網通產業之「低軌道衛星」未來新興：昇達科(3491)
過去文章曾提及，未來「網通產業」的大趨勢，除了 5G、Wi-Fi 6 等話題以外，「低軌道衛星」、「Open-RAN」將是下一個重要的機會點。近期微波高頻元件廠昇達科(3491)召開法說會，提供明確的低軌道衛星展望，引發市場熱烈關注，未來還有機會嗎？除此之外，也將在本文更新「光通訊產業」近況。
昇達科(3491)產品包含高頻微波/毫米波通訊元件、射頻天線、電信網路工程
昇達科(3491)成立於 1999 年，並在 2008 年上櫃。公司產品線主要為：1)母公司生產高頻微波/毫米波通訊元件，產品包含雙工器、耦合元件、循環元件，應用於 4G/5G 無線通訊基地台回傳網路、衛星通訊，大客戶包含 Aviat、Ceragon、Ericsson、華為、低軌衛星營運商，終端市場涵蓋歐美、中國、印度等地，其中印度市場以 4G 業務為主，目前尤以衛星客戶成長性較佳，2021 年前 3 季營收比重達 43%、2)持股 54% 的子公司芮特-KY(6514)，出貨各類射頻天線、RF Cable，以利基型市場為主，2021 年前 3 季營收比重達 42%、3)持股 57% 的子公司正通，業務為電信網路工程設計與優化，2021 年前 3 季營收比重達 15%。
21Q3 財報 EPS 大幅年增 153.4%，主因受惠於低軌道衛星產品量產出貨
昇達科(3491)於 2021.10.26 舉行法說會，公告自結 21Q3 財報，營收 4.78 億元(YoY+22.8%，QoQ+17.2%)，毛利率 38.19%(較 2020 年同期增加 0.69 個百分點，較 21Q2 增加 0.64 個百分點)，稅後淨利 6,867 萬元(YoY+153.4%，QoQ-30.5%)，單季 EPS 達 0.88 元，獲利大幅年增主因受惠於低軌衛星產品量產出貨，其中更表示 9 月單月毛利率突破 40%，獲利季減主因 21Q2 轉投資雷捷進行增資並引進其他策略性投資者，使昇達科(3491)對其持股降至 2 成以下而改採權益法認列一次性業外收益。
低軌道衛星營收貢獻可望於 2021 年成長 70%，估 2022 年再大幅飆漲 3 倍
昇達科(3491)在低軌道衛星產品主要掌握 3 塊商機，包含地面站 Gateway、地面終端收發 User terminal 以及衛星酬載天線 Stellite Payload。以營收貢獻來看， 2020 年低軌衛星貢獻營收約 7,300 萬，2021 年可望成長 70% 來到 1.3 億元，且目前訂單能見度直達 2022 年底，可望帶動 2022 年大幅成長 310% 至 4 億元，且 21Q4 到 2022 年毛利率因此將持續提升，有望維持在 40% 以上的高水準。
整體而言，展望昇達科(3491)：1)低軌道衛星產品可望受惠新切入大客戶 Space X 供應鏈，目前已出貨該客戶地面站 Gateway 雙工器，帶動相關業務在 2021～2022 年大幅成長，且根據 Starlink 計劃預計至 2027 年要完成發射 1.2 萬顆衛星，目前已發射約 1,900 顆，意即 2022～2027 年平均每年將發射 1,680 顆，目前訂單比重高達 7 成，長期營運動能明確、2)既有之微波/毫米波產品，受惠北美客戶 4G、5G 基礎建設需求從疫情後復甦，印度市場也隨疫情降溫，預估將推升在印度市場的以色列商 Ceragon 營收動能，2022 年該業務整體營收將成長約 1 成、3)射頻產品線方面，看好 Wi-Fi 6 與物聯網天線支撐長期需求，2022 年預估營收成長約 1 成。
昇達科(3491)目前評價低估，然短線急漲宜待獲利了結賣壓後再擇機佈局
市場預估昇達科(3491) 2021 年 EPS 為 3.96 元(YoY+95.1%)，並預估 2022 年 EPS 為 5.15 元(YoY+30.1%)，2021.10.28 收盤價為 113.50 元，以 2022 年市場預估 EPS 計算目前 PE 為 22 倍，位於近 5 年 PE 區間 12～30 倍均值附近，考量搭上低軌道衛星熱門題材，且實際貢獻可望持續翻倍成長，2022 年 EPS 更可望創 2019 年以來新高，目前評價低估，PE 有望向上朝 27 倍水準靠攏。在操作上要注意的是，近期股價已急漲 4 成以上，短線可待獲利了結賣壓過後，並站穩 5MA 之上，再擇機佈局。
