8月股災過後，當心還有「去槓桿風暴」？熱錢轉向全解讀

八月股災地震方歇，但你絕不能掉以輕心，因為餘震未平。

「到處都是墜落的刀子！」瑞穗銀行新加坡經濟與戰略主管瓦拉森（Vishnu Varathan）如此形容八月五日從美股一路延續到日本與亞洲等地的股市大逃殺。

根據彭博計算，在不到一個月內，全球股市已蒸發了六兆四千億美元。

雖然後續幾天全球股市多數止跌回升，一切看似回歸正軌，但，這背後其實並非意外，而是一連串骨牌接連推倒、名為「去槓桿」的完美風暴。

骨牌一》日銀轉鷹出手升息

借日圓買美元「套利」，沒甜頭了

在這次風暴的劇本中，推倒第一片骨牌，徹底改變全球熱錢動向的，就是日本央行（以下簡稱日銀）。

七月三十一日，日銀宣布，將提高政策利率○•二五個百分點，使日本脫離「零利率」水位，這個決議，使日圓短線急升，翻轉了日圓今年以來的弱勢。

日銀總裁植田和男，在該行貨幣政策決策會議後甚至指出，若經濟與物價成長如預期，不排除會繼續提高利率。

如此鷹派的發言，不只改變了日圓短線上的疲態，更徹底扭轉了長達數年，日圓做為全球套利交易核心的交易邏輯。

《華爾街日報》稱，日圓的套利交易，是國際上過去幾年最受歡迎的投資策略。

借入便宜日圓，買入美國國債，享受著強勢美元帶來的利差優勢，甚至是借日圓買入美債後，再抵押借出資金，去買入今年狂飆的AI題材科技股。

便宜日圓，為國際提供了源源不絕的便宜資金流，在此基礎上，避險基金甚至還動用槓桿，放大自己套利投資的獲利，但這樣的美好獲利方程式，在日銀決定按下二度升息鍵後，瞬間破滅。

避險基金賺「基差」引爆去槓桿風險

被迫解除的槓桿之一，就是運用美債現貨與期貨價差進行的套利交易，這是讓全球股市閃崩的第二道骨牌。

做為全球資產定價的錨定對象，美國國債市場有如全球金融市場的心臟。不過，縱使被當作無風險的美債，加上槓桿也會成為高波動下的另一顆同步引爆的炸彈。

截至目前，美國債務規模已攀升到史無前例的三十五兆美元，買家樣貌也悄悄改變。近年包括中國、俄羅斯等國政府，因地緣政治因素，持續減持美債、增持黃金，避險基金反成了支撐美債市場的重要買家之一。

避險基金會加入美債市場，看上的是美債現貨與期貨間的微小價差，於是舉債投入，做多現貨、做空期貨，滾出高額獲利，這樣的交易被稱作「基差交易」（basis trade）。

《金融時報》指出，避險基金在這類操作中，資金的槓桿倍率可高達一百倍，一位基金操盤人甚至透露，曾有槓桿倍率可高達五百倍的部位，存在於此類交易中。

細看芝加哥商業交易所公布的八月第一週數據，以十年期美債的期貨空單部位來看，被列在槓桿類基金類別的數量比例，就來到了全數買家的五成。

《貨幣戰爭》作者宋鴻兵直言，美債市場買家減少，使得該市場流動性降低，當出現如日圓趨勢反轉等重大事件，避險基金就必須到處在海外賣出包含美債等旗下資產，解除自己各地層層疊加的槓桿，「基本上是一切金融危機的根源」。

「薩姆法則」現身！曾多次預言衰退

第三道骨牌，來自經濟基本面的逆風。

緊接在日銀宣布升息後的同一週，美國發布七月的非農就業數據，遠遠不及經濟學家原先的預估。這令市場不得不消化另一項利空：經濟衰退。

在該項數據出爐後，「美國經濟真的要衰退了嗎？」的標題充斥各大媒體版面，原因在於，這數字觸發了一項自一九七○年代以來從未失靈過的經濟衰退指標——「薩姆規則（Sahm Rule）」。

此項指標在二○○八年金融海嘯、二○二○年新冠疫情衝擊，皆成功反映經濟衰退。

在經濟衰退陰影之外，投資人也開始從生成式AI牛市大夢中被狠狠的喚醒。包含高盛、巴克萊等外資投資銀行及知名創投紅杉資本都對外指出，生成式AI的大夢離成真落地、實際為企業帶來可觀獲利，還有一大段距離。

一旦衝突擴大，恐釀下一波完美風暴

總體經濟蒙上衰退陰影、生成式AI美夢成真還要再等等，而最後一張衝擊投資者信心的骨牌，就是再度升溫的中東地緣政治。

就在日銀宣布升息的同一天，巴勒斯坦伊斯蘭主義團體哈瑪斯政治領袖哈尼雅（Ismail Haniyeh），在伊朗首都遇襲喪命，瞬間催化了該組織與以色列之間的對立情緒。

在該事件後，伊朗威脅將對以色列實施「嚴厲譴責」，BBC分析，這次行動是以色列「巨大的豪賭」，中東地區情勢恐怕惡化。假設這道骨牌力道太強，恐釀成下一波的完美風暴。

換言之，不管是走強的日圓，亦或是中東地緣政治升溫等，都是接下來投資人不得不持續關注的議題，尤其是去槓桿的骨牌效應，絕對是你我都無法忽視的不定時炸彈⋯。

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