【AI伺服器】出貨量將逐季增加，「AI代工廠」要特別注意這兩個營運數字

2024年2月29日(優分析產業數據中心) - 關注AI伺服器代工股的投資者需留意，公司代工的伺服器是否將GPU成本納入計算（連工帶料），或僅僅進行組裝代工。雖然這兩種情況對總利潤的影響可能不大，但在營收和毛利率的計算上將有顯著差異。

所謂的「連工帶料」，意味著在計算整機出貨的營收時，GPU的成本也被包括其中。如果僅僅是代工，則不會計入GPU模組的成本。考慮到單片GPU加速器的價格可能超過百萬台幣，一台伺服器的基礎價格若為30萬元，而一台AI伺服器可能包含多達8塊GPU，此時，不包含與包含GPU的出貨對於代工廠的營收影響巨大，當營收增加數倍，而代工的毛利則保持不變，計算毛利率時也會導致顯著的差異。

而實務上，由於AI伺服器崛起的太快，營運模式並不固定。不但每家客戶想要的出貨方式不同，就算是同一個客戶，這個批次與下次出貨的模式也可能不同；使情況更加複雜的是，每一種GPU加速器的單價差異也很大，每一台伺服器搭載的片數也都不盡相同。

在這樣的情況下，營收與毛利率難以準確預測。如果公司自己都不一定搞得清楚，更何況是法人。

不像傳統伺服器的出貨規則大同小異，AI 伺服器到底對廠商有多大的貢獻，目前還很難有精確的預測方式。

所以追蹤公司的月營收與每季毛利率，跟法人預估值之間差異，就變得十分重要。營收低於預期但假如毛利率遠高於預期的話，大概就是出貨模式上的誤差，影響不大。但如果營收與毛利率都低於預期的話，市場大概就確認了，AI伺服器對該公司的貢獻是低的。

以大廠緯穎(6669-TW)來說，去年第四季AI伺服器營收比重約兩成多，其中前兩大客戶為GPU晶片出貨客戶，第三家客戶為客製化ASIC晶片為主，最近才由第四大變成第三大客戶。同樣有包含晶片一起出貨，搭載的是Nvidia或者ASIC，在營收上就可以有很顯著的差異。根據公司說法，搭載的是Nvidia新款晶片或者舊款，在毛利上也有不同，新款晶片的難度高，客戶會多付一筆設計費用（NRE）。

對於法人提問AI伺服器比重的指引，公司只說了將逐季提高，但是並未回答具體的數據預估。由於出貨模式存在太多的變數，公司可能也無法提出具體的數字。

在這種情況下，除了每月追蹤一下營收是否高於法人預期，假如沒有的話確實是個警訊，法人看到這種狀況會去拜訪公司，假如所有分析師都沒有改變「評等」的話，表示可能是出貨模式前後有點差異導致。

而每季財報公布之後的毛利率也要拿來與法人估的比一下。假如營收遜於預期但毛利率高於預期，可能也是出貨上的差異導致。但如果雙雙不如預期就可能會讓市場看破手腳。

以緯穎(6669-TW)來說，最新一季所公布的毛利率11.03%，就是遠優於法人預期的9.2%水準，那麼把數據合併起來看，可以說目前為止，緯穎受惠於AI的趨勢上就沒什麼問題。