【美股研究報告】AT&T 22Q4 5G與光纖用戶數不畏經濟逆風而雙雙增長，體質穩健優良！
圖/shutterstock
*AT&T財報季度、年度表達方式為： 22Q1：2022年1~3月、22Q2：2022年4~6月、22Q3：2022年7~9月、22Q4：2022年10~12月
AT&T可視為美國的中華電信，歷經多次分合，對美國電信市場影響甚遠
AT&T Inc. (T)為一家跨國電信業者，下稱AT&T，目前主營行動通訊、有線網路的服務，總部位於美國德州。AT&T的歷史可以追溯到19世紀，公司前身Bell Telephone Company（貝爾電話公司）由擁有電話專利的貝爾成立於1877年，而後經歷多次合併，最終成為了American Telephone and Telegraph Company（AT&T Corp.，美國電話電報公司），經過一連串的分拆與併購後，成為今日的AT&T Inc.，可以理解成美國的中華電信。目前行動通訊業務為AT&T最大營收來源，並與另外兩家主要的電信業者T-Mobile(TMUS)以及Verizon(VZ)競爭。
AT&T 22Q4營收仍強，用戶續增，獲利受商譽減值拖累，調整後Non-GAAP EPS 0.61美元
AT&T 22Q4營收313.4億美元（QoQ +4.3%、YoY +0.8%），擊敗CMoney預期1.3%，約與市場預期相符，AT&T的行動資費以及光纖用戶持續增加，帶動營收上揚。
不過AT&T在22Q4認列了267.5億美元的商譽減值與重組費用，主要來自升息導致折現率上升，因此AT&T針對商譽價值進行調整，單就各產品線的商譽就產生了248億美元的資產減損。
而這影響了AT&T稅後淨利由盈轉虧至-235.7億美元，GAAP EPS -3.20美元，由於商譽減值一年才需重新測試一次，所以屬於一次性費用。
調整後的Non-GAAP EPS 則為0.61美元，不如CMoney研究團隊預期的0.66美元，但優於市場預期的0.57美元。
資料來源：AT&T
22Q4 AT&T各營收來源中，除有線通訊的企業端略衰退，其餘業務均成長
- 行動通訊-美國：22Q4營收215.0億美元（QoQ +6.0%、YoY +12.3%），行動通訊為主要貢獻AT&T的營收項目，繼AT&T 22Q3調漲方案價格後，其流失率在22Q4維持在0.84%，手機淨增加訂閱用戶成長65.6萬戶，不過ARPU（Average Revenue Per User，每用戶平均收入）季減0.24美元（22Q3季增0.86美元），隨著用戶數的成長，雖選擇便宜方案的用戶占比仍高，但用戶增加帶動營收呈現成長。
- 有線通訊-企業：22Q4營收56.4億美元（QoQ –0.6%、YoY -5.1%），企業的有線通訊呈現持平略衰退，主要還是因為市內電話需求下降，與網路連線服務需求成長相抵所致。
- 有線通訊-個人：22Q4營收32.3億美元（QoQ +1.4%、YoY +2.8%），AT&T的寬頻用戶中，可以發現用戶持續由非光纖轉換至網路更快的光纖網路，22Q4光纖的淨增加連接數為28.0萬（22Q3增加33.8萬），且光纖的ARPU一口氣季增2.20美元（22Q3增加0.97美元）；非光纖網路的連接數淨流失了32.3萬。
- 行動通訊-墨西哥：22Q4營收8.6億美元（QoQ +9.7%、YoY +18.9%），墨西哥的布局逐步展現成效。
資料來源：AT&T
AT&T用戶、網速仍穩健成長，然不敵T-Mobile強大競爭力
雖然AT&T是美國歷史最悠久的電信業者，但在T-Mobile與Verizon主打價格戰與都市區域的網路覆蓋、高網速品質的提升下，基地台分布較分散、網速較低的AT&T，在用戶數的角度仍然落後另外兩家電信商。在22Q4時，AT&T之月費用戶數為8,470.0萬、T-Mobile超車Verizon達9,223.2萬，Verizon則為9,185.6萬。
資料來源：AT&T、T-Mobile、Verizon
