【研究報告】瑞儀 (6176)，高濃度蘋概股，營運穩定且評價不貴

圖片來源:瑞儀

【公司簡介與重點】

結論:

以2021年來看，雖瑞儀未能打入搭載Mini LED 背光的12.9 吋iPad Pro 新機供應鏈，加上缺少智慧型手機和電視兩項產品線的貢獻，但有23.5吋iMac和Mini LED背光的Macbook出貨接替，預期2021年營收可達562.74億元，YoY+0.32%，稅後EPS為12.12元，呈現穩健的營運走勢。

由於搭載Mini LED背光的14、16吋Macbook Pro新機相關產品線出貨佳，2022年將可貢獻全年度，加上受NB薄型化趨勢下，公司爭取蘋果以外NB品牌廠訂單有成，抵銷平板電腦出貨量的下修，以及部分產品線減少所造成的空缺，全年業績有望微幅增加，預估2022年營收572.07億元，YoY+1.66%，稅後EPS 12.55元。

瑞儀股本為46.50億元。2020年現金股利為8.00元，已連續20年發放現金股利。21Q3每股淨值63.47元，股價淨值比(PBR)相較於歷史處於低。預估2022年EPS為12.55元，目前本益比(PER)相較於歷史處於均值。

股價面來看，2021年受缺料以及大客戶蘋果新品推出時程遞延，瑞儀股價於21Q3除息後便一路探底，10/14見到88.3元波段低價，隨著搭載Mini LED背光的Macbook新機推出且出貨狀況良好，即便外資持續賣超但股價已不再破底，並逐漸向上回升。目前短中期均線呈現多頭排列，股價沿著季線緩步墊高，而在外資由賣轉買後，股價逐漸克服半年線的反壓。瑞儀2022年EPS預估12.55元，考量目前評價並未偏高， 2022年營運可望穩健成長，給予逢低買進評等，預期後續股價應有向2022年PER 9.5倍附近挑戰的機會。

高濃度蘋概股瑞儀，蘋果的營收占比約8成：

瑞儀為專業背光模組設計製造廠商，背光模組產品應用於筆記型電腦(NB)、平板電腦、液晶監視器、液晶電視、手機及VR等，生產基地位於台灣高雄廠，中國吳江廠、南京廠、廣州廠。

瑞儀2020年營收560.93億元，YoY-0.05%，稅後EPS 11.08元。2021年前三季營收占比為IT 49%、Mobile Devices 49%、其他2%。前年度內銷比重7.38%，外銷比重92.62%。

資料來源:瑞儀

瑞儀服務客戶遍及全球，包含三星、LG、友達(2409)、群創(3481)、鴻海(2317)、廣達(2382)、TPK-KY(3673)、GIS-KY(6456)、JDI及中國京東方等知名大廠，競爭對手為中光電(5371)、達運(6120)等。

公司核心技術落實於光學網點及LCM(液晶顯示模組，LCM)的光學結構設計，並擁有自行設計、印刷、射出導光板的製造能力。由於瑞儀協助集團式面板廠分散其背光模組製程環節的風險及進行部分成本的優化，亦協助非集團式品牌廠商進行背光模組至LCM的光學設計研發及產品代工製造，與面板廠可說是堅固策略夥伴的關係，在其營運模式下客戶訂單不易移轉。而憑藉優良技術與量產能力，瑞儀打入蘋果供應鏈，供應Macbook、iPad、螢幕等產品，目前蘋果相關貢獻總營收約8成，此外，公司營收表現也與蘋果新產品拉貨時程呈現高度相關。

資料來源:瑞儀

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2021/01/28【研究報告】瑞儀 (6176)攫取蘋果M1光芒、搶佔OLED鋒芒

終端應用導入Mini LED，有利瑞儀抵抗OLED對背光模組的威脅:

因應薄型化趨勢，手機採OLED(Organic Light Emitting Diode；有機發光二極體)比重升高，由於OLED不需背光支援，大舉侵蝕背光模組的既有市場，讓相關廠商吃盡苦頭，股價也沉寂許久。

Mini LED擁有高亮度、高對比的高顯示效果，畫面鮮豔度逼近OLED，但成本卻較OLED來得低，也可降低OLED易發生的烙印問題，提高使用壽命。目前電視、筆電等終端應用已導入Mini LED，各品牌廠商也陸續推出新品，科技霸主蘋果2021年Macbook開始採用Mini LED背光，讓Mini LED出海口更加擴大，預期相關供應鏈將因此受惠，蘋果營收佔比高的瑞儀可望藉其Mini LED產品出貨抵銷OLED對背光模組造成衝擊，維繫穩健的營運步調。

蘋果新品出貨遞延，瑞儀21Q3營收季減:

瑞儀21Q3營收137.44億元，由於Macbook Pro出貨遞延，iPad、Macbook 相關需求降溫，QoQ-2.05%，YoY-12.92%，毛利率18.57%，營業淨利17.75億元，OPM 12.91%，由於匯兌利益約1億元，推升稅後淨利達15.21億元，稅後EPS為 3.27元。累計前三季稅後淨利約42.28億元，EPS 9.09元。

Mini LED Macbook推升瑞儀21Q4營收季增個位數:

瑞儀11月合併營收51.55億元，YoY-6.91%，累計1-11月營收516.47億元，YoY+2.88%。由於9月蘋果14吋、16吋搭載Mini LED背光的Macbook開始出貨，而瑞儀是獨家供應商，且市場推估Mini LED背光筆電面板模組單價相較傳統筆電面板模組增加30-50％，因此9月以來瑞儀營收隨產品出貨而逐月成長，預估21Q4業績將因新品而呈現中個位數的成長。預估21Q4營收144.31億元，QoQ+5.0%，YoY-12.59%，EPS 3.03元。

IT產品線成長將抵禦平板出貨的衰退，2022年瑞儀業績將微幅增加:

瑞儀2022年仍將是蘋果的主要供應商，預期2022年產品組合變化不會太大，除了搭載Mini LED背光的Macbook外，成長動能尚有非蘋NB客戶和車載等領域。

蘋果搭載Mini LED背光的Macbook 9月起發售，2021年新機貢獻四個月業績，預期2022年將可完整貢獻。而瑞儀IT背光模組主打高階市場，受惠於NB薄型化產業趨勢，持續爭取到非蘋NB品牌廠訂單，近年成長性均優於產業平均水準，並有兩位數成長。

瑞儀車載產品打入美系電動車大廠車內顯示裝置供應鏈，且基期比低的緣故，2021年成長超過5成，預估2022年仍將有兩位數的成長幅度，然對整體營收占比仍低。

雖然NB市況不錯，瑞儀IT營收有望年增高個位數，但受到WFH(在家上班)衰退，預期平板電腦出貨無法維持近兩年高檔水平，2022年此部分營收恐有中個位數的下滑幅度。

綜合來看，由於搭載Mini LED背光的14、16吋Macbook Pro新機相關產品線出貨佳，2022年將可貢獻全年度，加上受NB薄型化趨勢下，公司爭取蘋果以外NB品牌廠訂單有成，抵銷平板電腦出貨量的下修，以及部分產品線減少所造成的空缺，全年業績有望微幅增加，預估2022年營收572.07億元，YoY+1.66%，稅後EPS 12.55元。