美國新車庫存仍低，貿聯-KY(3665)2023迎來商機!
結論與建議
美國新車水位仍低以及〔抗通膨法案〕上路都將推升貿聯-KY的主要客戶特斯拉的拉貨力道。同時，工業應用明年展望雙位數成長，資訊高效能運算也有不錯的業績預期，讓貿聯-KY整體營運正向，預計2022(F)/2023(F)的EPS 有機會達 26元/ 29.8元，考量過去PE位於11X-17X區間，並且公司營運明年樂觀下，股價有機率往區間下緣靠近，投資建議為買進。
以下文章將具5點內容
- 美國新車庫存水位低，展望佳
- 公司介紹_貿聯-KY 3665
- Q3營收回顧
- 展望Q4及2023
- 投資建議
美國新車庫存仍低，通用汽車執行長預估2023美國新車銷量年增62%
美國新車庫存水位仍在歷史低水位，隨著疫情封控陸續解除及上游供給短缺緩解後，明年車廠應將建立健康庫存水位，通用汽車執行長Mary Barra更進一步於12/8表示2023年美國新車銷售量有望高達1,470萬輛，年增62%。除此之外，在政策面支持下，包括1.拜登政府上台後簽屬行政令要求到2030年電動車占比達50%，2.2022/08/26［2022年抗通膨法案］生效，修訂和擴大新能源車高達2070億美元的稅務抵免，可以預期新能源車將成為汽車產業中的重點，引領市場成長。
圖:美國汽車庫存量；來源: 財金M平方
貿聯-KY深耕連接線束領域，為特斯拉線束供應大廠
貿聯-KY(3665)為創立於1996年的頂尖線束供應商，線束在汽車組裝中是用於連接電池及其他零組件，將電源輸出給其他系統的工具。貿聯-KY主要車用客戶分佈於美國居多，是特斯拉電池電源管理系統BMS線束的主力供應商，也從2021年開始為Lucid Group供應電動車電池管理線束。3Q22合併營收依據產品應用比重分為工業用22%，資訊35%，車用19%(電動車63%，非電動車37%)，電器22%，其他2%。2021年度營收依據銷售地區則為美洲29.1%，歐洲19.2%，亞洲51.4%，其他0.3%。
圖:貿聯-KY營收組成；來源:貿聯-KY法說會簡報
Q3本業營收年增26%，受惠客戶開始備貨
貿聯-KY今年22Q3營收的為145.3億元，成長來源為併購INBG貢獻的約52億元營收，占總營收36%。但若扣除併購帶來的增益，營收年增26%，季增8%，主要受惠客戶訂單展望佳而開始備貨；整體EPS為 7.6元，年增68%，季減0.53%，季減原因主要是受到INBG(2022年初併購的公司)存貨價值跌落6千5百萬台幣的影響，使毛利率低於預期至25.8%。
圖:貿聯營收走勢；來源:財報狗
特斯拉Q4交付Semi電動卡車，明年全車款總交貨輛預計年增40%
車用方面，特斯拉占比約50%，而特斯拉短期計畫Q4開始交付Semi電動卡車，也重申未來幾年持續預期平均成長50%。雖然近期特斯拉傳出疑慮，但我們認為在美國庫存水位低且政策效應下，2023年美國汽車將產業復甦，其中電動車會是復甦重點，特斯拉明年出貨量有望維持200萬量，以今年約135萬的出貨輛來算，預計年增48%，貿聯-KY直接受惠，預計在車用方面能有20-25%的成長。
圖:特斯拉交貨量；來源:特斯拉法說會簡報
2023工業部門雙位數成長，資訊部門也將受惠HPC趨勢
公司預期工業部門明年將維持雙位數成長，主要受惠工廠自動化需求上升，短期雖因歐洲能源成本高漲承壓，但預計會隨著天氣及歐洲政策逐漸回落，進一步帶回工業部門需求。此外，公司預期工業部門產品比重會更進一步擴張到40%，考量工業產品毛利高於平均30%，將帶動毛利率上升。
在資訊部門方面，短期Q4因客戶進入新舊平台交換其期，拉貨動能將放緩，但中期2023受惠HPC帶動雙位數年增，抵銷消費衰退影響的筆電需求，整體應用預期會維持高個位數年增率。
投資建議
預計2022(F)/2023(F)的EPS 為 26元/ 29.8元，考量過去5年PE位於11X-17X區間，並且公司營運明年樂觀下，股價有機率往區間下緣靠近，依照目前2022/12/16的收盤價256來看有可能有雙位數的中長期增值空間。
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