【研究報告】太陽能政策利多連發，預估安集(6477)、元晶(6443)獲利將翻倍成長！
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太陽能政策利多連發，預估安集(6477)、元晶(6443)獲利將翻倍成長
台灣政府為了加速太陽能安裝進度，以達到 2025 年 20GW 容量目標，近期推出 3 項利多政策，包含禁止中國產品輸台、計畫新增新建建築物安裝一定比例的太陽能條例以及調升 22H2 躉購費率，將促使 22H2 迎來趕工潮。我們優先看好安集(6477)因售電收入比重較高，是躉購費率調升最大受惠者，預估 2022 年獲利翻倍成長至 2.52 元，以 2022.06.30 收盤價 54.20 元計算，本益比為 22 倍，考量公司擁有較多電廠可望穩定貢獻獲利，本益比有望朝向 25 倍靠攏。同時也看好元晶(6443)擁有更多大尺寸電池及模組產能，預估 2022 年獲利翻倍成長至 1.91 元，預估每股淨值 13.47 元，以 2022.06.30 收盤價 32.50 元計算，股價淨值比為 2.4 倍，考量進入太陽能產業旺季，股價淨值比有望向 3 倍靠攏。
經濟部推出太陽能產業的 3 大利多政策
台灣政府為了達到 2025 年再生能源發電比重 20% 之目標，設定 2025 年太陽光電總裝置容量達 20 GW。以 2022 年來說目標要安裝 3GW 達到 10GW 目標，截至 2022 年前 4 月統計，今年太陽能累計裝置容量達 468 MW，達成率僅有 15.6%，明顯落後進度。主因 22Q1 為傳統淡季，4 月又遇上台灣疫情爆發及梅雨季影響，不過相較 2021 年同期仍大幅成長 52%，主要是 21H1 基期較低且 22H1 躉購費率調升。
禁止中國製太陽能輸台，並計畫在新建築物安裝一定比例的太陽能
為了加速太陽能建置進度，經濟部接連推出 3 大利多政策。第一項為 2022.06.17 經濟部公告，為了防範中國製的太陽能相關產品透過東南亞洗產地的方式輸台，明訂「禁止任何採用中國製的太陽能電池、模組」。第二項則是 2022.06.21 經濟部預告將修正「再生能源發展條例部分條文」，新增新建建築物及既有建築物翻修改建，應設置一定比例的太陽光電發電設備，雖然目前尚未有明確規範，但長期將增加可建置太陽能模組需求。
調升太陽能 22H2 躉購費率，並增設大型案場獎勵機制
第三項也是近期最大利多，2022.06.28 經濟部公告，「太陽能 22H2 躉購費率將可適用於 22H1」，主要考量整體建置成本上漲幅度超出預期，為鼓勵業者設置，將由政府與業者共同分攤原物料上漲之不確定風險。另外為促使大型案場於取得籌設許可後儘早施工，並反映自建及共用升壓站所耗時程，「增訂大型案場加速設置獎勵機制」，對 2021～2022 裝置容量 10MW 以上及 5～10MW 併聯 69kV 以上供電線路，規定在取得籌設許可後，21 個月內完工者加計額外費率每度 0.054 元；18 個月內完工者加計額外費率每度 0.108 元。此次調整 22H2 躉購費率，依照不同裝置容量級距調升幅度約在 1.9%～3.5%，而針對大型案場增設獎勵機制，相當於額外再調升 1.3%～2.6% 的費率，有助於系統業者在 22H2 迎來搶裝潮，帶動模組出貨量提升。
安集售電收入比重高，是躉購費率調升的最大受惠者
安集營收比重約有 2～3 成為售電收入，是政府調高躉購費率的最大受惠者。公司成立於 1992 年，並在 2016上市，以自有品牌或客製化代工銷售太陽能模組，同時也經營自有電廠，形成中游模組製造、下游電廠售電的垂直整合，截至 2021 年底自有電廠規模達 86MW。因售電收入相對穩定，使公司相對同業而言較常處於賺錢的狀態。
受惠躉購費率調升，22Q1 獲利年增翻倍成長
回顧安集22Q1 營運，營收 7.6 億元(QoQ+6.4%，YoY+295.1%)；毛利率 8.3%(QoQ 下滑 0.3 個百分點，YoY 下滑 13.9 個百分點)；稅後淨利 2,100 萬元(QoQ-38.1%，YoY+105.3%)；EPS 為 0.19 元。毛利率下滑主因低價模組訂單持續去化，以及 Q1 屬於電廠淡季使產品組合轉差，然受惠躉購費率調升刺激系統廠拉貨，營收及獲利皆相較 21Q1 翻倍成長。
