【美股研究報告】股神巴菲特的公司波克夏22Q2保險業務穩健，然投資導致鉅額虧損，還能投資嗎？

圖/shutterstock

波克夏為一間跨國控股公司，擁有多樣化的子公司以及股市投資部位

波克夏·海瑟威（Berkshire Hathaway，簡稱波克夏）(NYSE:BRK.A)(NYSE:BRK.B)為一間跨國控股公司，旗下擁有多家子公司以及投資持股，總部位於美國內布拉斯加州的奧馬哈。波克夏原為一家紡織公司，後受華倫·巴菲特收購、查理·蒙格加入後，轉型成一間兼容保險、鐵路、能源，以及投資事業的控股公司。

波克夏一股高價的A股可隨時轉換成1,500股B股，以增加流動性與減少溢價差

截稿當日（2022.09.16）波克夏A股(BRK.A)收盤價為417,103美元，而波克夏B股(BRK.B)收盤價則為276.7美元，會有這樣的差距，是因為巴菲特希望購買波克夏股票的投資人均以長期持有為目標，因此設下A股的低流通股數、高價的門檻，但後來隨著股價上揚，門檻逐漸過高，才於1996年成立B股，使其他投資人更容易入手。

目前B股擁有1,500分之一的A股股權，不過B股投票權僅為A股的萬分之一；另外，每一股A股均可轉換成1,500股B股，但1,500股B股無法轉換成一股的A股，造就了B股相對於A股，不會出現溢價的情況（一旦溢價，則會產生套利機會，使A股股東轉換成B股售出）。

波克夏營收組成：

保險與再保險業務：保險業務是波克夏營收組成最大的一個板塊，於2021年全年營收2,279.7億美元，佔波克夏營收82.6%，主要由以下三個事業群組成
Government Employees Insurance Company （GEICO）：汽車保險公司
Berkshire Hathaway Primary Group（BH Primary）：集合車險、產險、災難險、健康險、旅平險等的保險集團
Berkshire Hathaway Reinsurance Group（BHRG）：再保險集團

承保業務收入中，可動用的資金（float），提供波克夏投資的基礎，投資組合中大部分為公開交易股票，由CEO，也就是巴菲特管理，是波克夏投資人最關注的焦點。

鐵路業務：鐵路業務於2021年全年營收為231.8億美元，佔波克夏8.4%的營收，由Burlington Northern Santa Fe（BNSF）貢獻，營運路線如下圖所示，2021年全年營收的運費組成中，38%為運輸一般消費品、24%為工業商品、23%為農產品，剩下的15%為煤礦。

資料來源：BNSF

公用事業與能源業務：此業務於2021年全年營收為188.9億美元，約佔波克夏6.8%的營收，波克夏擁有Berkshire Hathaway Energy Company（BHE）91.1%股權，BHE前身為中美能源，旗下有多家子公司進行發電、儲能，以及將電力、天然氣運輸至美國、加拿大等地的客戶服務。
製造、服務與零售業務：2021年全年營收為60.5億美元，約佔波克夏2.2%的營收組成，波克夏擁有很多樣化的投資組合，涵蓋農業、工業用品、建築相關商品，以及消費級商品與服務，如車輛與飛機銷售、冰淇淋店，以及最知名的巧克力糖果店See’s Candies。

資料來源：波克夏

零售、保險業務為波克夏帶來高穩定獲利現金流，但投資收益為影響獲利能力主要因素

由下圖可見，就波克夏子公司的主要幾項業務分類中，製造、服務與零售維持每季穩定高毛利率、高獲利，22Q2獲利達32.5億美元；另外，由於保險業務規模龐大，也通常擁有高獲利，然每季情況不一，22Q2獲利24.9億美元。

而最受人矚目的即為波克夏的股權投資表現了，由下方折線圖可以觀察到，投資收益隨著股市波動，也是明顯左右波克夏每季獲利的要角，波克夏在22Q2未實現損益部位（經排除衍生性商品、所得稅與非控制權益調整後）虧損530.4億美元，不過公司認為短期一季的虧損對其公司投資不具代表性。

資料來源：波克夏

波克夏22Q2營運遭逢逆風，投資大幅虧損669.2億美元，B股EPS -19.84美元

波克夏22Q2營收761.8億美元（QoQ +7.6%、YoY +10.2%），營益率14.7%，投資損益受到股票市場逆風影響，虧損幅度由22Q1的 -19.8億美元擴大至 -669.2億美元，稅後淨利 -433.8億美元，BRK.A股EPS -29,745美元，BRK.B股EPS -19.84美元。

各業務部分，22Q2保險業務營收佔最大宗達630.6億美元（QoQ +7.1%、YoY +10.1%），貨物運輸（鐵路）營收66.1億美元（QoQ +11.2%、YoY +14.4%），能源業務營收49.4億美元（QoQ +2.4%、YoY +14.7%），服務營收則為15.8億美元（QoQ +36.0%、YoY -11.5%）。

波克夏22Q2 13F報告中，蘋果仍佔比最高，並積極收購西方石油股票，多數持股受股市逆風下跌影響獲利

波克夏每季會在13F報告中揭露持股，其中蘋果(NASDAQ:AAPL)(AAPL)仍然佔其投資部位高達四成，並略為加碼；長期持有的非循環性類股則未有操作；波克夏近期持股變化最大的亮點仍然為大幅加碼西方石油(NYSE:OXY)(OXY)，繼22Q1首度買進大量西方石油股票後，22Q2又增加16.2%的股數，CMoney認為其看好石油在能源市場的地位及前景，之後將會另出詳盡的13F報告分析。

（延伸閱讀：【美股研究報告】蘋果Apple FY22Q3營收再創高，iPhone銷售亮眼，並持續吸引果粉加入蘋果生態圈）

波克夏旗下子公司提供穩健獲利與現金流，做為長線價值投資部位的基礎，產生複利效果，建議買進並長期持有

波克夏擁有保險、公用事業與製造業等子公司業務，帶來穩健的獲利，在扣除投資損益後，22Q2獲利92.8億美元，投資組合則是受到市場波動影響，調整後的未實現損益為 -530.4億美元。CMoney研究團隊認為短線投資組合之未實現損益會使損益表中獲利表現失真，波克夏旗下子公司事業營運穩定，而巴菲特管控的資產部位均以長線投資為主，短線的損益波動並非關注重點，因此我們建議看好波克夏投資能力與策略的投資人，買進並長期持有，以享有波克夏投資方針帶來的長期複利效果。