【研究報告】宇智(6470)受惠企業網通需求強勁，估 2022 年獲利大增 9 成！
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宇智(6470)受惠企業網通需求強勁，估 2022 年獲利大增 9 成
宇智 22Q1 受惠營收維持高檔及匯兌利益貢獻，獲利年增 5 成，且因 100% 台灣製造不受中國疫情影響，帶動 4～5 月營收陸續攀高。展望 2022 年，受惠北美疫苗施打率提升，企業重回辦公室帶動網路設備需求回溫，且美國政府積極推動 5G 建設，公司亦間接打入 Ericsson 供應鏈，開啟北美地區以外的市場，將帶動全年 EPS 成長近 9 成至 6.43 元。以 2022.06.08 收盤價 67.50 元計算，本益比為 11 倍，考量缺料問題緩解趨勢明確以及網通設備規格升級趨勢不變，本益比有望朝向 13 倍靠攏。
宇智策略著重於企業級網通產品
宇智成立於 2004 年，並在 2015 年掛牌上櫃。公司為無線通訊設備製造商，與國內同業如中磊(5388)、智易(3596)較不同的地方在於，宇智多數產品是以 4G/5G 技術所延伸的應用，並在客戶有特定需求下所發展的無線網路產品，此策略使其專注於企業級市場。21Q1 營收比重：企業產品 50%、Fail-Over(備援連線裝置) 20%～25%、車用&商用 10%～15%、智慧家庭 10%～15%。
受惠營收維持高檔及匯兌利益貢獻，22Q1 獲利年增 5 成
回顧 22Q1 營運，營收 4.6 億元(QoQ-15.3%，YoY+17.9%)；毛利率 17.5%(QoQ 減少 1.4 個百分點，YoY 減少 3.9 個百分點)；稅後淨利 3,900 萬元(QoQ-3.7%，YoY+52.7%)；EPS 為 1.21 元。毛利率下滑主因受原物料漲價影響，且為了維繫出貨動能，不惜成本到現貨市場搶購相對高價零組件，不過受惠營收規模維持高檔，以及新台幣貶值貢獻約 1,700 萬的匯兌利益，帶動獲利年增 5 成。
宇智完全不受中國疫情影響，估 22Q2 獲利年增翻倍
展望 22Q2 營運，雖然近期中國疫情嚴峻，然而宇智 100% 在台灣生產製造，且近乎 100% 的銷售市場位於北美地區，再加上企業網通需求強勁，帶動 4 月營收達 2.4 億元(MoM+23.9%，YoY+96.6%)，5 月營收持續走高至 2.6 億元(MoM+6.1%，YoY+92.6%)，並預估 6 月營收維持高檔。整體 22Q2 營收將達 7.6 億元(QoQ+66.4%，YoY+97%)，毛利率雖然受到公司持續在現貨市場搶料而產生負面影響，但受惠營收規模明顯放大，仍可望季增 0.1 個百分點，稅後淨利 5,800 萬元(QoQ+47.3%，YoY+173%)；EPS 為 1.77 元。
企業重回辦公室，帶動企業用網路設備需求回溫
展望 2022 年營運，根據市調機構 Fortune Business Insights 預估，北美企業無線區域網路市場規模在 2019～2025 年複合成長率將達 3.5%，隨著疫苗施打率提升，多數企業已重回辦公室，但也保持混合辦公模式的彈性，都將持續帶動企業用網路設備需求，規格方面也逐漸從 4G Router 升級至 5G Router，同時為了保持網路穩定性，亦帶動 Fail-Over 產品穩定出貨。
受惠美國政府推動 5G 建設，帶動 5G CPE 出貨成長
在 5G CPE 方面，美國政府大力推動寬頻網路基建計劃，電信營運商也以低資費方案加速推動 5G FWA 服務，除了一般消費者之外，利用佈建彈性的優勢，在需要移轉據點的營業處所提供高速、穩定的網路連線，如建築工地、行動餐車，或遠端工作者，帶動企業級 5G CPE 營收成長，平均出貨單價比 4G CPE 高一倍。
間接打入 Ericsson 供應鏈，開啟北美地區以外的市場
除此之外，瑞典電信設備商 Ericsson 在 2020 年併購宇智的北美客戶後，開始要求宇智的 4G/5G Router 產品到歐洲、東北亞各國進行認證，在 21H2 已取得明顯進展，只要通過認證後即可獲得一筆 NRE 收入，目前仍有 40～50 個專案正在進行中。因 Ericsson 市場遍佈全球，宇智將藉此打開北美地區以外的市場，增添不少想像空間。
預估宇智 2022 年 EPS 成長近 9 成至 6.43 元，本益比有望朝 13 倍靠攏
整體而言，展望宇智 2022 年營運：1)受惠疫苗施打率提升，企業逐漸重回辦公室，帶動企業用 Router 需求回溫，同時為了維持網路不斷線，亦帶動 Fail-Over 產品穩定出貨；2)北美電信營運商加速推廣 5G FWA 服務，除了一般消費者外，亦有打入企業用市場，帶動 5G CPE 營收成長，平均出貨單價比 4G CPE 高一倍；3)某家北美客戶被瑞典電信設備大廠 Ericsson 併購後，宇智開始到歐洲及東北亞各國進行產品認證，只要通過認證後即可獲得一筆 NRE 收入，目前仍有 40～50 個認證專案進行中，未來將加速拓展在北美以外的市場。在獲利方面，2021 年以來原物料持續大漲，且公司積極在現貨市場搶料，預估 2022 毛利率有所壓抑。
綜上所述，預估宇智 2022 年營收 27.9 億元(YoY+62%)；毛利率 22.9%(YoY 下滑 3.3 個百分點)；稅後淨利 2.1 億元(YoY+88%)；EPS 為 6.43 元。評價面來看，以 2022.06.08 收盤價 67.50 元計算，本益比為 11 倍，考量缺料問題緩解趨勢明確以及網通設備規格升級趨勢不變，本益比有望朝向 13 倍靠攏。
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