【台股研究報告】太陽能政策作多！安集(6477)受惠最大，股價漲停底部浮現？

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2023 年太陽能躉購費率有望調升，安集(6477)受惠最大

近期有太陽能業界的人士出來透露，台灣 2023 年的躉購費率有機會調升，將帶動相關供應鏈的營運動能。綜觀台股相關產業，安集(6477)由於電廠營收比重達 2 成可望受惠最大，且近日公司召開法說會樂觀看待 2023 年營運，股價於 2022.11.15 攻上漲停板，近 2 日量縮回檔是機會嗎？(備註：躉購費率是一種為推廣再生能源發電的保證收購制度，由政府或台電以特定費率在特定年限收購電廠所產生的電。)

本篇文章將帶給讀者 4 大重點：

安集為中下游垂直整合的太陽能業者
安集 22Q3 營運：獲利創近 2 年新高
安集 22Q4 展望：雖營收下滑，但獲利維持高檔
安集 2023 年展望：大尺寸模組再升級，電廠穩定貢獻獲利

安集簡介：太陽能模組與經營電廠的垂直供應商

安集成立於 2007 年，並在 2016 年掛牌上市。公司除了生產高效能太陽能模組，同時也藉由自家生產的模組跨足到經營下游電廠，期望透過售電帶來的穩定收入，提供源源不絕的現金流，目標營收結構的組成為太陽能模組佔 80%、售電收入佔 20%，主要銷售市場集中於台灣地區。

安集 22Q3 營運：獲利創近 2 年新高

回顧安集 22Q3 營運，營收 10.3 億元(QoQ+62%，YoY+214.9%)；毛利率 15.4%(QoQ 增加 3.6 個百分點，YoY 下滑 13.6 個百分點)；稅後淨利 9,714 萬元(QoQ+262.4%，YoY+110.5%)；EPS 為 0.81 元，整體獲利表現創近 2 年新高。

營收大幅成長主因 22Q2 公司正進行由 G1 升級至 M6 的作業，過程中損失部分產能使基期較低，隨著 22Q3 新產能穩定貢獻，並搭配大訂單出貨，以及夏季太陽日照時間長，電廠進入傳統旺季帶動營運衝高。毛利率相較 21Q3 大幅下滑，主因目前整體原物料價格仍高於 2021 年。

安集 22Q4 展望：雖營收下滑，但獲利維持高檔

展望 22Q4 營運，在自有電廠方面，目前累積持有 86MW 的容量，預計將再新增 4MW 至 90MW。由於使用自家模組供應給自有電廠不會認列營收，因此預估營收將較 22Q3 下滑，然而受惠低毛利率的模組訂單已出貨完畢，整體獲利表現可望維持高檔水準。

安集 2023 年展望：大尺寸模組再升級，電廠穩定貢獻獲利

預估 2023 年台灣太陽能安裝量達 3GW

展望安集 2023 年營運，根據台灣政府設定的太陽能目標，預估 2025 年總安裝量必須達 20GW，因此我們預估在 2022 年新增 2.3GW 後，2023 年新安裝量可望再年增 3 成至 3GW，同步帶動模組出貨提升。

安集太陽能模組產能將再提升 20% 至 300MW

在產能方面，為了跟上國際趨勢，持續提高單位照射面積及轉換效率，目前大尺寸產線 M10 正在進行 VPC 驗證，預估22Q3 開始出貨，屆時總產能將由 250MW 提升 20% 至 300MW，由於相關產品毛利率較高將有望優化產品組合。

安集自有電廠容量將提升 3 成至 116MW

在電廠方面，公司預估 2023 年累積安裝量可望從 90MW 提升近 3 成至 116MW，由於售電收入毛利率高達近4 成，將成為穩定貢獻獲利的來源。

轉投資鴻鼎控股電廠將陸續併網，售電收入挹注業外收益

轉投資方面，安集先前與太陽能開發商茂鴻電力，合資成立鴻鼎控股，安集持股 49%，將共同投資 300MW 的太陽能電廠，同樣也會使用安集所生產之模組，隨著2023 年陸續併網後，此電廠之售電收入將挹注業外收入。

預估安集 2023 年 EPS 達 2.89 元，本益比有望朝 20 倍靠攏

整體而言，展望安集 2023 年營運：1)在模組方面，受惠低毛利訂單去化完畢，新接訂單毛利率有望達雙位數水準，整體產能也將再提升 20% 至 300MW；2)在自有電廠方面，預估提升近 3 成達 116MW，售電收入增加有望優化產品組合；3)轉投資鴻鼎控股持股 49%，共同投資 300MW 太陽能電廠，隨著後續併網後之售電收入將挹注業外收入。

預估安集 2022 / 2023 年 EPS 分別為 1.86 元(YoY+60.3%) / 2.89 元(YoY+55.4%)，以預估 2023 年 EPS 評價，2022.11.17 收盤價 47.10 元，本益比為 16 倍，考量台灣政府作多太陽能產業，再加上安集擁有電廠穩定貢獻獲利，本益比有望朝 20 倍靠攏。