晨星：股債市場都遭殃 兩大剋星「通膨、戰爭」
文／晨星
整體基金市場表現概述
第一季，全球金融市場面臨兩大變數的干擾，一邊是持續升溫的通膨壓力，迫使全球央行開始收緊貨幣政策，另一方面俄羅斯入侵烏克蘭的戰爭則又進一步破壞全球供應鏈的穩定，並可能導致全球經濟再度步向衰退，兩大不確定因素的牽引下，驅使投資人選擇降低風險部位，除少數新興市場受惠於大宗商品價格飆漲而逆勢上揚外，風險性資產幾乎是呈現全面性下跌的局面。在美國股市方面，受到聯準會(FED)升息及烏俄戰爭的影響，自新冠疫情以來帶領美股屢創新高的科技股與大型成長股遭到拋售，主要股價指數相繼跌入技術性修正或甚至熊市領域，僅能源與大宗商品相關的產業類標的有不錯的表現。歐洲股市因位處烏俄戰爭的風暴核心，因而承受較大的政治與經濟風險，也使得歐股出現更為沉重的賣壓，而歐美國家對俄羅斯實施的嚴格經濟制裁，更是讓俄羅斯股市出現崩跌走勢。亞洲各國股市第一季表現差異較大，面臨外資減碼壓力的日本、南韓、香港與台灣表現相對落後，境內疫情突然惡化的中國大陸股市也出現大幅修正，但前兩年表現不佳的東南亞市場卻逆勢上揚。債券市場方面，受到全球央行陸續開始升息的影響，加上烏俄戰爭推升全球經濟重返衰退的風險，除公債殖利率出現大幅攀升外，信用債與公債間的利差也迅速擴大，導致第一季的債券市場幾乎不分類型，呈現全面性下跌的局面。
整體而言，台灣核備銷售的股票型基金在第一季的美元平均報酬率為-7.52%，而債券型基金的美元平均報酬率則是-6.30%。
美國股票
第一季，美國股市遭受接連利空重擊，一月份在通膨壓力持續升溫下，FED主席鮑威爾釋出明確的鷹派訊息，貨幣環境即將收緊的預期令股市面臨第一波去槓桿賣壓。二月份，則因俄羅斯與烏克蘭之間的緊張關係突然急遽升高，最終演變成俄羅斯大軍入侵烏克蘭的全面戰爭，投資人擔憂戰火可能擴大並導致全球供應鏈瓶頸，及通膨問題進一步惡化，因而持續拋售持股部位，不僅道瓊工業指數與S&P 500指數相繼落入修正區域，以科技股為主的NASDAQ綜合指數更是自歷史高點下跌超過20%，符合技術性熊市的定義，一直到3月中旬後段烏俄和談露出曙光，股市稍稍出現止跌回升跡象。道瓊工業指數與S&P 500指數在第一季分別下跌4.67%、4.95%，NASDAQ指數的跌幅則是來到9.10%，創下自2020年新冠疫情爆發以來，績效表現最糟的一個季度。
烏俄戰爭尚未真正落幕，仍是金融市場難以忽視的重大風險，但真正可能對美國經濟產生長遠，及重大影響的因素仍是居高不下的通膨壓力。根據最新數據顯示，美國2月份消費者物價指數(CPI)比去年同期飆升7.9%，升幅再創40多年來新高，但此為俄羅斯全面入侵烏克蘭之前的數據，應尚未反映最新一波的油價飆漲，預期通膨觸頂的時間將延後出現，恐促使FED加重緊縮貨幣的力道。另外，FED最重視的通膨指標2月份核心個人消費支出(PCE)物價指數升幅也來到近39年高點，且物價高漲已讓2月個人支出急速下滑，顯示通膨壓力增加正開始改變民眾消費行為。
在FED的政策動向方面，如同FED主席鮑威爾在1月的公開宣示，3月舉行的聯邦公開市場委員會議(FOMC)做出升息一碼的決定，為FED睽違三年多來首次升息。此外，會後釋出的最新利率點陣圖亦顯示，預計今年剩餘六次利率會議都會做出升息決定。同時，有鑑於烏俄戰爭大幅推高能源與大宗商品價格，鮑威爾也在出席全國商業經濟協會年度經濟政策會議上表示，在必要情況下，FED將以比預期更快的速度提高基準利率。
