【中國】財政前置支撐 Q1 GDP 成長 5.4%，畸形關稅廠商大搶出口！
重點整理
中國 Q1 GDP 年增 5.4%（前 5.4%），優於市場預期，主要得益於超高關稅落地前的大規模拉貨補庫，以及財政發力前置對基建投資、零售銷售的挹注。
川普關稅陰霾籠罩，Q1 廠商趕在 4 月對等關稅出台前提前拉貨，搶出口情緒高昂，3 月中國出口累計年增率 12.4%（前 2.3%），工業增加值年增率也大幅拉升至 7.7%（1 ~ 2 月 5.9%），除受惠於搶出口帶動的搶生產外，產業政策上具戰略地位的高技術製造業，也表現強勁，3 月年增率 9.7% （1 ~ 2 月 9.1%）。
3 月社會消費品零售年增率 5.9%（前 4.0%），表現強勁且優於預期，受財政部消費品換新補貼挹注的汽車、家電、通訊器材、文化辦公品，零售增速最為強勁。
1 ~ 3 月固定資產投資累計增速升值 4.2%（前 4.1%），製造業投資 9.1% 持續引領增長，國營事業、基建投資自年初回升後穩定在相對高檔，反映財政端穩投資的發力；民間投資出現 0.4% 微幅成長，兩會的產業扶持加碼信號部分穩住了信心，一些符合產業升級、國產自主概念的高技術產業，也表現強勁。
房市方面，1 ~ 3 月房地產開發投資、開發到位資金累計年增率 -9.9%（前 -9.8%）、 -3.7%（前 -3.6%），本月未有改善；商品房銷售額累計年增率 -2.1%（前 -2.6%），整體景氣改善速度有變慢跡象。
MM 研究員
Q1 GDP 5.4% 的 GDP 增速，顯著優於市場預期的 5.2%，凸顯關稅風暴前的寧靜，儘管 1 ~ 3 月中國已被加徵 20% 的全面關稅，但相比 4 月的全球對等關稅，Q1 的關稅稅率依然讓廠商有意願加速出貨，除了直接出口到美國的商品外，中國企業在東南亞等全球範圍的工廠，都在大規模地搶先拉貨。
生產：外需拉貨、產業鏈自足及基建回穩，共同推升工業景氣
受外部廠商趕在全球關稅落地前拉貨影響，外需相關的計算機及電子設備製造業，年增率攀升至 13.1%（1 ~ 2 月 11.5%）；同時，在產業鏈自主、製造業強鏈的戰略訴求下，高技術製造業增加值年增率 10.7%，裝備製造業相關的通用設備、汽車、電氣機械，以及鐵路船舶及航太業，年增率 9.3% 、 11.5% 、 13.0% 、 19.0% 也保持在較高的水平，生產景氣強勁。
此外，年初以來，基建投資的改善，也帶動粗鋼、鋼材、水泥等內需工業品，產量年增率 4.6%（前 -1.5%）、 8.3%（前 4.7%）、 2.5%（前 -1.4%）逐步從底部回穩。
消費與投資：財政發力前置挹注基建、零售，產業升級訴求推升高技術產業投資
在地緣環境高度不確定性下，財政端穩增長的措施搶在關稅壓力來襲前，率先發力。 2025 年中央財政的消費品換新補貼金額，從去年的 1500 億加碼至 3000 億人民幣，1 月初便開放民眾申請，Q1 汽車 5.5% 、家電 35.1% 、通訊器材（手機為主）28.6% 、文化辦公品（電腦為主）21.5% 等，零售年增率均大幅成長；同時，基建投資 5.8% 、國營事業投資，在超長期特別國債的資金加碼下，1 ~ 3 月累計增速 5.8% 、 5.7% 維持韌性。
此外，在中美脫鉤的大背景下，兩會的政府工作報告中，進一步強調產業升級、戰略產業鏈自主的訴求，並透過中央財政資金、國家創投基金等方式加碼扶持，1 ~ 3 月信息技術、航空航天、計算機、專業技術等高技術產業，累計年增率 34.4% 、 30.3% 、 28.5% 、 26.1%，保持雙位數增長的同時進一步加速。
總結
我們認為，財政端在全球關稅風暴來襲前的提前加碼，為中國全年經濟提供了重要支撐，後續決策層預計還將加大溝通力道，防止關稅來襲民間信心的崩跌。
中國商品當前面對美國的整體關稅，已超過 110%，近乎畸形的關稅落地後，將讓未來幾個月的中國出口出現前所有未有的壓力，因此，儘管 Q1 GDP 年增率大幅超過 5%，但後續壓力和拖累或將在下半年集中釋放，全年經濟增速能否保五仍然存在高度不確定性。