【美股研究報告】類比晶片大廠亞德諾 ADI 工業、車用訂單滾滾來，FY23Q1財報大放異彩!

全篇財報按非美國通用會計準則（non-GAAP）計算，因其剔除了一次性、非常規等項目，更能反映企業的真實經營情況。

亞德諾財報季度、年度表達方式：FY23Q1：2022年11月~2023年1月、FY23Q2：2023年2~4月、FY23Q3：2023年5~7月、FY23Q4：2023年8~10月。

亞德諾為全球類比晶片IDM大廠，獲利能力穩健

亞德諾 Analog Devices Inc.(ADI)於1965年創立於麻薩諸塞州，為全球類比晶片IDM大廠，市佔率為12.7%，僅次於德州儀器(TXN)19%。

亞德諾以垂直整合IDM模式模產，公司整體晶片自製／外包的比例約為 45%／55%。

類比IC處理的是聲音、光、電、溫度這類連續訊號，強調產品的可靠及穩定，故類比晶片廠商相對不需追逐先進的製程，產品生命週期逾10年。類比晶片的特性也展現亞德諾穩定的獲利能力上。

資料來源:CMoney整理

資料來源: 亞德諾

亞德諾專注非消費性市場，工業及車用市場營收占比漸增

以終端市場而言，亞德諾專注於技術門檻較高、需求較穩定的非消費性市場。近年來，工業及車用市場的營收佔比逐漸增加。

資料來源: 亞德諾

電池管理技術未來將朝無線通訊架構發展，亞德諾併購凌力爾特、美信增進相關技術

在車用市場，未來重要的發展方向是電池管理技術，長期目標朝向無線通訊架構。

無線通訊架構可以帶來3個好處:

減少電線的使用，便可降低電池的重量，促進電動車行駛效率。
維修時可直接將整個電池模組拔起更換，不需像有線架構維修時需頻繁插拔電線，避免插拔電線時造成的損壞，降低維修成本(亞德諾預估每台車將能減少250美元)。
除了有助降低電池的損壞，促進二手電池第二生命周期(通常做為儲能用途)。

亞德諾於2017年併購凌力爾特 Linear Technology、2021年併購美信 Maxim增進電源管理相關技術(Battery Management System)，目前已在排名前20的OEM車廠中取得16間Design-in(競標後拿到新品開發案的入場券)，擁有先進者優勢。

說明: 採用無線通訊架構，最終目標希望減少使用90%電線。

資料來源: 亞德諾

FY23Q1工業、車用部門神助攻，亞德諾營收、稀釋EPS續創高峰

亞德諾FY23Q1財報結果:

營收: 32.5億美元(季增0.1%/年增21.1%)

受惠併購美信後技術互補，可交叉銷售，帶動工業、車用兩大營運部門，營收分別年增26.0%/29.9%，抵銷較為疲軟的消費性部門表現(營收年減6.6%)，亞德諾營收再創高峰!且同時優於CMoney研究團隊及市場預期的31億美元。

毛利率73.6%(季減0.4個百分點/年增1.7個百分點)
營業利益率51.1%(季持平/年增5.3個百分點)
稅後淨利: 14億美元(季減0.1%/年增36.9%)
稀釋EPS: 2.75美元(季減0.8%/年增42.0%)

受到營收大幅擴增，推升亞德諾獲利能力，稀釋EPS為2.75美元，亦創下歷史新高!

資料來源: 亞德諾、CMoney預估

亞德諾財測優於預期，上調亞德諾FY23Q2/FY2023財務表現預估

預估亞德諾FY23Q2:

營收: 31.7億美元(季減2.2%/年增6.9%)

基於強勁的業績表現，亞德諾給出了遠優於市場及CMoney研究團隊原本預期的財測，公司預期FY23Q2營收為32億美元，市場/CMoney研究團隊原預期分別為30.3/30.2億美元，因此CMoney研究團隊上調亞德諾FY23Q2營收預估4.9%。但因為公司指出訂單取消量增加，因此預期FY23Q2表現恐略遜於FY23Q1，營收季減2.2%至31.7億美元。

毛利率73.8%(季增0.8個百分點/年減0.4個百分點)
營業利益率51.1%(季持平/年增0.8個百分點)
稅後淨利: 13.8億美元(季減1.6%/年增6.9%)
稀釋EPS: 2.68美元(季減2.54%/年增11.8%)

受到大環境不佳影響，亞德諾宣布放緩招聘，加上併購美信的交易成本持續認列，恐使營業利益率小幅下滑至51.0%。然由於仍有大量積壓訂單支撐業績，產能利用率並無滑落，CMoney研究團隊認為毛利率相較FY23Q1可小幅上升至73.8%。

預估亞德諾FY2023:

營收: 127億美元(年增5.8%)
毛利率73.7%(年增0.1個百分點)
營業利益率50.9%(年增1.5個百分點)
稅後淨利: 54.9億美元(年增9.7%)
稀釋EPS: 10.68美元(年增11.7%)

因公司FY23Q1電話會議中表示，目前亞德諾訂購運銷比(Book to Bill ratio)低於1，顯示需求有放緩的跡象，因此CMoney研究團隊預期亞德諾FY2023下半年的表現將會遜於上半年。

但整體而言，以全年的狀況來看，縱然訂單取消量增加，亞德諾訂單能見度仍超過一年，預期營收有撐，連帶獲利能力表現穩健，故上修FY2023亞德諾財務表現預估。

資料來源: 亞德諾、CMoney預估

預期亞德諾可憑藉併購綜效、客群定位、產業特性，維持優良財務表現，上調投資評等至逢低買進

以2023/2/16收盤價193.8美元、預估之亞德諾FY2023稀釋EPS10.68美元計算，目前亞德諾本益比約18倍，參考過往5年亞德諾本益比落於13至27倍間，目前本益比略低於過去5年之平均值20倍。

繼同業德州儀器(TXN)開出財報，同樣在工業及車用業務成長。亞德諾亦深耕此二市場，又受益於併購綜效、針對企業端客群的定位、及類比晶片需求穩健的特性，在半導體逆風中屹立不搖。因此CMoney研究團隊認為亞德諾可憑藉其優良的財務表現，吸引資金湧入，故將投資評等從區間操作上調至逢低買進，本益比從原預估18倍上修至21倍，目標價自171美元上調至222美元。