【美股研究報告】亞德諾ADI—全球類比IC大廠，車用、工控、5G動能齊發，併購綜效可期！
亞德諾為全球類比 IC 產業二哥，專注於非消費性市場，獲利能力強勁
亞德諾半導體 (Analog Devices Inc.，ADI) (美股代號:ADI) 為全球類比 IC 大廠，創立於 1965 年，2021 年全球市佔率排名第二，達 12.7%，僅次於德州儀器 (NASDAQ:TXN)（圖 1）。亞德諾以垂直整合的 IDM 模式生產，目前晶片自製／外包的比例約為 45%／55%，這樣的混和模式有助亞德諾得以彈性因應產業需求，當需求旺盛時，可以藉由代工廠的產能擴大營收成長，而在需求下行之際，又能降低外包產能，以維持內部較高的產能利用率。
圖 1：全球類比 IC 產業中，亞德諾市佔率排行第二
Source: IC Insights
亞德諾的產品線寬廣，基於高效能的類比及混合訊號、電源管理的技術，主力產品包含：1) 轉換器：用以將「類比訊號」（如光、聲音、電流、溫度、速度等）與可供運算的「數位訊號」相互轉換；2) 放大器：主要功能為放大類比訊號；3) BMS（電源管理系統）：負責電池組的管理及維護。亞德諾在上述三項產品的市場中皆位居龍頭，尤其在轉換器市場的市佔率高達約五成，更達第二名德儀的近兩倍之多。此外，其產品組合尚涵蓋比較器、感測器、RF（射頻）／microwave（毫米波）IC、MEMS（微機電）感測器、數位訊號處理器、ASIC（特定應用 IC）、BMIC（電源管理 IC）……等。類比 IC 的應用廣泛，亞德諾在此之下擁有逾 75,000 件單品（SKU）、逾 125,000 個客戶，產品組合及客戶群多元、均衡，公司約 80% 的營收來自個別營收貢獻不到 0.1% 的產品；單一客戶的營收比重皆不超過 5%，有助確保公司長期的營運穩定。
以終端市場而言，亞德諾專注於技術門檻較高、需求較穩定的非消費性市場。近五年來，工業及車用市場的營收佔比擴增，FY2021 工控／車用營收佔比分別達 49%／20%；FY2021 通訊營收佔比 16%；消費性部分營收佔比近年則明顯縮減，FY2021 營收佔比 15%（圖 2）。
圖 2：亞德諾專注於非消費性市場（營收佔比 85%）
Source: ADI
基於消費性產品的佔比較低，以及亞德諾在高效能類比 IC 領域的領先技術與產業地位，且亞德諾亦向販售軟體服務，以提供客戶結合軟硬體的完整解決方案，展現在亞德諾的 ASP（平均銷售單價）高於產業龍頭德儀。此外，相較於邏輯 IC，類比 IC 無須追逐製程演進，而是強調產品的穩定度、可靠性，故亞德諾的產品平均生命週期高達逾 10 年。上述的優勢展現在亞德諾相對強勁且穩定的獲利能力，近五年non-GAAP毛利率／營益率相對穩定地維持在分別約 70%／40% 之水準（圖 3）。
圖 3：亞德諾的獲利能力相對強勁且穩定
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