【研究報告】奇鋐(3017)伺服器散熱推動成長動能
結論與建議
奇鋐(3017)2021年第四季本業表現優異，美中不足是認列業外損失共計 2.67 億，單季EPS 2.01元。2021年營收成長19%，全年EPS高達8.21元。展望2022年，全年營運動能將來自於伺服器散熱產品與旗下富世達(6805)的貢獻，市場預估奇鋐 2022 年整體伺服器散熱營收將成長3成，2022年營收成長13%，EPS為10.42元。受惠伺服器應用新客戶訂單、舊客戶滲透率成長及伺服器散熱規格提升帶動出貨、子公司富世達營收成長挹注與主要陸系客戶通訊應用需求轉趨正向，目前股價105元以2022年推估EPS計算本益比約10倍，估值不高，全年營運可望較去年成長13%，有表現空間，投資評等為逢低買進。
奇鋐全球DT、NB散熱大廠，近年積極發展伺服器/通訊領域
奇鋐為全球DT、NB散熱大廠，亦為國內最大營收規模散熱廠商，初期產品以PC散熱起家，近年來積極轉向發展伺服器和通訊設備(Switch/基地台)等應用領域的散熱產品，2021年伺服器相關產品營收佔比約24%(包含散熱以及機殼等領域)。公司生產基地位於中國深圳、東莞、武漢及成都，並在全球設有分支機構與倉儲物流。2021年營收占比為散熱產品54.2%、機櫃與機箱12.5%、系統產品18.9%、周邊產品14%。其中周邊產品營收貢獻主要來自子公司富世達(6805)手機轉軸業務，受惠於折疊手機需求成長、華為新款摺疊手機推出，市場預估可帶動奇鋐周邊部件營收成長約4成。主要客戶涵蓋包括HP、DELL、聯想、Apple、Amazon、微軟、華為、中興通訊、中國移動等國際知名大廠。
資料來源：奇鋐
奇鋐2021年毛利率、EPS創歷史新高
奇鋐2021年第四季營收122.1億元，季增3.7%，年增16%，年成長動能來自散熱產品(年增18.8%)、子公司富世達(年增107.8%)，且主要成長皆受惠於伺服器相關應用，但業外因認列資產減損及其他共 2.67 億，使得單季EPS 2.01元略低於預期。2021年合併營收達473.32億元，年增19.33%，毛利率 17.7%，創下年度毛利率新高，獲利結構改善主要歸因於產品組合優化與低價原物料庫存，全年EPS達8.21元，創歷史新高。
奇鋐全年營收逐季成長
奇鋐第一季營收125.93億元，年增18.8%，訂單動能來自伺服器、通訊散熱訂單及富世達手機軸承。雖然在疫情影響下，中國深圳廠自2022/03/14起停工七天，但是公司因備有足夠出貨庫存以滿足訂單需求，推估停工影響已反映在3月營收年減3.3%，但對第二季、全年營運影響不大，今年營收有望逐季成長。第一季毛利率可望維持高於18%的水準，市場預估稅後淨利約8.5 億元，EPS約2.2 元。
奇鋐2022年成長動能來自於伺服器散熱產品、轉投資富世達
展望2022年，市場預估奇鋐繼2021年營收成長19%後，2022年營收可再大幅成長13%，主要原因為：1) 伺服器應用受惠新客戶訂單、既有客戶成長以及散熱技術規格提升；2) 轉投資富世達之折疊手機樞軸營收成長；3) 通訊應用主要陸系客戶在基地台、網路設備需求轉趨正向。
公司表示在散熱產品部分，2022年白牌伺服器客戶數可望再增加，出貨比重將提升至80%，除了新客戶之外，今年伺服器的技術規格也可望再提升，Intel Whitley、Eagle stream以及AMD伺服器新平台升級，帶動熱管及風扇的用量增加，散熱模組均價也可望持續成長，市場預估整體伺服器散熱營收將成長3成，為2022年營收成長挹注動能。奇鋐2021年EPS 8.21元，年增51%，市場預估奇鋐2022年EPS約10.42元，目前股價105元以2022年推估EPS計算本益比約10倍，估值不高，1Q22雖有中國疫情攪局，但公司備有2個月庫存以滿足訂單需求，研究員判斷已反映在3月營收小幅月減，對後續營運影響有限，今年營收有望逐季成長，全年營運可望較去年成長13%，有表現空間，投資評等為逢低買進。
資料來源：CMoney
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