就基金組別的表現來看，美國一般股票型基金在第一季的美元平均報酬率介於負11.83%～0.79%間，由於市場避險情緒十分濃厚，資金在流出成長型股票之餘，亦有部分資金流向價值型股票，推升大型價值型股票基金的表現，該組別也是唯一呈現正報酬的美國一般股票型基金組別。同時間，隨著投資人大量進行去槓桿操作，波動性較大的成長型股票與小型股受傷最為慘重，以致小型股票基金與大型成長型股票基金的績效相對落後。
在產業型基金組別部份，受到烏俄戰爭爆發，且歐美國家對俄羅斯祭出嚴格經濟制裁的影響，加上俄羅斯與烏克蘭均為能源與大宗商品的重要出口國，導致能源與大宗商品供應量驟減，大幅推升能源與大宗商品價格，能源基金與天然資源基金在第一季平均漲幅來到29.22%、15.70%，績效大幅領先其他產業型基金。另外，因烏俄戰爭刺激資金避險需求大幅攀升，黃金價格一度突破每盎司2,000美元大關，也帶動貴金屬基金在第一季的平均報酬率來到13.78%，表現僅次於能源基金與天然資金基金。在表現較差的產業型基金組別部分，近年來已累積不小漲幅的科技股在第一季面臨到較大的獲利了結賣壓，包括傳媒及通信基金與科技基金在第一季的平均虧損分別來到13.91%、13.20%，表現居所有產業型基金組別之末位。
歐洲股票
歐洲股市在第一季遭到烏俄戰爭的重創，主因俄羅斯身為歐洲國家主要的天然氣供應來源，但隨著烏俄戰爭使得俄羅斯與歐盟關係急遽惡化，恐讓歐洲國家隨時面臨天然氣斷炊的風險，加上投資人也擔憂若戰事持續下，戰火恐有可能波及歐洲其他地區，這些因素都讓歐洲股市飽受壓力。三大指數中的德國DAX指數與法國CAC40指數在第一季分別重挫9.25%與6.89%，但英國富時100指數由於占權重較大的能源股與金融股表現相對抗跌，第一季反而微幅上漲1.78%。
觀察烏俄戰事的進展，原本外界預期俄羅斯不需太長時間便可攻陷烏克蘭首都基輔，但沒想到俄羅斯軍隊出現後勤補給不順的問題，加上烏克蘭在西方國家大量軍援支持下，展現強大的防禦能力，演變成雙方相互抗衡的持久戰。俄羅斯也不得不改變作戰策略與目標，並願意與烏克蘭透過談判達成停火協議。目前，烏俄雙方仍在持續進行第四輪談判，烏克蘭拋出在中立國地位及克里米亞問題均願意做出讓步的提議，俄羅斯方面也傳出克里姆林宮已口頭接受烏方所提條件的消息，雖然雙方能否真正達成共識仍未明朗，但情勢看來似乎正朝向和緩的方向行進。
觀察歐洲基金組別的表現，區域型歐股基金在第一季的美元平均報酬率介於負44.34%～-1.16%之間，其中以歐洲靈活型股票基金的績效跌幅較小，而表現最差的則是以俄羅斯股市為主要配置資產的新興歐洲股票基金組別，除了俄羅斯RTS指數整季暴跌36%外，歐美國家聯手凍結俄羅斯央行資產，並將俄羅斯主要銀行逐出SWIFT(環球銀行金融電信協會)的決策，都重擊該組別基金的表現。單一國家的部份，北歐中小型股票基金第一季以美元計算的平均報酬率為負3.77%，較其他歐洲單一國家基金呈現相對抗跌；而俄羅斯股票基金的績效則毫無意外墊底，第一季以美元計算的平均虧損幅度高達78.37%。
亞洲股票
亞洲，雖然遠離烏俄戰爭的核心風暴圈，但第一季的表現仍不免受到戰爭的影響，主要是國際資金為了避險而回流美元資產，而外資涉入較深的日本、南韓、香港與台灣等市場均扮演了外資提款機的角色，表現普遍不盡理想。不過，外資持股部位原本已經偏低的東南亞市場，第一季反而在本地資金支持下，走勢呈現相對抗跌。