網路速度方面，根據Speedtest統計，T-Mobile與Verizon不論在4G還是5G的下載速度中位數都優於AT&T的表現，但AT&T也持續成長當中。另一項指標：5G網路可得性中，如前一篇報告所提及，AT&T在標到5G C-Band頻段後，有效提升了其5G網路可得性，使用戶花費在5G網路上的時間更高，T-Mobile則沒有成長多少。Verizon顯著較低則有可能是因為其提供不同方案所致。
（延伸閱讀：【美股研究報告】美國的中華電信AT&T 22Q3財報、財測超預期！高股息、殖利率好標的）
資料來源：Speedtest
（補充：同平台上，台灣22Q1 4G行動網路下載網速中位數為58.83 Mbps，上傳中位數為12.83 Mbps；5G網路下載網速中位數部分，中華電信為 415.45 Mbps、遠傳 310.83 Mbps、台灣大哥大 276.38 Mbps。）
資料來源：Speedtest
（備註：*5G可得性：5G使用者中，花較大部分時間在使用5G上的比例）
AT&T ARPU顯著較高，保有高價值、忠誠客戶使其無線通訊營收穩定較高
由以上的數據觀察，AT&T各使用者體驗面向的數據均不如T-Mobile以及Verizon，可是在僅考慮各家公司的無線通訊營收以及ARPU（Average Revenue Per User，每用戶平均收入）下，AT&T均明顯高於另外兩家。
22Q4的無線通訊營收中，AT&T 215.0億美元、T-Mobile 155.2億美元、Verizon 188.0億美元；ARPU的部份，AT&T 55.43美元、T-Mobile 48.86美元、Verizon 46.22美元。
我們可以再看到用戶流失率的圖表，T-Mobile的用戶流失率浮動最大，而AT&T則是穩定的最低，表示AT&T客戶的黏著度最高，由ARPU與流失率兩大指標來看，AT&T用戶品質最高：穩健且高資費，造就了AT&T營收表現最好的現象，體質穩定。
資料來源：AT&T、T-Mobile、Verizon
資料來源：AT&T、T-Mobile、Verizon
預期AT&T 2023投資在5G、光纖的建設成果會逐步顯現，Non-GAAP EPS 2.62美元
展望未來，AT&T積極將現金投入5G與光纖建設的策略產生效果，與推行5G方案的帶動下，AT&T在4G、5G的網速均在22Q4較22Q3提升約20%，在標到C-Band頻段後，5G網路可得性則季增8.7個百分點，幾乎要追上可得性最高的T-Mobile，可見AT&T的建設有成，有望在接下來的季度持續吸引用戶加入。
CMoney研究團隊認為雖然總體經濟受通膨因素不利於消費市場，但網路是現代人們的必需品，隨著資料用量越來越大，5G與光纖市場將持續擴張。
AT&T擁有穩健且高資費的用戶群，我們認為營收與獲利進一步提升可期，因此我們略幅調升AT&T 23Q1營收預期0.9%至304.0億美元（QoQ -3.0%、YoY +2.3%），營益率19.6%，稅後淨利調整業外因素費用，調降13.6%至47.6億美元（QoQ 虧轉盈、YoY 持平），GAAP EPS 0.66美元，Non-GAAP EPS 0.63美元。
全年部份，CMoney研究團隊認為AT&T各季財務表現將相差不遠，不過隨著通膨回穩、聯準會升息腳步即將停歇，消費者經濟壓力有望趨緩，我們調升AT&T 2023年營收預估1%至1,243.0億美元（YoY +2.9%），營益率20.3%，稅後淨利因對AT&T的其他收支採更保守預估，而調降23.1%至194.3億美元（YoY 虧轉盈），GAAP EPS 2.70美元，Non-GAAP EPS 2.62美元。
由於Non-GAAP EPS與前一次預估值相去不遠，故CMoney研究團隊維持AT&T目標價21美元，股價仍有上檔空間，維持買進評等。
（延伸閱讀：【美股研究報告】美國的中華電信AT&T 22Q3財報、財測超預期！高股息、殖利率好標的）
（延伸閱讀：【美股研究報告】Verizon為全美市佔最高的電信業者，22Q3營收成長，後續展望如何看待？）
資料來源：AT&T、CMoney
資料來源：AT&T、CMoney
資料來源：AT&T、CMoney.
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