富邦投顧陳奕光：下半年「牛熊同體」 台股區間看20,000～24,000點
Newtalk新聞
富邦投顧週一（1日）發表下半年投資展望，富邦投顧董事長陳奕光以「牛熊同體下之資本市場大亂鬥：投票機 vs. 體重機」為題，指出川普政策仍會左右市場走勢，今年台股獲利預估下修至 4.3兆元，年增 6.5%。大盤若要上攻，關鍵為電子先發、金融再接棒，待對等關稅危機解除，全球經貿回復正常後，傳產龍頭低檔反彈，整體股市第三季因除權息後外資站在賣方，上漲機率低，第四季則可望受惠業績題材看漲，高點可望上看 24,000點。
四月份，由於美國總統川普宣布關稅「解放日」，引發上半年全球股匯債市震盪急殺，台股一度重挫超過 6,000點。對於下半年，陳奕光區分成第三、第四季來看，先是第三季部分，認為指數要上攻難度高，雖是除權息旺季，但相關題材已在前兩季反映，近年來，除息後外資普遍站在賣方，對指數造成不利影響。加上下半年，企業面臨旺季不旺、重複下單的考驗，大盤有拉回風險，預估低檔支撐約於 20,000點。
從「12率」分析趨勢 台灣今年GDP前高後低
陳奕光以觀察「12率」來解析市場，包括「景氣前鋒」製造業採購經理人指數（PMI）預估難重登榮枯值、台灣非製造業採購經理人指數（NMI）擴張程度趨緩；「景氣中鋒」為消費者物價指數（CPI）與生產者物價指數（PPI），指數現況平穩、剪刀差擴大，關稅為美國通膨隱憂；「企業溫度計」則是毛利率與營業利益率，由於台股與陸股大型企業以製造業為主，毛利率低於以品牌、設計為主的歐、美上市企業，但在營利率表現上，台股今年首季則回升至近 10年次高水準。
「經濟成績單」為國民生產毛額（GDP）與失業率，美國第一季 GDP 小幅衰退 0.2%，失業率持穩於 4.2%，而中國與台灣 GDP成長率高於 5%；但因下半年需求提前發生，預期經濟成長將呈現前高後低，下半年外貿將趨緩。
「經濟櫥窗」為企業營收與盈餘成長率、股利率，美企業盈餘估先抑後升，五月底 LSEG 分析師調查，下修今年 S&P 500 企業盈餘成長率估值至 8.3%，僅科技、通訊服務與健康照護盈餘成長可望達雙位數，預估 2026 年將回升至 16.7%。
穩健投資者以高股票殖利率股市為投資重心，股價反彈雖壓縮殖利率，但法股、陸股、台股預期仍可望高於 2.5%。全球央行貨幣政策普遍朝向寬鬆、公債殖利率呈現區間格局，市場觀望關稅影響並等待聯準會（Fed）降息。
關稅戰抑制貿易成長 減稅將增財政赤字、債務壓力
陳奕光觀察股市評價面，表示在主要股市中，以台灣、美國「巴菲特指標」最高，台股因高成長的科技股權重，美股則同時有品牌及技術的優勢。去年台股巴菲特指標較前 5年提高 66%、美股與日股提高 27%與 26%；陸股仍較前 5年均值低，相較下仍具
價值投資吸引力。
全球股市四月受對等關稅衝擊大跌，但中旬過後快速反彈，大部分股市本淨比（PBR）均已回升至十年均值以上，目前僅滬深 300、南韓 Kospi 指數較低，股價反彈壓縮美台股殖利率。
觀察國家債務與 GDP 表現，台灣債務占 GDP 僅 26%，遠低於其他成熟經濟體，但有公務機關退休金等潛在負債。日本債務占 GDP 比重達 237%，仍為主要國家中最高。美國因疫情紓困，2020 年比重曾達到 132%，去年雖降至 121%，但仍較疫情前 5年平均提高 14%。川普再推減稅，估將加重財政赤字與債務壓力。
