農糧｜玉米期貨價格會重演去年崩跌走勢嗎？市場空頭氣氛濃厚

2025年6月24日(優分析產業數據中心)

近期玉米價格走弱，因為美國庫存預期增加、天氣良好，讓投機客擴大看空部位。反觀豆油在生質燃料政策帶動下大漲，大豆同步走強，豆粕則因供應過剩而遭到看空。小麥則因全球供應疑慮小幅反彈。接下來市場將關注美國農業部（USDA）的 6 月庫存與種植報告，以及中東局勢變化。

上週，投機客持續拋售芝加哥交易所（CBOT）的玉米期貨合約。這波看空的操作，其實跟一年前非常類似——那時是在 2024 年 7 月初創下歷史最大看空部位之前的情況。

根據商品期貨交易委員會（CFTC）延後至週一公布的交易者持倉報告顯示，截至 6 月 17 日，資金經理人把自己在玉米期貨與選擇權市場上的看空部位增加到 184,788 口，高於前一週的 164,020 口，顯示他們看空的態度又更強了。

在過去 19 週中，他們有 16 週都在持續賣出玉米合約。而去年這個時間點，他們的看空部位也差不多，只多了幾千口而已。

美國的玉米庫存持續攀升

根據 USDA 於 2024 年 6 月的預測，2024-25 年度美國的玉米期末庫存年增 4%；而 2025-26年度預估將再年增 28%。

但整體產量的走勢卻是往下。USDA 最新預估 2025-26 年度的玉米產量為 17.5 億蒲式耳，遠低於一年前預估 2024-25 年度的 21 億蒲式耳。

另外，美國以外的供應也在增加。巴西目前正收割一批大豐收的玉米，比去年同期還多很多；而美國的玉米作物目前長得也不錯，天氣預報也偏向有利。

玉米價格跌到什麼程度了？

目前無論是舊作（7 月交割）還是新作（12 月交割）的 CBOT 玉米期貨價格，都比去年同期略低。其中，7 月期貨在週一創下歷史新低，12 月期貨則下探到半年來的最低價。

這樣的低價反映出市場預期美國的玉米庫存將會非常充足。不過，這些猜測很快就會受到驗證，因為 USDA 將在下週一公布 6 月 1 日的庫存調查數據。市場也在觀察，美國玉米的種植面積會不會比 3 月預估的 12 年新高還要再多。

為什麼豆油突然暴漲？

和玉米形成強烈對比的是，CBOT 的豆油在截至 6 月 17 日的一週內大漲 14.6%，盤中一度漲到 16%。這波漲勢是因為美國政府提出的生質燃料混合比例高於市場預期，帶動投資人瘋狂進場，也讓豆油期貨價格衝上 2023 年 10 月以來新高。

資金經理人也同步加碼，截至 6 月 17 日，他們在豆油期貨與選擇權上的淨多部位增加到 46,143 口，一週內大增超過 21,000 口。今年，有三週的淨買進超過 35,000 口，可見這波看多力道非常強。

大豆和豆粕的行情也跟著動了嗎？

跟豆油同步上漲的還有大豆期貨。截至 6 月 17 日，資金經理人將他們的淨多部位增加到 59,165 口，是自 2023 年 11 月以來最樂觀的一次，比前一週的 25,639 口幾乎翻倍。這次多頭部位的增加，除了有不少是新買進的，也有一部分是投資人把之前看空賣出的合約買回來。

相較之下，豆粕表現就沒那麼好。因為全球供應量充足，資金經理人大幅加碼看空豆粕，截至 6 月 1 7日，他們的看空部位來到 107,081 口，比前一週增加超過 20,000 口，逼近上個月創下的歷史紀錄。

小麥因供應疑慮上漲

截至 6 月 17 日的一週內，CBOT 的 9 月小麥期貨上漲 3%，資金經理人也減少他們的看空部位，從前一週的 94,011 口降到 81,353 口，為 13 週以來的最低水準。

最近三個交易日，雖然小麥只上漲 0.7%，但期間一度最多漲到 5%，主要是因為市場擔心全球小麥供應可能吃緊。相較之下，豆油這幾天下跌近 3%，豆粕小幅下跌，玉米和大豆的舊作與新作合約也都出現下跌。

(圖片來源：【全球版】優分析產業數據庫)

地緣政治變化可能成為變數？

除了美國的種植與庫存數據外，市場還密切關注中東情勢。週一，由於中東衝突惡化，原油價格出現大跌，美國總統川普在當天晚間表示，以色列與伊朗已達成停火協議，但整體情勢仍在發展中，未來可能對能源和農產品市場帶來進一步影響。