台股無人機供應鏈的關鍵玩家：題材與壓力交織下的中光電(5371)

想要知道無人機什麼時候能扮演中光電(5371-TW)盈餘增長動能，那就追蹤其資本支出變動！如果資本支出佔營收比重沒有顯著上升，那麼未來盈餘貢獻也不會太顯著。因為：要怎麼收穫先怎麼栽～

2024年12月24日(優分析產業數據中心)

在台積電董事長魏哲家、特斯拉執行長馬斯克及輝達執行長黃仁勳等全球產業領袖的熱烈推崇下，機器人與無人機已成為科技領域的明日之星。而在台股供應鏈中，中光電(5371-TW)無疑是值得關注的一家公司。

中光電(5371-TW)利用公司原生技術，透過全資子公司「中光電智能機器人」積極布局無人機市場。

不僅成功拿下國防部多項軍用無人機標案，包括1,485架微型無人機及1,552架監偵型無人機，成為本次採購中獲訂數量最多的廠商，這些訂單將自2024年下半年起至2025年間陸續貢獻營收。此外，中光電還透過ODM業務進軍美國警消市場。

以接單能力來說絕對無庸置疑，因為中光電智能機器人不僅在硬體和軟體上擁有自主技術，還在台灣建立了供應鏈，所有零件包括鏡頭和馬達都是台灣製造。此外，該公司開發的軍用商規無人機已經通過台灣軍方的測試驗證，並符合美國國防授權法案的標準。

不過，儘管無人機業務的迅速崛起正為中光電帶來更多元的成長動能，但影像產品與節能產品主力業務因需求疲弱而面臨短期挑戰，成為公司必須應對的壓力之一。

節能產品

節能產品在2024年第三季展現強勁表現，合併營收達53.92億元，較第二季和去年同期分別增長21%和12%。TV/PID機種出貨量季增47%，成為主要成長動力。然而，NB機種需求依然疲弱，導致整體增長幅度受限。

第四季進入需求淡季，TV/PID機種的出貨量預計將下滑約30%。不過，OLED NB機種受市場樂觀情緒影響，預期出貨量將有所提升。同時，公司越南廠的TV LCM生產保持穩定，而Monitor LCM則延後至11月開始小規模生產。

影像產品

中光電2024年第三季影像產品營收約為34.44億元，較第二季增長3%，但仍低於去年同期9%。Pico投影機的銷售量呈現微幅成長，而雷射投影機的出貨成長有助於提升公司營收與市場地位。然而，受全球通膨、失業率上升及地緣政治問題影響，市場需求疲弱，特別是各項運動賽事需求減少成為業績未達預期的重要因素。

展望第四季，公司預計於10月開始出貨車載投影產品，並看好2025年需求能見度。然而，高階家庭娛樂新產品上市時間延後至2024年底或2025年初，全球經濟環境的不確定性仍可能拖累影像產品全年出貨量，預估將年減約一成。

無人機的貢獻，法人怎麼估？

由於主力產品拖累，無人機對該公司來規模尚小，根據倫教交易所LSEG的法人預估值統計，即使計入無人機貢獻，在未來兩年內仍無法讓公司有顯著的獲利成長性，因此目前確實還處於題材的階段，短期內驅動盈餘的因素還是在主力業務如節能與影像產品上。

雖然無人機市場對中光電的潛力看似有限，但由於無人機的全球市場規模每年400億美元，對於營收規模約400億台幣的中光電而言，這無疑是一個值得深入布局的領域。舉例來說，在全球投影機市場佔有率已達兩成的中光電，一年來自投影機的營收規模也不過140億台幣，顯示無人機的潛在市場規模遠高於投影機貢獻，這可以解釋本益比仍偏高的原因。

隨著無人機市場的持續擴大，以及政府政策對本土供應商的支持，中光電的潛力或許只是尚未完全展現，而非不存在。

未來可以關注中光電在資本支出上的動向。作為公司全新產品線，無人機業務若要實現規模化的營收增長，必須進一步擴大產能，在資本支出佔營收比重沒有顯著上升之前，無人機佔營收比重也不會顯著，要怎麼收穫先怎麼栽！

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