8%。雖然這仍不算是衰退，但將是自2011至2012年以來首度連續兩年成長低於2%。

更令人擔憂的是，18位聯準會官員中有18位認為成長風險偏向放緩，而去年12月這樣的官員僅有5位。

即使聯準會未來真的降息，原因也可能是因經濟急速轉弱、失業率大幅攀升，而非基於穩健復甦的理由。那麼，這樣還能算是「風險偏好」的環境嗎？

雖然目前還沒有人談論1970年代那種停滯性通膨重現，但停滯性通膨風險確實正在上升，這將使聯準會的政策操作變得更加複雜。降息的門檻變高了，除非「暫時性通膨派」最終獲勝，否則市場的風險偏好氛圍難以真正形成。