觀察亞洲各國股市第一季的變化，東北亞與大中華市場明顯表現落後，其中日經225指數與南韓KOSPI指數第一季累計跌幅分別為3.37%、7.39%，外資的減碼為市場帶來主要壓力，而大中華市場當中的台灣與香港，除了同樣遭到外資大賣外，中國境內疫情的突然惡化迫使深圳與上海等重要經濟城市相繼採取封城措施，也讓兩岸三地股市面臨到供應鏈混亂，而帶來經濟上的不確定風險。台灣加權指數在第一季下跌2.88%，香港恆生指數與上證指數的跌幅亦分別來到5.99%、10.65%。在其他市場方面，東南亞市場第一季表現搶眼，主要是因為擁有基期偏低與籌碼相對穩定的優勢，加上金融股與能源股等主要權值股在央行升息與油價大漲的環境中股價相對有支撐，其中印尼股市在第一季累計漲幅高達7.44%，表現最為亮眼。
以亞洲股票型基金組別的績效來看，區域型股票基金在第一季以美元計算的平均報酬率介於-15.29%～2.39%之間，其中以太平洋區不含日本股票基金與東協國家股票基金表現最為突出，而虧損幅度較大的則是大中華股票基金。在單一國家或市場的部份，第一季表現較佳的市場多數落在東南亞地區，其中印尼股票基金、新加坡股票基金與泰國股票基金第一季的美元平均報酬率分別為6.21%、4.15%，及3.07%，漲幅居於領先。至於表現最差的，則是中國A股基金、中國股票基金，第一季以美元計算的平均虧損幅度分別高達16.32%、16.41%。
其他新興股市
雖然，第一季全球金融市場充斥避險情緒，且FED貨幣政策的鷹派傾向也激勵美元大幅上揚，種種因素都讓新興國家股市處於不利的地位，但市場中仍有為數不多的亮點，主要是集中在受惠於能源與大宗商品價格飆漲的拉丁美洲與中東國家，由於這些國家均以出口能源與大宗商品為主要經濟發展型態，使得從東歐與亞洲新興市場流出的國際資金有部分便選擇流向這些利基市場，並帶動巴西股票基金、拉丁美洲股票基金、非洲及中東股票基金組別在第一季的表現，這三個組別第一季平均報酬率分別為32.98%、23.75%與14.33%。
債券市場
全球債市第一季表現呈現全盤皆墨，並未因為投資人去槓桿化操作而見到太多避險買盤流入，主要因為通膨壓力持續升溫，除日本外全球主要國家央行貨幣政策紛紛轉趨鷹派，在政府公債殖利率隨之大幅攀升的帶動下，幾乎所有債券不分類型都面臨到拋售壓力，尤其隨著投資人擔憂全球經濟陷入停滯性通膨的預期心理升高，信用債市場受傷最為慘重，相較之下只有抗通膨類型的債券勉強能夠呈現抗跌的局面。
觀察不同類債券型基金的第一季績效，如同前段所述，即便表現相對良好的通膨連結債券基金，在第一季以美元計算的平均報酬率落在-0.84%～-4.00%的範圍，仍然未能免於虧損的命運，但相較於其他類型的債券基金，其虧損幅度已經收斂許多，第一季績效排行最佳的前十類債券基金類型中，有一半都是屬於通膨連結債券基金。另外，受惠於油價大漲的利多，投資人看好中東產油國家的經濟成長前景，主要由中東產油國家發行的伊斯蘭債券獲得一定的買盤支持，第一季的美元平均績效為-3.37%，表現相對有支撐。
績效相對落後的債券基金類型方面，停滯性通膨的陰影籠罩下，信用債與公債間的利差顯著擴大，隸屬信用債市場的可轉換債券、高收益債券與新興市場債券成為投資人去槓桿化操作下的主要犧牲品，其中可轉換債券基金在第一季以美元計算的平均虧損幅度介於6.36％～10.58%之間，高收益債券基金的美元平均跌幅亦來到4.30%～13.78%的範圍。至於，新興市場債券型基金部分，大部分資產都配置在俄羅斯債券的新興歐洲債券基金，在俄羅斯信用評級遭到國際信評機構降至垃圾等級，造成俄羅斯銀行與企業發行的債券價格出現崩跌走勢的影響下，第一季的美元平均跌幅高達36.70%，成為表現最差的債券型基金組別。
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