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【研究報告】寶齡富錦(1760)結論與建議
寶齡富錦(1760) 今明年度受惠疫情帶來的快篩紅利增添額外營運動能，且腎臟病藥物拿百磷在今年美、日的權利金收入增加，以及看好明年申請中國藥證核准後帶來的營收爆發性成長。CMoney預估2022年EPS為9.58元，參考過去兩年本益比區間，給予15倍本益比評價，投資建議為買進，適合中長期投資佈局。
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多角化經營的生技製藥公司
寶齡富錦生技股份有限公司成立於1976年，資本額8.57億元，公司以藥品研發為基礎，拓展至醫美領域致力於「抗衰老市場」，業務內容包含垂直整合研發、製造、品牌與通路行銷，多角化事業群經營。事業體包含: 新藥開發、西藥製藥、醫美藥粧、營養保健、專業消毒、感控及動寵物系列、感染檢測、癌症醫療診斷、原物料開發生產等。主要通路遍及全台之醫療院所、皮膚科診所、藥局、醫美診所、美髮通路、實體藥妝/虛擬/團購通路。2021年公司營收佔比為藥品37%、檢測試劑20%、銷售權利金16%、化妝品11%、保健食品9%、原料藥6%。
因應疫情需求，快篩試劑挹注今年營收大幅成長，看好未來抗體快篩前進家用市場
自2022/4疫情快速擴散，政府也宣布大量徵收快篩試劑，寶齡富錦也是快篩國家隊成員之一，公司月產量約300-350萬劑，政府採購單價落在70-80元一劑，此期政府徵收快篩至2022/7，因快篩出貨時點至營收認列約晚2-3個月，因此快篩營收高峰預估可延續至2022/9，認列於2022年第三季營收的快篩量估計將達到900萬劑，貢獻營收6.3億元。
雖然尚未確定2022/7後政府是否還有大規模徵用快篩計畫，但是隨著疫情走向共存，看好快篩試劑需求仍會穩定維持出貨，且寶齡富錦快篩大多和醫院採購配合簽約，可提供穩定營收，不同於實體零售通路銷售起伏較大。
除了快篩試劑外，寶齡富錦新產品新型冠狀病毒S-RBD抗體快速檢驗試劑醫用版取得衛福部緊急使用授權(EUA)，透過抽血檢驗確認體內是否有新冠抗體，公司表示若未來家用抗體快篩順利上市，民眾除了能夠自行快篩確認有無抗體外，還希望增加顯示抗體濃度為低、中、高資訊，方便民眾判斷是否需要施打追加劑疫苗以提升抗體濃度，我們也樂觀看待抗體快篩帶來的營收貢獻，預估2022年快篩出貨量達1700萬劑，貢獻營收達11-12億元。
快篩之外的營收主力，腎臟病藥物拿百磷
寶齡富錦長線營收貢獻來源為腎臟病藥物拿百磷，原料為高純度藥用級檸檬酸鐵，適用於腎臟透析(洗腎)病患好發之高血磷症，因洗腎病友腎臟功能受損，無法有效排出日常攝取之磷離子，即便以洗腎治療仍僅能排出部分磷離子，磷離子濃度累積過高即為高血磷症，常造成皮膚發癢、副甲狀腺亢進、心血管、關節、骨骼鈣化，目前統計，血管鈣化是洗腎病患死亡率最大的因素。
為了穩定拿百磷原料藥的生產穩定性，寶齡富錦於2020/11取得拿百磷原料檸檬酸鐵原料商正峰化學百分之百股份，未來亦針對原料藥規劃二代製程，預計今年向美國FDA提出申請，若順利通過可提升公司平均毛利率。
(圖片來源:寶齡富錦官網)
腎臟病藥物拿百磷權利金收入於2022年大幅成長
寶齡富錦於2001年引入拿百磷技術並開始開發，2014年在美國、日本取得藥證，2015年在台灣取得藥證，在美國、日本的銷售收入來自每2、5、8、11(每季第二個月)，認列上一季銷售權利金，為銷售金額的6%，但是美國市場在2022/2前必須分潤一半給專利發明人，日本市場分潤則是於2022/9到期，因此美國市場在2022/5認列的權利金即為6%，整體2022年的權利金收入預計可以從2021年的3.25億增加至4億元，成長幅度23%。
腎臟病藥物拿百磷有望於明年中國取得藥證，提供長線穩定營收
中國大陸洗腎市場約有40萬人，約為台灣8.5萬人之4.7倍，且中國未來洗腎患者市場快速成長，相關商機龐大。寶齡富錦規劃於2022年下半年在中國申請藥證，預計可在2023年第三季取得藥證，在申請藥證到核准上市期間，公司分為5-6階段認列里程金收入約1.28億人民幣，後續營收也不同於美國日本的獲利方式，寶齡富錦和中國威高集團合資子公司，依持股49%認列相應比例之銷售利益。
預估今年獲利EPS 9.58元，看好明年下半年拿百磷營收爆發性成長
寶齡富錦5月營收創新高3.88億元，年增52.79%，受惠快篩出貨入帳約1.6億元，以及認列權利金收入約1.2億元，2022年第一季EPS為0.46元，與去年同期相比由虧轉盈，疫情帶來的快篩紅利在2022年第二季明顯貢獻，於第三季達到高峰，CMoney預估2022年EPS為9.58元，參考過去兩年本益比區間，給予15倍本益比評價，投資建議為買進，適合中長期投資佈局。
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參考圖表:
資料來源: CMoney
資料來源: CMoney
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(Cover產業:生技醫療、車用二極體、MOSFET、營建、電商)
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