【研究報告】玉山金(2884)投資與建議
玉山金2022年前五月獲利衰退26%，但優於整體金控平均衰退32%，年減主要受到資本市場波動劇烈影響。優於金控平均主要因玉山金為主要的升息受惠股之一，以及近期多數金控受到防疫險的衝擊獲利嚴重衰退，玉山金則無受此影響。展望2022下半年，全球通膨飆高，聯準會升息幅度高於預期，玉山金淨利息收入占整體金控獲利近50%，可望顯著受惠。CMoney預估玉山金2022年稅後獲利達212.62億元，EPS為1.61 元，年底淨值將達16元，考量升息幅度高於預期，且股價近期修正已多，本淨比有望朝2.1倍靠攏，投資建議為買進。
玉山金是以銀行為主體的中型金控
玉山金控成立於2002年，主體玉山銀行從1992年成立，2002年時與旗下轉投資的玉山票券金融公司、玉山綜合證券共同以股份轉換方式成立玉山金控，目前主要的業務範圍包含銀行、證券和創投，近十年期間資產成長速度顯著，以年複合成長率10%的成績達到新台幣3兆2309億元，在金融界中名列前茅。近八年也連續入選「道瓊永續指數」成分股，是台灣金融業唯一，也在明晟、富時等國際ESG評鑑等都獲得台灣銀行業最佳成績，可見其卓越的經營績效。2021年玉山金控的獲利組成為:玉山商銀85%、玉山證券與創投15%。除了在國內有139家分行外，全球的服務據點也包含了美國、日本、澳洲、新加坡、香港、中國、越南等地，積極佈局全球金融市場，此外，玉山金控也是台灣上市金控中外資持股比例第二名，持股比例達36.92%，顯現其受到國際資金的青睞。
玉山金受金融市場波動影響，前五個月累計EPS 0.5元
玉山金2022年前五個月累計EPS達0.5元，年減26%，優於整體金控平均衰退32%，年減主要受到資本市場波動劇烈影響，銀行子公司的投資收入衰退明顯，以及證券子公司獲利也明顯衰退。優於整體金控平均主要因玉山金控以銀行為主體，為主要的升息受惠股之一，銀行淨利息收益年成長達雙位數，以及近期多數金控受到防疫險的衝擊獲利嚴重衰退，玉山金則無受此影響，因此表現優於整體金控。整體而言，CMoney預期玉山金控六月的表現也將優於整體金控平均，主要因美國六月升息3碼高於原預期的2碼，以及台灣升息半碼高於原預期的不升息，銀行的利息收益可望再提升，CMoney預估玉山金22Q2淨收益達148.86億元，稅後淨利達49.96億元，單季EPS為0.39元。
全球通膨飆高，升息幅度再上升，玉山金可望持續受惠
聯準會主席鮑爾曾在五月的會議中指出，未來升息將不會一次升息三碼，但一個月後的6/15日，聯準會就決議將在七月一次升息三碼來應對居高不下的通膨；台灣方面，央行原本表示在美國只會升息兩碼的情況下，將不會跟進升息，但聯準會出乎意料的升息三碼也讓台灣央行宣布跟進升息半碼。玉山金整體的獲利中，銀行高達85%，其中利息收入在2021年達354.82億元，佔整體金控的49.61%，近半數的獲利將直接受惠於升息循環中，而計算美國每升息一碼，玉山金的淨利差將增加0.8bps；台灣每升息一碼，淨利差將增加6bps。近期市場預測2022年聯準會將升息13碼的機率達42.1%，高居第一，遠高於第一季預期的升息七碼和五月預期的升息十碼，升息幅度再次提高，玉山金後市可期。
股價隨整體金控回檔整理，價值浮現
近兩個月整體金控股隨著防疫險帶來的衝擊和大盤下修全體回檔整理，但玉山金並無受防疫險影響，且銀行的核心淨收益持續受惠於升息循環而穩定成長，雖然手續費的收入佔比會受到疫情干擾、資本市場波動影響，但依舊預期全年可維持個位數成長。展望2022下半年，在預期聯準會升息將達十三碼、台灣央行將升息達三碼的狀況下，銀行淨利差將增加28.4bps，淨收益將顯著成長；手續費則在疫情逐漸和緩，消費回升下於下半年回穩。整體而言，CMoney預估玉山金稅後獲利達212.62億元，全年EPS達1.61元。
資料來源:CMoney
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