光通訊產業：預估中國 5G 基地台出貨將於 9 月高峰後放緩
在光通訊產業方面，近期根據中國工信部統計，截至 2021 年 9 月中國 5G 基地台累計建置達 115.9 萬台，其中 2021 年新增約 38.8 萬台，距離政策目標的 60 萬達成率為 65%。拆解 2021 上下半年的建置數量來看，上半年約 19 萬台，換算每月建置約 3.15 萬台，7~8 月累計建置 7.6 萬台，換算每月約建置 3.8 萬台，9 月則建置 12.2 萬台。市場維持預估 2021 年中國 5G 基地台約新增 60 萬台達到總量 137 萬台，意即 21Q4 將建置 21.2 萬台，平均每月建置約 7 萬台，建置速度經過 9 月高峰後將放緩。
中國工信部目標 2023 年總量達 252 萬台，未來 2 年總量成長率將轉為衰退
另外，根據中國工信部最新政策目標，預期 2023 年總量將達 252 萬台，意即 2022~2023 年平均約建置 57~58 萬台，總量成長幅度轉為衰退。對於當地電信業者而言，未來資本支出將從大幅成長轉為穩健走勢，並積極整合既有 4G 核心網路設施，提升 4G、5G 網路的使用效能。對於相關供應鏈而言，未來中國 5G 基地台成長動能將有所放緩，需觀察規格是否有升級進一步帶動獲利表現。
聯亞(3081)公告 21Q3 單季 EPS 僅 0.35 元，創歷史新低大幅低於市場預期
其中，光通訊磊晶片廠聯亞(3081)於 2021.10.27 舉行法說會，公告 21Q3 財報，營收 3.82 億元(YoY-36.6%，QoQ-29.2%)，毛利率 32.76%(較 2020 年同期減少 19.40 個百分點，較 21Q2 減少 11.16 個百分點)，稅後淨利 3,183 萬元(YoY-82%，QoQ-69.7%)，單季 EPS 達 0.35 元，整體獲利表現大幅低於預期，並創歷史以來單季新低，主因受供應鏈缺料狀況未解，截至 9 月仍無明顯改善，同時 21Q3 有 10G EML 新結構、25G DFB 新結構、AR 頭戴裝置等新品開發，試產初期良率較低而影響毛利率。
21Q4 中國 5G 基地台客戶下單仍保守，估營收僅季持平或小幅成長
展望 21Q4，聯亞(3081)表示雖中國 5G 基地台新標案已經開出，但相關供應鏈下單仍保守，推估可能與 IC 缺料有關，雖然需求確定會在未來幾個月發酵，但實際出貨時間點還不確定，然而過往下傳用 10G EML，上傳則用 2.5G，2022 年期望上傳可升級至 10G，單價將是 2.5G 的 3～5 倍，而在 400G 矽光部份整體出貨比預期慢，整體公司目標 21Q4 營收僅季持平或小幅成長。而消費性新產品在 21Q4 已經試產，第一批貨將於 12 月貢獻營收，並在 22Q1 開始量產，期望貢獻 2022 年 10% 營收。
聯亞(3081)21Q3 財報不如預期且 21Q4 缺乏營運動能，目前評價並未明顯低估
市場預估聯亞(3081) 2021 年 EPS 為 4.30 元(YoY-33.8%)，並預估 2022 年 EPS 為 5.36 元(YoY+24.7%)，2021.10.27 股價為 186.50 元，以 2022 年預估 EPS 計算目前 PE 為 35 倍，位於近 5 年 PE 區間 20～60 倍下緣。整體而言，考量中國 5G 基地台客戶端持續受缺料影響而保守下單，且短期內 400G 矽光產品出貨不如預期，雖 22Q1 可期待消費性新產品量產出貨，然 21Q3 財報大幅不如市場預期，且 21Q4 缺乏明顯營運動能，目前評價並未明顯低估。
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