光寶科(2301)去年盈餘只增加3%，發行可轉債將讓股本增加3.5%，績優股還能存嗎？
觀察重點：
光寶科(2301-TW)資本支出預計與去年持平約40億元上下，主要用於台灣工廠、越南廠以及美國廠生產基地的建置。
這個展望稍低於法人預估的平均值43億(下圖)，也就是說，除非將來需求比目前規劃中的產能還要好很多（可觀察營收是否超乎預期很多），讓公司決定上修資本支出；要不然就是要看到毛利率比法人預期的好，盈餘才有比較多的上修空間。
2024年2月27日(優分析產業數據中心) - 近年，光寶科(2301-TW)致力於提升股東回報率(ROE)，因此對其產銷策略進行了調整：從過去專注於大量生產的產品轉向更注重利潤的市場。
特別是在高功率電源領域，由於硬體設備的運算需求不斷提升，尤其是AI伺服器電源供應器的需求增加，這一個新的產業趨勢顯著支持了公司的高值化策略走向。
從利潤率數字來看，2023年光寶科毛利率繼續提高到22%（2022年為19.2%），營益率提高到9.8%（2022年為8.69%），甚至展望今年，法人預估光寶科(2301-TW)毛利率仍將微幅增加至23.25%，營業利益率續增至11.5%。
這讓光寶科在不擴增股本的情況下，讓ROE不斷墊高，在相同的資本下公司能幫股東賺到更多利潤，當然對"原有"的股東有利。
不過，去年10/23日，公司宣布要發行100億新台幣的可轉債，還是引起投資人對於股本稀釋和獲利影響的擔憂。根據120元的轉換價估算，完全轉換的話將讓光寶科(2301-TW)股本增加3.5%。換句話說，假如公司總獲利沒有成長3.5%以上的話，每股盈餘就會降低。
100億所募得的資金，用每股120元轉換成股票，可換得約8333萬股，以最新股數23.68億股來計算，股本將增加約3.5%。
投資人的疑問是：不是要繼續優化資本效率嗎？怎麼忽然又需要增資？
根據公司的說法，這筆資金將會用來調整長短期負債結構，並加速佈局未來商機；聽起來很＂官方＂說法。
其中，調整長短期負債結構可能是主要目的。由於未來的利率水平會比過去高很多，而可轉債不用利息（因為可轉換成股票作為交換），若能用這筆錢來取代原本營運上需要的債務，就能降低利息支出，大概是主要目的。
我們先來看光寶科(2301-TW)的總財務成本，有沒有因為利率上升而負擔加重，如下圖所示，光寶科最近的財務成本確實有顯著的上升。
這個「利息支出」與公司的「本業獲利」相比雖然不大，但比重卻從2021年同期的1.8%，上升到最近的8.7%。看起來公司就是現在想用這筆可轉債所募得的資金，來取代原本營運上需要向銀行貸款的部分，雖然會導致股本增加3.5%，但能節省出最多8.7%必要的財務成本，就是剛剛"官方說法"的背後意思。
其實光寶科的財務結構並不差，但若與台達電(2308-TW)相比，光寶科的「有息債務」確實相對多。
如下面兩張圖表，光寶科公司的總債務約1,160億，其中「需要支付利息」的部份是350億，比重約30%。而台達電(2308-TW)的比重僅14%。
這種有利息壓力的部分，通常被認為是比較不好的債務，所以稱為"壞債"。其他的債務屬於"好債"，因為那些債務主要是用來營運的負債例如應收帳款，不用支付利息。
付息債務(壞債)：需要負擔利息的債務類別，公式：短期借款+一年內到期債務+長期借款。
營運債務(好債)：扣除掉付息債務後，大致上可歸屬於營運負債。公式=總負債-付息債務。
經過這樣的同業比較之後，大概就可以知道增資的原因：過去利率很低的時候，光寶科利用較低的利率來做一些公司想做的事，未來這一招不太能用了，所以趕快轉換財務結構，以免阻礙到公司的增長。
對於股東來說，增資都不是好事，不管背後原因是什麼，都會稀釋掉將來的盈餘。但是大環境如果不允許的話，其實也是無法的事情，通膨與利率上升對企業的壓力，在光寶科身上就能體會到。
既然已成事實，那麼利空通常早就反映在股價上。所以真正要關心的是，光寶科(2301-TW)運用這筆資金，能不能取得"更多的"成長率，來彌補掉稀釋的效果。
稀釋率 VS 成長率
問題在於，能不能成長是五年之後才會知道的事情，如何判斷公司能否取得比稀釋3.5%更高的成長率。
所以需要實際比較一下數據。
根據優分析所統計的法人預估值，現在法人預估2023~2025年之間，光寶科的每股盈餘將以每年18.4%的速度增長，依照公司的成長路徑，確實足以彌補掉現在的利空。
但這裡需要注意的是，由於股本增加對投資人的影響是長期的。所以抓成長性的時候不能只看兩年，至少要看個五年，因為這才能代表階段性的成長。
保守假設光寶科2025年之後的三年，也就是2025~2028都只能成長2%的話（假設高成長之後低成長），那麼換算之後，2023~2028年期間的盈餘年複合成長率為8.28%，還是足以彌補掉3.5%的盈餘稀釋效果。假如公司的成長策略還是一樣成功的話。
但是去年受到大環境影響，2023年光寶科的每股盈餘只成長了3%，為什麼未來會有較高的成長率？主要還是與全球電腦相關設備的運算能力提升有關。
最主要的成長動能
根據公司預測，2023~2025年AI伺服器電源供應器佔營收比重，將由去年的5%提升到今年的7~8%，再到2025年的10%以上。
AI伺服器電源供應器的主力產品規格為3kW與5.5kW，未來光寶科將推出8kW的產品。相比我們一般用的電腦用到500W就算很高階的產品，資料中心業者用的規格高出了數倍。
另外，隨著終端裝置的運算能力提升，電源的瓦數需求也隨之增加。高瓦特密度電源技術具有較高的門檻，這將限制競爭對手的數量。
這些趨勢，提供了公司一個可以繼續提高毛利率的機會，公司預計今年下半年的出貨成長動能會增強。