安集將受惠自有電廠容量增加，以及模組新產能量產
展望安集 2022 年，進入 22Q3～Q3 為日照時數較長的季節，並預計自有電廠容量將由 86MW 提升 16% 至 100MW，整體售電收入比重將增加。在模組方面，低價訂單預期將於 22Q2 去化完畢，新接訂單毛利率開始朝過往的雙位數水準邁進，產能也預計由 200MW 增加至 300MW，預期會在 22H2 陸續量產。另外公司還與太陽能開發商茂鴻電力合資成立轉投資公司鴻鼎控股(持股 49%)，共同投資 300MW 太陽能電站，22H1 已開始第一階段 100MW 模組出貨及併網，預期將以每期 33MW 進度建置，且該案全部使用安集之模組，將於未來 2～3 年穩定貢獻營收。在獲利方面，因太陽能電廠相關原物料如鋼材、鐵材、基樁等皆有明顯成長幅度，因此雖然售電收入增加，但 2022 毛利率恐下滑。
預估安集 2022 年 EPS 翻倍成長，本益比有望朝向 25 倍靠攏
綜上所述，預估安集 2022 年營收 34.3 億元(YoY+122.3%)；毛利率 14.1%(YoY 下滑 1 個百分點)；稅後淨利 2.9 億元(YoY+118.9%)；EPS 為 2.52 元。從評價面來看，以 2022.06.30 收盤價 54.20 元計算，本益比為 22 倍，考量政府政策作多，且公司擁有較多電廠可望穩定貢獻獲利，本益比有望朝向 25 倍靠攏。
元晶擁有更多大尺寸電池及模組產能相對具優勢
另外我們也看好元晶在太陽能模組同業中優先受惠，主因太陽能矽晶片從 2019 年開始推動大尺寸化，目前台灣太陽能電池及模組的主流尺寸為 G1，但因照射面積、轉換效率較差，高效能大尺寸升級趨勢逐漸發酵，預期 2022 年底 G1 將被完全淘汰，M6 扮演過度尺寸，M10/G12 將成為未來主流，元晶近年積極將產能升級至 M10/G12，太陽能產品轉換效率優於同業水準。
元晶成立於 2010 年，並在 2015 上市，專注於太陽能電池及模組的生產銷售，同時提供電廠興建與長期維運的系統整合服務，形成「電池-模組-EPC」垂直整合供應商，也是台灣唯一具有量產 M10/G12 大尺寸電池的廠商。
受惠系統廠積極拉貨，22Q1 獲利年增翻倍成長
回顧元晶 22Q1 營運，營收 20.1 億元(QoQ-10.7%，YoY+76.9%)；毛利率 7.2%(QoQ 下滑 7.4 個百分點，YoY 增加 1.9 個百分點)；稅後淨利 2,900 萬元(QoQ-88.2%，YoY+1381%)；EPS 為 0.06 元。毛利率相較 21Q4 大幅下降主因受到矽晶圓價格居高不下，且有部分舊訂單持續出貨，然而相較 21Q1 受惠系統廠積極拉貨帶動營收規模擴大，獲利年增呈現翻倍成長。
元晶積極擴大電池及模組產能，並開始出貨美系客戶
展望元晶 2022 年，雖然 22Q2 受台灣疫情及梅雨季影響太陽能安裝進度，但受惠新接訂單開始出貨並採用浮動報價反應成本，毛利率得以回到雙位數水準。除了內需市場之外，美系客戶也將開始放量出貨，包含低軌道衛星與屋頂型太陽能。其中低軌道衛星主要打入 SpaceX 供應鏈，供應太陽能電池，將隨發射衛星數量增加，帶動相關產品放量。而屋頂型太陽能是打入 Tesla 旗下 SolarCity 供應鏈，供應太陽能電池，顯示元晶之大尺寸產品足以打入國際市場。在產能方面，預期模組將由 1GW 提升 50% 至 1.5GW；電池產能則由 1GW 提升 40% 至 1.4GW，並將於 22H2 放量貢獻。
預估元晶 2022 年 EPS 翻倍成長，股價淨值比有望朝向 3 倍靠攏
綜上所述，預估元晶 2022 年營收 97.3 億元(YoY+58%)；毛利率 13.3%(YoY 增加 6.6 個百分點)；稅後淨利 8.6 億元(YoY+1759%)；EPS 為 1.91 元。從評價面來看，預估每股淨值為 13.47 元，以 2022.06.30 收盤價 32.50 元計算，股價淨值比為 2.4 倍，考量進入太陽能產業旺季，股價淨值比有望向 3 倍靠攏。
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