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【台股研究報告】大樹(6469)結論與建議
綜觀藥局產業未來發展仍有極大空間，加上大樹於寵物領域、海外地區的發展規劃，整體產業樂觀，且公司發放股利比率自2017年開始均超過80%，CMoney預估2022年全年EPS為7.66元，給予40倍本益比，投資建議逢低買進，適合中長期持有。
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大樹為全台最大連鎖藥局品牌
大樹醫藥股份有限公司成立於2001年，大樹連鎖藥局是由醫藥連鎖通路商大樹醫藥，於2001年導入醫藥及藥品通路經營管理系統「GT-POMS」而創立，大樹藥局提供健保處方籤收受服務的實體藥局經營、婦幼健康品類的線上購物平台、寵物商品零售及美容等相關零售服務等全方位服務，目前全台已有241家連鎖加盟據點，是全台最大處方婦幼藥局。
在2001-2020年期間，分為三階段逐步擴張版圖及整併資源，第一階段為2001-2010年，以現代化連鎖和建構完整營運獲利模式為主，包含導入ERP系統，也將店面數從1家新增到14家;第二階段為2011-2015年，以全台灣展店至46家和股票於2011年興櫃為階段性目標;2016-2020年進入快速拓店階段，於2015年達成200家藥局的目標，同時整合線上線下資源，結合電子商務與實體商務，透過線上行銷手法帶動實體通路的消費，進而再反饋至線上的網路聲量，創造雙贏的獲利模式。
台灣連鎖藥局率仍低，有利大樹進一步拓展枝葉
根據公司資料顯示，目前台灣連鎖藥局比率僅約20%，與美國、日本、中國連鎖綠均超過50%相比仍低，推估至2032年，台灣藥局的連鎖率可達50%，即台灣連鎖藥局品牌可達4000店面數，其中前兩大品牌可達2000店，大樹藥局自2018年第三季起，即為藥局店數第一的領先品牌，若台灣連鎖藥局率持續向上攀升，大樹無疑為最大的受益者，加上大樹實體店面型式結合時代推陳出新，目前已來到第五代店面，結合現場量測體驗，同時將品牌全面融合線上與線下通路，讓消費者透過其中一個管道，都能輕易進行購物流程，並結合後續顧客追蹤狀況，主動聯繫顧客持續回購。
經營實績數據亮眼，同時提升高毛利商品比重，優化毛利率表現
自2015年開始，大樹營收成長率超過30%已持續七年，2022年也朝此目標前進，以第一季營收成長率年增29%來看，第二季增加疫情相關用品的營收挹注，全年營收成長30%有相當的把握，稅前淨利率部分，自2019年的2.6%，提升至2021年淨利率4.5%，2022年Q1淨利率4.7%，持續挑戰淨利率全年正向成長，公司針對獲利提升原因，也表示為調整高毛利商品比重，將毛利率最高的保健藥品類別由2019年佔比20.98%提升到2021年23.43%，毛利率次高的健康照護類別，由2019年的11.25%大幅成長至2021年的16.62%。
2021-2025年展店數維持20%高成長，同時推動三跨計畫
目前統計至2022年第一季，大樹共有252家門市，自2013年25家店一路展店至目前的252家，店數已超過十倍，在快速展店下，單點仍然維持平均店效，以商圈店面來說每月平均維持450萬~490萬/月，社區店面則是330萬~350萬/月。
2021-2025年，大樹展店計畫明確，分別為2021年240家、2022年290家、2023年350家、2024年420家、2025年500家，其中2025年的500家內300家為商圈大型店面，200家為社區小型店面。
在拓展自有藥局店面以外，公司喊出三跨計畫，分別為跨品牌、跨產業、跨海外，大樹已和日本SUGI株式會社簽署亞太發展合作協議，三跨計畫其一即為跨品牌開店，日本SUGI株式會社在日本的藥妝店面數高達1371家，目前也已有數家跨品牌店面在台灣開幕，透過雙強聯手增加商品多元度，也創造話題吸引更多潛在消費者光顧，打造雙贏局面。
跨海外計畫即為前進大陸市場，與大陸百強藥店合作，以授權加盟模式打入市場，在大陸市場優勢部分，公司表示因大陸藥局市場尚未有絕對領導品牌，以統計資料來看，大陸前十大藥局僅佔整體藥局市場營業額約21%，大樹可複製台灣成功的展店經驗帶往大陸地區，且文化差異小，也無溝通障礙，目前百強藥店也釋出很大的合作意願，靜待海外計畫逐步發酵。
進軍商機龐大的寵物市場，借助原有店面資源成為寵物店領導品牌
三跨計畫的最後一環，也就是跨產業，指的即為跨足寵物用品產業，隨著時代改變，生育率降低，頂客族或是單身男女飼養寵物的比例越來越高，根據統計資料顯示，2021年全台犬貓數將首度超過15歲以下孩童數，台灣的寵物市場規模預估為新台幣五百億元，大樹跨足寵物市場的優勢在於，已有藥局營運成功經驗，目前寵物市場尚未出現絕對領導品牌，基於原有藥局門市店面數加以拓展寵物相關業務利基頗大，加上動物用藥和人類用藥的相似度高達60%以上，在寵物相關的健康專業度可高度複製人類照護模式，讓大樹寵物門市不只是單純販賣寵物商品，也可以提供健康管理照護需求服務，大樹寵物門市目前已有數家開始營運中，期待跨產業能夠替大樹注入營運的活水，同時讓大樹不只是藥局的領導品牌，也成為寵物健康照護、用品的領頭羊。
(圖片來源:大樹法說會簡報)
綜觀藥局產業未來發展仍有極大空間，加上大樹於寵物領域、海外地區的發展規劃，整體產業樂觀，且公司發放股利比率自2017年開始均超過80%，CMoney預估2022年全年EPS為7.66元，給予40倍本益比，投資建議逢低買進，適合中長期持有。
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參考圖表:
資料來源: CMoney、CMoney預估
資料來源: CMoney
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(Cover產業:生技醫療、車用二極體、MOSFET、營建、電商)
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