十年商機，百億在手訂單! 毛利率達42%大躍進! 「這檔」還來得及上車嗎?
大家是否仍記得2022年初，股市曾飆破萬八高點，但隨後便一路走跌，即使有反彈也是一波較一波跌，當指數跌破萬四，市場信心幾乎崩潰，國安基金為了穩定市場，決議進場護盤，指數雖經歷一波回升，但是整體經濟不明確及地緣政治影響下，最終股市跌至萬二，創新低!
自那次市場波動以來，也是財富重分配的大好時機! 你當時有把握好機會嗎?
至今，大盤漲幅也已達40%了 ，究竟有哪些產業可以抵禦景氣循環呢?同時，我們也將關注這間公司目前市場又反映了多少，就是接下來要討論的重點。
國統，股票代號8936觀察2022年大盤下跌期間，我們可以發現國統的表現並未受到影響，可見是一家具有抵禦景氣循環的能力。
國統是一間相當老牌的公司，初期可能讓人誤以為是從事水管業務的公司，然而，事實上，它是一家專注於100%水資源處理的公司，更是全國水處理量最大的環保產業領先者。
近年來，公司業務的範疇擴展不僅限於管材製造，還包括管道過程、水資源和環境工程等多方面。
從公司的法說會來看，主要客戶包括參與水資源公共工程建設的政府機構，以及民間建設廠商和工程公司等。
近期更受惠政府的「公共事業」及「政策驅動」之下，Q3的營運表現呈現穩健增長的趨勢。
另外，在台灣同業中，國統擁有大口徑鑄管技術，相對於其他廠商更為罕見。由於鑄鐵管難以進口，且國內製造鑄鐵管的廠商有限，使得國統在這領域享有獨特的競爭優勢，隨著政府持續推動水資源公共工程，預計將進一步促進管材製造承裝產業的蓬勃發展。
提到水資源公共工程，你知道水務工程標案中不可或缺的重要原料是「球墨鑄鐵管」嗎？這種管材以其耐用性高、能承受高壓、適用範圍廣且安裝簡便等特點，便成為水務工程中理想的選擇。
棄台明控制權後，獲利結構轉佳
而既然要承接政府工程，值得注意的是，觀察歷年外部客戶區域營收，中國地區的比重已降低到55.18%。
這主要是2022年5月，公司放棄了對其重要子公司台明的控制權，儘管營收出現下滑，但在擺脫「台明」的同時，公司毛利率明顯跳升，呈現步步上升的趨勢，這顯示公司對於放棄控股的決策是正確的，並在後續展現積極的業績表現。
而投資人需要注意的是，儘管毛利率的提升是一個積極的信號，但這並不意味著未來毛利率會一直保持相同水準，還是會因產品組合變化或不同工程影響，毛利率仍有可能產生變動哦
重要觀察指標:在建工程
我們先透過愛愛小助理，來先幫助我們了解，國統目前的訂單狀況， 目前承攬工程及管材銷售訂單金額約129億元，較2022年底的90億元成長將近50%，在過去一年中，公司獲得的得標金額已超過78億元，顯示其業務增長的強勁動力。
而觀察營造業的重要指標之一就是「在手訂單」和「在建工程」到底有多少囉!
這邊幫大家科普一下，營造業在承攬工程和建設時，都會與事業主或地主簽署的合同金額，代表業者在接下來的工程或建設項目中，預期能夠獲得的收入。也就是圖中的「承攬金額」，而這個金額代表未來，營造業預期可認列的收入，扣除相應的營建成本後，即為公司的淨利潤。
此外，每個工程案件的工期各異，大型案件的工期通常較長，而小型案件的工期相對較短，一般而言，公共工程的工期約在2到3年以上。
這也影響了營造業者的營收認列方式，通常會選擇採用「完工比例法」，這種會計方法使得收入在整個工程進行過程中逐步認列，對於長期、大型的案件，營造業者可能會根據完成的工作百分比或達到特定里程碑的情況，來確定收入的認列時機。
一般我們所熟知的在手訂單通常被視為合約負債，但對於營造業者而言，合約負債並不總是如此明確，這是因為剛剛提到的認列方式採用「完工比例法」，因此觀察在手訂單時，更重要的是關注「在建工程」。
我們回到法說會來看，根據目前的數據顯示，國統目前的承攬金額（未稅）為17.59億元，已認列金額（未稅）為4.67億元，未認列金額（未稅）為12.93億元。
由於去年的許多原定完工的工程被推遲至今年，相應的完工日期和營收也會隨之遞延，預計國統的營收高峰主要會集中在2024年至2026年之間，認列期還需2-3年。
根據法人若以3年的計算，2024年至2026年每年的預估營收約為45-50億，概算每股盈餘（EPS）約為4-5元，此外，別忘了國統每季約有2億元的「水務代操」經常性收益。
從營收展望來推估股價營收比PSR
我們再用預估PSR來判斷國統的股價報酬空間，目前的市值為115億元，根據預估，2024年的平均營收值為45億，與市值115億相比，預估PSR（市值115億除以預估營收45億）為2.56倍，比過去平均的PSR 2.24倍高，可見目前的股價已經反映了海淡廠、再生水等政策利多的影響。
另外，投資人仍需密切觀察實際營收表現是否符合預期，目前國統的表現超乎預期，呈現穩定的向上趨勢。
若實際營收未達法人預期，市場評價可能會進行修正，因此，投資人應謹慎評估並可自行下修一些營收預估，以更確實地掌握預估PSR的位置。
最後我們再看到股息政策方面，過去，國統的股利發放率一直都不高，這主要是因為當公司參與新標案時，需要提前準備押標金或保證金，因此大部分資金都被投入新的工程項目。然而，公司在去年11月的法說會喊話，計畫未來每年將努力實現40%至50%的股利發放率，以更充分地回饋獲利給股東。
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