陳奕光分析，由於台灣及中國主要從事代工，因此，毛利率在全球主要股市中落後，但台商更擅於成本控管，因此，淨利率表現已可趕上歐股企業，預估台股今年淨利率將有機會挑戰 10%。據過去歷史經驗，聯準會（Fed）暫停升息至下一輪啟動降息間隔平均約 10個月，暫停升息期間 S&P 500 指數平均漲幅 19%。
今年因關稅不確定性暫停降息，美股已大幅反彈，利空式降息的機會降低，建議觀察第三季川普是否刻意壓低股指，逼迫鮑爾降息。惟從 2009～2025年美國十年債殖利率對應 S&P 500 指數，預估未來一年本益比，高利率期間未必壓縮 PER，此波美股反彈，預估本益比已高於殖利率位於 4%～4.5%區間時的 20.4倍平均預估本益比水準，距離高位僅 3%，投資價值限縮，指數空間還須仰賴盈餘調升。
另外，陳奕光也提醒，美國降息前，股市會漲；等真正降息時，股市反而可能會跌，因為市場會擔心景氣不好才降息。
AI 應用需求攀升 2029年規模上看 1.52兆美元
對於美中角力戰，陳奕光看好 AI 應用，他指出，科技創新向來是股價重要推手，回顧那斯達克指數近 40年來走勢，每當有創新性科技產品問市時，總會造就一代股王並帶動股市，包括 1990 年代個人電腦概念股「微軟＋英特爾」（Wintel）、2000 年代過谷歌（Google）、2006年蘋果（Apple）、2012 年特斯拉（TSLA），以及 2022 年輝達。
包括 PC、網路、手機、電動車等都是走到終端大眾市場，下階段可以期待邊緣 AI 落地。生成式 AI 興起後，AI 市場開始加速成長，應用面涵蓋雲端訓練、自駕車、機器人、醫療等，2022年市場規模4,500億美元，到 2029 年時將放大至 1.52兆美元，CAGR 達 22.3%。
資本市場表現部分，科技股市值大幅提升，剖析 S&P 500 指數中，科技及金融股權重最高，科技股權重由十年前的 20%上揚到目前的 30%以上，通訊服務接近 1成，金融股為 10～17%。滬深 300 指數則是以金融股權重最高，但近十年呈現遞減，目前已降至 25%左右，工業股權重在 11～17%，資訊類股權重由十年前 10%以下升至 15%。
台股也是電子股權重最高，近十年提高 18個百分點，來到 69%，傳產權重由 36%降至 20%；金融股維持 10%。
估今年電子股獲利成長兩成 傳產、金融股衰退逾一成
陳奕光指出，2003年以前台股由市場主力主導，指數表現與獲利關連性較低；2003年開放外資投資台股後，PER 及 PBR 等評價觀念逐步導入，加上法人交易佔比日益提升，台股表現與獲利呈現同步走勢。近兩年台股攻克 20,000點，主要受惠 AI 趨勢帶動的供應鏈獲利水漲船高，以及台灣企業在 AI 產業中佔有樞鈕地位。
在資金、籌碼面，超額儲蓄回升，今年超額儲蓄將再創高，超越 4兆大關、近三年投信買超金額可觀，所有ETF市值共達 6.4兆元，約佔整體上市櫃市值的 8.5%，預計ETF風潮延續，可再成為台股盤面重要推動力。今年四月迄今，台幣升值，外資五月份已由賣超轉為買超，台幣升值可望吸引外資買盤進場。而在歷年大盤融資餘額大減後，後續指數上漲居多，加上企業買回庫藏股更有助籌碼安定。
整體來看，陳奕光表示，反應對等關稅及匯率衝擊，台股第一季獲利超過預期，一度上修今年獲利預估至 4.74兆元，第二季起受川普對等關稅戰波及，考量關稅戰效應及匯兌不利因素，將台股獲利下修為 4.3兆元、年增 6.5%。電子股獲利成長率稍有壓抑，但在 AI 及半導體帶動下，獲利仍維持 20.3%成長。傳產在航運股獲利縮水下，全年獲利衰退13.8%。金融股受到股匯債三市波動劇烈，加上去年基期較高影響，估計獲利年 14.3%。