農糧｜期貨市場劇烈轉向：基金一邊拋玉米、一邊搶進豆油！

2025年5月19日(優分析產業數據中心)

截至 5 月 13 日當週，投機客（也就是市場上的大型投資基金）出乎意料地大賣芝加哥期貨交易所（CBOT）玉米期貨與選擇權，這是他們近 7 個月來第一次全面看壞玉米，代表市場情緒轉為偏空（看跌）。

賣出規模驚人，淨賣出將近 99,000 口合約，整體玉米部位來到淨空頭 84,976 口，這是自去年 10 月以來最悲觀的看法。看空是因為美國農民種植玉米進展順利、供給穩定，再加上市場擔心貿易政策變動、預期美國玉米產量可能創新高，這些都讓資金轉向保守。

這跟 2 月初的情況差很多，當時基金還非常看好玉米，淨多頭部位創下 3 年新高。現在卻轉為大幅做空，態度變得非常悲觀。

(圖片來源：【全球版】優分析產業數據庫)

小麥：創下七年來最大空頭部位之一

小麥也被市場大幅看空。截至 5 月 13 日當週，基金在小麥的淨空頭部位擴大至 126,895 口，是近 7 年來最悲觀的表現之一。

5 月 13 日，交易最熱絡的小麥期貨跌到自 2020 年 8 月以來的最低點，因為美國農業部（USDA）預測全球小麥供應到 2026 年會小幅增加。不過最近三個交易日，小麥價格回升 1.5%，因為美國出口商成交了一些多年來最大的訂單，加上作物長勢也在改善，讓市場氣氛稍微回穩。

(圖片來源：【全球版】優分析產業數據庫)

大豆：一邊看空豆粕，一邊看多豆油

豆粕與豆油這兩項大豆加工產品最近表現很不一樣，基金在這兩者的部位出現明顯分歧。

截至 5 月 13 日當週，基金把豆油期貨與選擇權的淨多頭部位提高至 67,432 口，是 6 個月來的最高水準。前段時間因美國國會提案要把乾淨燃料稅收抵減政策（45Z）延長到 2031 年，推升豆油需求、價格飆漲 6.5%，一度創下 18 個月新高。

但隨後市場傳出明年美國生質柴油目標可能下調的消息，導致價格暴跌 6.5%，甚至出現跌停，行情急轉直下。

同時，大豆產品之間的價格差也越來越大。CBOT oilshare（衡量豆油在整體大豆產品中價值的占比）飆升到 2022 年底以來最高，表示市場更看重豆油，對豆粕則相對看淡。

至於豆粕，雖然基金仍持有超過 10 萬口的淨空頭部位，但比前一週稍微減少了一些。另外，因為大幅加碼買進豆油，導致他們在豆油與豆粕之間的價差操作（oilshare）創下歷史新高，顯示市場對豆油太樂觀、對豆粕太悲觀，出現較極端的布局。

截至 5 月 13 日當週，以及接下來幾天，大豆的走勢跟著豆油一起動。基金也大幅加碼買進大豆，讓大豆的淨多頭部位增加到 38,407 口，是 3 個月來最高。

(圖片來源：【全球版】優分析產業數據庫)

接下來要關注什麼？

展望未來，交易者會密切關注以下 2 大重點：

1. 美國天氣狀況：是否適合玉米與大豆的早期生長，會直接影響作物前景與價格。

2. 政策變動風險：來自華府的貿易政策與生質燃料法規變化，近期對期貨市場影響非常劇烈，投資人不可忽視。