WWW集團到2027年展現32%的CAGR成長率!?且是他的客戶!

上週我們聚焦了為何關注製鞋產業?以及深入了解鈺齊-KY的營運狀況，並且介紹了其客戶結構中，快速成長的ONON，但其實鈺齊-KY的另外一位主要客戶WWW集團，其成長力道一樣不容小覷!

一、公司簡介

Wolverine World Wide(NYSE: WWW)為全球運動、戶外與工裝鞋類產品的重要品牌商，旗下包含Saucony、Merrell、Sweaty Betty 與Wolverine 四大核心品牌。營運採資產輕模式，生產外包、自主管理品牌設計與銷售，通路涵蓋全球經銷商、大型零售商、直營門市及電商平台。2025 年公司產品已銷往全球約170 個國家。

自2019 年起，公司逐步推動供應鏈多元化，2025 年中國來源佔美國市場出貨比重已降至個位數，2026 年目標接近零。同時，導入雙重來源(dual sourcing)、整合式業務規劃(IBP)等工具，提升供應彈性與決策效率。

*雙重來源(Dual Sourcing):同一產品於不同國家設廠，降低關稅與斷鏈風險。

*IBP(整合式業務規劃):即時整合供應、需求與財務規劃，快速應對市場變化。

二、近期營運追蹤

2025 年第一季，WWW 營收達4.12 億美元，年增約5%，高於原先預估的3.95 億美元。其IBES驚喜程度更是超過了67.44%。

(資料來源:優分析產業資料庫)

而公司Q1營收終於轉為2022年以來的第一次Q1同季年增表現，且毛利率更是創下歷史新高達47.3%， 調整後EPS 為0.18 美元，年增逾三倍。這說明公司的品牌重塑已經開始初見成效。

(資料來源:優分析產業資料庫)

能有這樣的成績，驅動主要來自Saucony 與Merrell 兩大主要品牌的強勁動能，分別年增30% 與13%。而其他品牌-Sweaty Betty 則雖營收年減16%，但因大幅減少促銷，使該品牌毛利率年增1,000bps(上升10%)，品牌健康度回升。

且值得留意的是，在經歷了過去長達近3年的庫存去化，目前已經去得差不多，而公司的存貨狀況在25年Q1首次出現主動補庫存的現象。

(資料來源:優分析產業資料庫)

另外從淡旺季來看，Q1為WWW集團的全年最淡季，這意味著公司對於今年訂單的明確度應該是有優於過往，所以才正式進入到了補庫存的階段。

(資料來源:優分析產業資料庫)

三、旗下品牌狀況

1. Saucony

Saucony 持續擴大在性能跑鞋與生活風格兩大產品線的市佔，Q1 各區域與通路全面成長，北美雙位數、亞太翻倍。核心系列（Ride、Guide、Triumph、Hurricane）穩定成長，並強化潮流產品布局，預計全年新增逾400 間零售據點。管理層明言2025 年將為該品牌近13 年來最大投資年度，為未來成長奠定基礎。

2. Merrell

Q1 營收年增13%，亞太與歐洲為主貢獻區域，美國市場則連三季擴大登山鞋類市佔，並跨入越野與生活風格。高價新品SpeedArc Surge BOA 與Matis 推升ASP，生活風格鞋款於高端通路成長動能亦明顯。

3. Sweaty Betty

營收年減16%，反映促銷收斂與品牌轉型過程。Q1 毛利率顯著改善，正價銷售與高價值客群占比上升。新產品與新團隊已陸續到位，聚焦品牌定位與獲利修復，但是否回到成長軌道尚需觀察。

4. Wolverine

公司的主力工裝鞋品牌，Wolverine 在Q1 營收年減17%，主要反映去年大幅促銷出清的高基期效應，以及產品線調整過渡期影響。下半年有望逐步修復營運動能，但整體轉型進度仍需觀察。

四、關稅影響

4 月2 日美國政府公布新一輪對中國進口商品加徵145% 關稅，WWW 預估若不採取緩解措施，全年毛利恐受3,000 萬美元的影響。儘管中國來源已降至個位數，主要衝擊仍集中在 Wolverine 品牌。

不過這是建立在關稅最極端情境下的145%所預估的假設，目前最新的中國關稅已降至30%，雖然公司並無明確敘述影響性如何，但衝擊肯定比之前小。

且由於公司的產品售價較高，故漲價幅度不用太高，即可補貼關稅影響，公司表示目前訂單動能與原預期相當，而2026年預估來自中國的比重將降至為0。

五、後續展望與IBES預估

目前根據最新的資料表示，公司對於Q2 指引營收約落在4.4~4.5億美元之間，調整後EPS預估落在0.19~0.24美元。

而從IBES的預估來看，公司到2027年的EPS將維持31.94%的年複合成長率成長，顯示後續的營運狀況法人也是偏向看好的一方。

(資料來源:優分析產業資料庫)

六、重要結論

Wolverine 在品牌重整上已取得階段性成果。而主力品牌成長趨勢明確，國際市場表現亮眼，並具備高度成本與供應彈性。然而，關稅政策的不確定性仍是左右全年獲利曲線的關鍵。

若下半年市場需求維持穩定，且關稅壓力可部分轉嫁，WWW 將有望延續毛利優化與雙品牌成長驅動格局。而相關供應鏈也有機會受惠，值得投資人持續追蹤。

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