國統(8936)訂單能見度與成長節奏：260億訂單如何推動營收高峰？

在極端氣候、產業用水增長與政策加碼的多重推動下，水資源建設正進入黃金期。國統(8936-TW)作為台灣最具代表性的水資源整合商，2024年在手訂單已突破260億元，成為評估其未來成長節奏的關鍵基石。本文將深入解析這批訂單對2025~26年營收與營運表現的實質意義。

從訂單規模看未來兩年營運底氣

國統(8936-TW)2024年全年營收為52.45億元，年增26.94%，而2025年法人預期營收上看70億元，年增幅約32.6%。若將260億元在手訂單與歷年營收對照，可以發現這筆金額相當於一年營收的約五倍。這不只是保障，而是連續數年成長的「提前確認」。

這些訂單涵蓋了眾多重大標案，如：

• 台南海水淡化廠第一期統包工程暨代操作維護（得標金額209.65億元，含114.65億元為15年代操作收入）
• 東港溪至鳳山水庫新園段導水管工程（金額3.55億元）
• 澎湖馬公第二海水淡化廠（操作至2035年）
• 金門與澎湖西嶼淡化廠（操作至2027年）
• 苗栗竹南、後龍水資源中心（部分操作至2043年）

以此估算，部分金額屬於長期維運收入，不會集中認列在短期，但也有數十億元工程標案在2025年前後進入土建與施作高峰，為2025年、2026年營收推升提供直接動能。

營收高峰將落在何時？

國統(8936-TW)在水資源工程方面的標案通常工期落在2～3.5年之間，以2024年得標的工程推算，多數將於2025年Q2至2026年底陸續進入大量施作與工程認列期。

這與法人預期「2025年營收再創新高」的說法高度一致。

同時，水利署跨年度重大計畫的預算將自2026年起大幅成長（較2023年成長92%），顯示在目前260億元的基礎上，後續新訂單仍將接續到位，並延伸支撐2027年以後動能。

以下為水資源產業趨勢：

在手訂單結構的三層意義

這批260億元在手訂單，不僅是金額的總和，更蘊含三項結構性意涵：

• 工程執行與進度可控性提升：公司以聯合承攬模式分攤風險，並具備自有管材供應能力，使專案執行時程相對穩定，有助減少專案延遲造成的營收落差。
• 長期經常性收入浮現：如澎湖海水淡化廠、苗栗水資中心等維運收入，使公司不再完全依賴新標案認列，形成「相對穩定現金流」。
• 營收與設備投資互相帶動：為確保標案供應穩定，公司於2025年Q4將開出新產能，對應管材需求增加，這代表公司正在以中長期邏輯備戰後續標案量能。

訂單多，不代表沒有風險

即使在手訂單已具備充分規模，但發生以下情況時仍是風險，例如：

• 工期與認列時程問題，若天候或地方工程協調不順，工程進度可能推遲，影響短期營收節奏。
• 原物料波動也可能影響毛利，工程比重增加已稀釋管材高毛利貢獻，2024年毛利率回落即為警訊，2025年若無有效控管，EPS雖上看5元，實際落點仍需觀察。
• 新訂單是否接續，目前260億來自2024年大舉得標（全年166億元），若2025年標案開標節奏放緩，2027年以後動能可能空窗。

ROE結構正在改變：由專案導向邁向現金流穩定型

隨著營運模式轉變，ROE結構也將出現質變。

過去幾年ROE主要仰賴大型標案工程認列，波動度較高。但近期公司透過長期維運案（如澎湖、苗栗設施）累積穩定經常性收入，加上2025年擴產後管材高毛利業務將占比提升，整體財務體質有望更穩健。此外，國統(8936-TW)資本支出以自有資本投入為主，並未大幅舉債，也有助維持權益報酬率。

整體來看，2025～2026年ROE將不再單靠工程推升，而是建立在「工程+營運」雙軌基礎之上，若未來股本沒有改變，根據法人預估獲利推算，ROE預期可穩定維持在14～17%水準。