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【台股研究報告】大樹(6469):台灣連鎖藥局率仍低,有利大樹開枝散葉,並推動三跨計畫新增營運動能,產業前景樂觀!

【台股研究報告】大樹(6469):台灣連鎖藥局率仍低,有利大樹開枝散葉,並推動三跨計畫新增營運動能,產業前景樂觀!

(圖片來源:shutterstock)

【台股研究報告】大樹(6469)結論與建議

綜觀藥局產業未來發展仍有極大空間,加上大樹於寵物領域、海外地區的發展規劃,整體產業樂觀,且公司發放股利比率自2017年開始均超過80%,CMoney預估2022年全年EPS為7.66元,給予40倍本益比,投資建議逢低買進,適合中長期持有。

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大樹為全台最大連鎖藥局品牌

大樹醫藥股份有限公司成立於2001年,大樹連鎖藥局是由醫藥連鎖通路商大樹醫藥,於2001年導入醫藥及藥品通路經營管理系統「GT-POMS」而創立,大樹藥局提供健保處方籤收受服務的實體藥局經營、婦幼健康品類的線上購物平台、寵物商品零售及美容等相關零售服務等全方位服務,目前全台已有241家連鎖加盟據點,是全台最大處方婦幼藥局。

在2001-2020年期間,分為三階段逐步擴張版圖及整併資源,第一階段為2001-2010年,以現代化連鎖和建構完整營運獲利模式為主,包含導入ERP系統,也將店面數從1家新增到14家;第二階段為2011-2015年,以全台灣展店至46家和股票於2011年興櫃為階段性目標;2016-2020年進入快速拓店階段,於2015年達成200家藥局的目標,同時整合線上線下資源,結合電子商務與實體商務,透過線上行銷手法帶動實體通路的消費,進而再反饋至線上的網路聲量,創造雙贏的獲利模式。

台灣連鎖藥局率仍低,有利大樹進一步拓展枝葉

根據公司資料顯示,目前台灣連鎖藥局比率僅約20%,與美國、日本、中國連鎖綠均超過50%相比仍低,推估至2032年,台灣藥局的連鎖率可達50%,即台灣連鎖藥局品牌可達4000店面數,其中前兩大品牌可達2000店,大樹藥局自2018年第三季起,即為藥局店數第一的領先品牌,若台灣連鎖藥局率持續向上攀升,大樹無疑為最大的受益者,加上大樹實體店面型式結合時代推陳出新,目前已來到第五代店面,結合現場量測體驗,同時將品牌全面融合線上與線下通路,讓消費者透過其中一個管道,都能輕易進行購物流程,並結合後續顧客追蹤狀況,主動聯繫顧客持續回購。

經營實績數據亮眼,同時提升高毛利商品比重,優化毛利率表現

自2015年開始,大樹營收成長率超過30%已持續七年,2022年也朝此目標前進,以第一季營收成長率年增29%來看,第二季增加疫情相關用品的營收挹注,全年營收成長30%有相當的把握,稅前淨利率部分,自2019年的2.6%,提升至2021年淨利率4.5%,2022年Q1淨利率4.7%,持續挑戰淨利率全年正向成長,公司針對獲利提升原因,也表示為調整高毛利商品比重,將毛利率最高的保健藥品類別由2019年佔比20.98%提升到2021年23.43%,毛利率次高的健康照護類別,由2019年的11.25%大幅成長至2021年的16.62%。

2021-2025年展店數維持20%高成長,同時推動三跨計畫

目前統計至2022年第一季,大樹共有252家門市,自2013年25家店一路展店至目前的252家,店數已超過十倍,在快速展店下,單點仍然維持平均店效,以商圈店面來說每月平均維持450萬~490萬/月,社區店面則是330萬~350萬/月。

2021-2025年,大樹展店計畫明確,分別為2021年240家、2022年290家、2023年350家、2024年420家、2025年500家,其中2025年的500家內300家為商圈大型店面,200家為社區小型店面。

在拓展自有藥局店面以外,公司喊出三跨計畫,分別為跨品牌、跨產業、跨海外,大樹已和日本SUGI株式會社簽署亞太發展合作協議,三跨計畫其一即為跨品牌開店,日本SUGI株式會社在日本的藥妝店面數高達1371家,目前也已有數家跨品牌店面在台灣開幕,透過雙強聯手增加商品多元度,也創造話題吸引更多潛在消費者光顧,打造雙贏局面。

跨海外計畫即為前進大陸市場,與大陸百強藥店合作,以授權加盟模式打入市場,在大陸市場優勢部分,公司表示因大陸藥局市場尚未有絕對領導品牌,以統計資料來看,大陸前十大藥局僅佔整體藥局市場營業額約21%,大樹可複製台灣成功的展店經驗帶往大陸地區,且文化差異小,也無溝通障礙,目前百強藥店也釋出很大的合作意願,靜待海外計畫逐步發酵。

進軍商機龐大的寵物市場,借助原有店面資源成為寵物店領導品牌

三跨計畫的最後一環,也就是跨產業,指的即為跨足寵物用品產業,隨著時代改變,生育率降低,頂客族或是單身男女飼養寵物的比例越來越高,根據統計資料顯示,2021年全台犬貓數將首度超過15歲以下孩童數,台灣的寵物市場規模預估為新台幣五百億元,大樹跨足寵物市場的優勢在於,已有藥局營運成功經驗,目前寵物市場尚未出現絕對領導品牌,基於原有藥局門市店面數加以拓展寵物相關業務利基頗大,加上動物用藥和人類用藥的相似度高達60%以上,在寵物相關的健康專業度可高度複製人類照護模式,讓大樹寵物門市不只是單純販賣寵物商品,也可以提供健康管理照護需求服務,大樹寵物門市目前已有數家開始營運中,期待跨產業能夠替大樹注入營運的活水,同時讓大樹不只是藥局的領導品牌,也成為寵物健康照護、用品的領頭羊。

(圖片來源:大樹法說會簡報)

綜觀藥局產業未來發展仍有極大空間,加上大樹於寵物領域、海外地區的發展規劃,整體產業樂觀,且公司發放股利比率自2017年開始均超過80%,CMoney預估2022年全年EPS為7.66元,給予40倍本益比,投資建議逢低買進,適合中長期持有。

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參考圖表:

資料來源: CMoney、CMoney預估

資料來源: CMoney

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(Cover產業:生技醫療、車用二極體、MOSFET、營建、電商)

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