【研究報告】怡利電(2497)車內元宇宙市場火熱，成長可期!
圖/ Shutterstock
怡利電(2497)未來 HUD 動能相當明確，近日大盤拖累股價，逢低布局！
2022年 1 月在新專案量產持續挹注營收下營收達2.76億元，年增 61.87%，月減 7.97%，可以看出1Q22業績有望維持前季水準，待2Q22/3Q22 HUD 北美新客戶及中國新專案正式量產加上東南亞 ADAS 出貨續強下，營收與毛利率逐季上升。基於未來 HUD 中國市場 4 年複合成長有望達 50%，給予本益比 40 倍，近日股價收到大盤拖累，建議投資人可以逢低布局。
怡利電轉攻抬頭顯示器，未來五年成長可期
怡利電子近年來逐步轉型，漸漸以高毛利 HUD抬頭顯示器、ADAS 先進駕駛輔助系統為主，車用主機為輔作為主要核心發展方向，目前 HUD 出貨主要出貨給中國地區客戶，如吉利(含旗下幾何)、一汽紅旗等，並積極與 Tier 1 國際大廠競爭角逐，2021年產品組合為抬頭顯示器 40%、ADAS 29%
及車用主機 17%，而怡利電主要將營收劃分為三個地區，分別是怡利江蘇負責大陸地區的銷售；怡利泰國負責東南亞區的銷售；怡利台灣則負責除了大陸、東南亞外所有銷售，其中怡利江蘇的營收來源接近 100% 都來自 HUD，怡利泰國/台灣營收來源皆於 ADAS 與車用主機。
資料來源：怡利電子、CMoney 整理
註：目前怡利電抬頭顯示器主力為 W-HUD，預計今年開始出貨 2D AR-HUD
資料來源：CMoney 整理
資料來源：CMoney 整理
中國地區 HUD 火熱，怡利電深耕後搭上潮流
根據調研機構蓋世汽車研究院預測中國乘用車 HUD 市場規模，從 2021-2025 年中國HUD將迎來燃油車與電動車皆加速搭載 HUD 而跳躍式成長，考量到電動車將逐漸取代燃油車，且電動車智能化進度可期，預計又以電動車滲透率成長將大於燃油車，未來在 L3/L4 正式上路時將有更快的成長，2021-2025年複合年成長率可達 48.6%。除了整體滲透率提高外，HUD 價格自 2016 年到 2020 年也回落 10%，在未來規模持續擴大下，性價比將持續提高。未來 W-HUD 將由旗艦車款往中低階車款擴散，陸續新出的高階車款則開始使用 2D AR-HUD，然因怡利電目前也已經有能力量產 2D AR-HUD，並預計 2022 年中可以開發完成 3D AR-HUD，在抬頭顯示器產品比重漸增且 AR-HUD 開始出貨下，產品組合轉佳及擴大規模經濟有望幫助怡利電未來毛利率逐年攀升。
資料來源：蓋世汽車研究院、CMoney 整理
資料來源：蓋世汽車研究院、CMoney 整理
註：怡利電客戶目前搭載 HUD 車種多為 13-18 萬人民幣高階車款
資料來源：車主之家、CMoney 整理
HUD 為 2022 年最大動能再加上東南亞新舊專案挹注營收
展望2022年，怡利電 2022 年 HUD 營收加上北美 EV 新客戶助攻，主係 2Q22 HUD 中國新專案開始出貨及北美 EV 加入貢獻後，HUD 出貨21Q2後明顯成長，在新舊客戶同步拉貨下，預計 2022 年 HUD 營收有望翻倍。同樣劃分三大地區來看，怡利江蘇預計 2022 年營收成長年增 81%；怡利泰國則受惠於東南亞疫情趨緩與新專案增加貢獻下，出貨量持續增加，考量 2H22 將有大專案挹注，怡利泰國預計 2022 年營收年增 50%；怡利台灣則因 2Q22 開始每月數千套出貨北美 EV，預計年增 30%。全線營收開花結果下，怡利電 2022 年營收將會逐季走高。
怡利電未來 HUD 動能相當明確，近日大盤拖累股價，逢低布局！
綜上所述，預估 2022 年營收 39.3 億元，YoY+ 58.7%，在產品組合持續好轉下，毛利率有望挑戰 28%，考量 HUD 未來成長幅度驚人加上怡利電 HUD 產品比重躍升，可望帶動公司營收與獲利能力節節攀升，基於未來中國市場 4 年複合成長有望達 50%，給予本益比 40 倍，近日股價收到大盤拖累，建議投資人可以逢低布局。
資料來源：CMoney 預估
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