【教學】透過這四個步驟來知道產業循環到哪個階段!

了解公司的產業循環是我們必須了解的核心概念之一，尤其是在周期性產業中，循環的起伏對投資報酬率有著深遠的影響。但是該如何有效判斷產業循環的階段呢？

以筆者自己的觀察角度會從以下四點切入:

1. (供給面)存貨、資本支出：供需失衡的早期信號

以存貨為主體觀察，存貨數據的高低，通常是判斷景氣階段的第一步。

存貨上升：要小心循環高峰的來臨 當整體產業的存貨都在不斷累積時，通常代表需求減弱或供應過剩。這是一個潛在的警訊，可能意味著循環已接近高峰。

例如:在2022 年底，消費性電子供應鏈的存貨天數都在急速增加。

存貨下降：可能預示著循環回升 存貨減少意味著需求正在回升，或是循環谷底回升的信號。

例如:紡織產業在每次景氣復甦前，存貨通常會回到健康水準，且供應鏈開始重新補庫存。

而判斷存貨狀況很好用的一個指標就是存貨週轉天數!

舉例來說，紡織業現在就是已經進入到了復甦的階段，客戶庫存都已經回到健康水位，而在這期間就可以看到，台灣的成衣廠以及織布廠就都有出現存貨週轉天數的持續轉強，這意味著公司存貨變現的速度變得越來越快!

但是否是需求有持續增加，還是只是公司減少供給?就要進入到下一步的觀察!

(資料來源:優分析產業資料庫)

2. (需求面)營收、出貨量、稼動率等：需求端的即時反應

在企業的財報中，能夠最直接反映出需求端的數據就是:營收、出貨量、稼動率、出貨比(BB Ratio)、在手訂單(合約負債)，這五項。

以營收為主體觀察，營收數據的高低，是判斷完供給後，第二步重要的!

需求面上升：循環可能進入復甦期或成長期，當營收、出貨量等開始持續增加，代表需求正在快速增長。

例如:在疫情期間，全球筆記型電腦的出貨量暴增，當時所有廠商的營收也就都有很明顯的增加。

需求面下降：循環可能進入高原期或衰退期 如果營收跟出貨量開始減少，尤其是連續多個月下滑，通常暗示需求疲弱。

例如:2021年下半年後，消費電子需求趨緩，加上2022烏俄戰爭，全球經濟疲弱，消費性電子庫存爆炸多，記憶體價格直直落，相關廠商的營收跟獲利也是持續摔退。

而個人在判斷(需求面)狀況時，會特別注意到的部分比較多。

1.找出上游或下游的數據

2.判斷整體產業的營收、出貨量、稼動率等狀況

3.搭配存銷比觀察

舉例來說，我們現在要看台灣的ODM廠商(鴻海、廣達、緯創等)，他們未來的主要成長動能就在AI伺服器這塊，而最下游的需求就是來自於CSP廠商的資本支出，所以一旦CSP廠商的資本支出下滑，那麼需求端的減少，勢必會影響到他們的營收狀況，而營收開始下滑後，如果出現存銷比的持續反轉那就要比較小心了。

(資料來源:優分析產業資料庫)

3. 價格走勢、利潤率走勢：

價格變動直接反映了供需關係的變化，是循環的關鍵信號。

例如:DRAM產業、塑化產業、鋼鐵業、太陽能產業等。

不過有些產業的價格不是那麼容易查詢的到，所以透過觀察產業的利潤率也是一種方式。

價格、利潤率上升：可能是需求旺盛、供應不足的結果。

價格、利潤率下跌：供過於求，當價格、利潤率下滑，有可能是供應過剩或需求疲弱的表現。

例如:2022 年NAND Flash 價格因產能過剩而持續下跌，產業進入衰退期。

那在觀察價格與利潤率的部分，如果是產業有報價可以參考的，那麼就以報價為觀察重點，因為那是供需價值的體現。但如果是不容易找到的，我則是會觀察整體產業的利潤率狀況，只有一家走強那麼可能是代表那間公司有一些獨特之處，但如果是整個產業都在變好，就非常值得留意。

舉例來說，散熱族群的毛利率就隨著整個電子產業的散熱效能需求提高而上升，以後這個需求如果會更高，那就是結構性的改變。

(資料來源:優分析產業資料庫)

4. 整合分析：從數據中判斷循環階段

循環復甦期：存貨下降，需求面數據開始回升，價格、利潤率止跌回穩。

循環擴張期：存貨穩定或小幅增加，需求面數據與價格、利潤率持續上升。

循環高原期：存貨持續增加或不變，但需求面數據不變或微幅下滑，價格與利潤率不變或微幅下滑，此時可能就處於高原期。

循環衰退期：存貨持續攀升，但需求面數據與價格、利潤率雙雙下滑。

循環谷底期：存貨不再上升，需求面數據不變或微幅轉好，價格與利潤率出現落底跡象。

以上就是筆者判斷循環時會思考的四個面向，由於篇幅限制，之後會再有範例說明。