《DJ在線》大聯大收購文曄，恐讓通路商生態改變?

MoneyDJ新聞 2019-11-13 11:50:55 記者 趙慶翔 報導

半導體元件通路商龍頭大聯大(3702)以溢價26%收購亞太區最大同業文曄(3036)，儘管大聯大表示，看好文曄穩定配發股利，且營運體質穩健，因此是財務性投資，目前並無任何意圖影響文曄經營的計畫或想法。但是也引起市場關注，加上又發生在德州儀器(TI)宣布終止兩家廠商代理權之後不久，也引起外界的聯想，到底未來半導體元件通路商的角色與生態是否改變呢? 有待後續持續觀察
以財務投資為由收購同業，引惡意併購聯想
大聯大昨(12)日董事會通過，以每股45.8元公開收購取得文曄(3036)已發行且流通在外之普通股，若以文曄昨(12)日收盤價36.1元推算，溢價率約26.87%，而本次公開收購股權總數約為文曄已發行股份總數之5~30%，預計投入超過80億元。對此收購事件，文曄更表示事前不知情，這也引起市場惡意併購的聯想。
到底大聯大真要收購30%是否容易呢? 從文曄股權結構來觀察，董監持股大約7%，外資持股大約23%，其實股權相對較為分散，因此大聯大以溢價超過26%的價格，應可吸引到許多小股東的股權，加上部分外資也會期待，大聯大若在擴大經營規模，將有助於營運成績更亮眼，因此要收到外資的股權應也不是難事。
大聯大屬於是亞洲及全球最大半導體元件通路商，大聯大的營運規模大約是文曄的3倍大，這也讓大聯大在籌資上並不困難，像是今年8月公告現增特別股2億股一案，大約100億元，9月就已經收款完成，可見籌資效率有多高。而且，今年大聯大旗下子公司包含世平興業、銓鼎科技、品佳等都決議要增資，金額從8億到25億，展現大聯大利用控股角色在資金規劃上的彈性。
進一步從從財務投資的角度來說，文曄近年現金股利配發率大約都在5成左右，殖利率都可到5~7%，相對其他通路商來說更為穩定，也是小股東最愛的定存股，因此從大聯大純財務投資的角度來看，也算是相對穩健。
大聯大過去併購歷史多，逐步擴大營運規模與角度
事實上，大聯大此次收購文曄，引起市場認為有惡意併購的聯想並不意外，畢竟大聯大至今能成為全球最大半導體零件通路商，也是經過許多併購案讓規模不斷變大。
回溯過去大聯大的併購史，大聯大在2005年由世平與品佳公司透過股份轉換方式合組「大聯大投資控股股份有限公司」，爾後在2008年開始啟動各式併購案，不管是透過世平或品佳名義，收購包含凱悌、詮鼎、全潤等同業，或者其他公司的電子零組件代理業務部門，近期則是2015年公開收購捷元(5384)，前前後後收購案超過10次，這次更將觸角延伸到半導體元件通路二哥文曄，業務野心可見一二。
目前大聯大旗下旗下擁有世平、品佳、詮鼎及友尚等四個品牌，市場認為，長遠來看，若大聯大真的有意併購文曄並取得經營權，或許文曄將以獨立品牌或公司繼續存在。
德州儀器收回代理權後，意味通路商角色淡化?
先前德儀宣布將收回代理權，到明年底將與大聯大、文曄分手，將直接經營客戶關係，不再透過代理商。而大聯大與文曄口徑一致，認為通路商絕對具有自身價值，包含FAE(應用工程師)的技術能力，以及通路商與原廠、客戶三方之間的緊密關係等，都是直營較難以取代的。
而從德儀分別佔大聯大與文曄合併營收1成與2成，對於營運來說有一定程度影響，但大聯大認為，由於持續代理其他原廠，可以配合客戶要求出貨，因此認為明後年營收與獲利影響都不大，且股息發放的狀況也不會受到影響。
文曄則認為，會將現有資源投入別的產品線，大約2~3年可以補足德儀的營收貢獻，目前也已經在與原廠業務交接，預計到明年底會陸續轉移完成，對中長期營運沒有太大疑慮。
儘管看起來兩家廠商對於德儀分手的態度相對積極正向，但在營運或業績上可能經過一段陣痛期，不管是研發或業務對口的交接，或者客戶資料的轉移等，甚至是既有資源的分配，都需要一定時間。
業內人士認為，或許外界會認為通路商只是進貨、販售，但其實需要考量跟經營的細節很多，像是客戶與原廠之間的進料，就必須設立一個平台與專屬業務，透過業務了解客戶需求，再找到相對應的料號，且客戶要的料號可能不是單一原廠可以供應，因此還要找到其他原廠的產品支應，許多細節都要很注意，才能讓客戶不會有缺料問題。
對於小客戶來說，通路商絕對有存在的必要性，但對大客戶來說，或許依賴單一原廠較高，能由原廠直接直營，像是TI近年來積極發展TI.com，就是要透過網路平台的方式，讓客戶更好找料、下訂單，因此原廠直營與代理商應為兩者平行發展，以符合不同規模客戶的需求。
若大聯大真的併了文曄…
大聯大與文曄代理的原廠並不完全相同，若撇除產品細項單從品牌來說，大聯大代理原廠包含英飛凌、高通等，而文曄則代理安霸、博通、恩智浦等，但也有部分原廠是重複的，像是美光、意法半導體、德州儀器等，因此若大聯大長期真的併購文曄並且取得經營權，最先看到的綜效就是代理品牌的產品線大，也間接接手了文曄的客戶。
而從經營的角度來說，通路商持續想要增加自身價值，除了與客戶、原廠關係的緊密之外，FAE的技術能量也是關鍵，因此雙方的研發資源也有機會進一步整合，再提升通路商對於市場的價值。
總的來說，目前大聯大仍以財務投資的角度收購文曄，應靜待後續雙方是否有具體動作，或者是否合議共同發展，未來半導體通路商的產業版圖是否改變，還有待時間考驗。 資料來源-MoneyDJ理財網