全球最強軍火商！ 連續配息 35 年，每年成長 14.6%

(圖片來源：shutterstock)

原文發文日：2020/04/23

轉載來自：美股夢想家- 打造穩定現金流（Pressplay）

警語

文章內容僅供投資人參考，投資人須自行承擔風險，

本文不負擔盈虧之法律責任，亦不代表任何投資或稅務建議。

業務簡介

洛克希德馬丁(證券代號:LMT)是全球最大軍火商，

產品包括導彈、通信衛星系統及F-35戰鬥機等，

業務分為四個部門:航空(Aeronautics)、導彈與火控(Missiles and Fire Control)、

旋轉與任務系統(Rotary and Mission Systems)及太空系統(Space Systems)。

營運概況

洛克希德馬丁於4月21日公布第一季財報，重點如下

• 營收156.5億美元，年增9.2%，主要受惠F-35戰鬥機銷售成長
• 淨利潤17.2億美元，年增1.2%
• 每股盈餘6.08美元，年增1.5%

疫情對洛克希德馬丁產品需求影響不大，

因為客戶以各國政府為主，需求主要受各國軍事支出影響。

例如美國國防部就在4月1日宣布，

洛克希德馬丁獲得47億美元訂單，

訂單包括48架F-35戰鬥機，14架F-35B戰鬥機等。

目前洛克希德馬丁未完成訂單(Backlog)高達1441億美金，

未完成訂單代表客戶下訂，可是尚未出貨的訂單，

除非客戶取消預訂，未完成訂單大多可以轉化為未來營收。

疫情對公司最大影響是導致許多供應鏈停工，可能無法準時交貨，

因此洛克希德馬丁預期今年營收中值會自635億美元降至631.25億美元，微降0.6%。

而每股盈餘則維持23.65美元至23.95美元，營業現金流亦維持760億美金，

但最終影響仍視未來疫情發展情況而定。

競爭優勢

國防武器開發周期很長，以F-35戰鬥機為例，

目前約占洛克希德馬丁營收30%，

如果現在立即下訂，最快也要3年後才能拿貨。

美軍也是陸續汰換中，計畫未來訂購2456架，

而去年洛克希德馬丁只有交付134架，所以未來好幾年都會持續有營收入帳。 

除了開發周期很長外，國防武器非常昂貴，

所以會服役很久，以F-35戰鬥機為例，

平均1台造價1億美金，目前美軍計畫服役到2070年。

服役時間很久，就代表持續有培訓相關人員及維修保養需求，

而不論培訓相關人員或維修保養，均要投入大量時間金錢，

所以客戶並不會輕易更換產品，而且也不容易找到替代產品。

以2015年紅極一時的阿帕契打卡案為例，

當初勞乃成赴美接受阿帕契直昇機飛行訓練，訓練成本就超過3億元，

最後卻因私自帶人進入營區參觀，培訓費用付諸流水，

從這案例即可得知國防武器培訓費用非常驚人，

除非有必要，幾乎不會輕易更換。

由於競爭對手難以跨入，所以全球軍火商為寡占市場，

洛克希德馬丁、波音、諾斯羅普格魯曼、雷神技術及通用動力就佔據全球6成市場，

而這5家公司全部都是美國公司，這也是台灣幾乎只能跟美國買武器原因，

台灣空軍主力F-16戰鬥機就是由洛克希德馬丁製造。

風險因素

洛克希德馬丁約有7成營收來自美國國防部，

如果美國決定縮減軍事支出或臨時取消訂單，營收會受到明顯影響。

另外3成營收則來自國際銷售，但必須獲得美國政府同意才行，

如果美國政府認為不符合自身戰略利益，就可能不會同意，

例如美國幾乎不可能同意賣武器給中國、俄羅斯或中俄盟友。

此外，美國政府在採購武器時，會採取2種合約方式:

• 固定價格合約(Fixed-price)
• 實報實銷合約(Cost-reimbursable)

採固定價格合約，對政府有利，大家先講好價格，

公司再自己想辦法減少成本，謀取利潤；

而採實報實銷合約，對公司有利，

可以核實報銷成本，但政府可能花大錢。

目前實報實銷合約約佔洛克希德馬丁營收39%，

其餘多為固定價格合約，如果固定價格合約占比太高，可能對利潤產生影響。

自由現金流配發比高達107.37%

洛克希德馬丁是一家營運穩健的公司，

過去10年選擇將多數自由現金流回饋股東，平均配發比例高達107.34%

有息負債比只有26.62%

由於自由現金流配發比重超過100%，

所以必須確認負債比有沒有攀升，

結果發現洛克希德馬丁負債比高達93%，

但進一步可以發現其中退休金負債及預收款項就合計高達43%。

退休金負債意思就是員工退休基金，

因為洛克希德馬丁是幫美國政府做武器，

所以美國政府會幫忙支付員工退休金，

而預收款項則是客戶下單預付訂金，

只要能夠順利出貨，就能轉化為未來營收。

真正會造成財務負擔的是短期借款及長期債務，

因為這些債務需要支付利息，

目前有息負債佔總資產比重26.62%，並沒有特別高。

連續配息35年，連續17年調高股息

洛克希德馬丁連續配息35年，

連續17年調高股息，過去10年股息穩定成長，

自2010年2.64元成長至2019年9元，平均成長14.6%。

雖然今年營運受疫情影響，

但洛克希德馬丁已於4月22日公告支付第二季配息2.4元，

今年迄今合計配息4.8元，比去年同期4.4元增加9%，

我認為今年維持股息成長機率很高。

價值評估

洛克希德馬丁過去10年股價營收比中位數為1.58倍，

去年每股營收210.75元，合理價約332.98元，

而這次股災最低曾跌到266.11元。

若從技術面觀察，過去5年洛克希德馬丁股價大多都在年線上方，

只有當大盤逆風時(如綠圈處)，才會跌破年線。

目前股價383.49元，剛站上200天均線，

未來可能還會再來回測試一陣子，

而長期來看，在美股市場中，有競爭優勢且具成長性的好公司，

股價創新高才是日常，耐心持有好公司，都能創造不錯獲利。

航太及國防類股ETF ITA

如果對國防產業有興趣，

但對個股沒有把握，也有ITA可以投資，

就能分散投資美國國防公司，目前管理費用0.43%，

自2006年成立迄今14年。

ITA前3大持股占比接近5成，分別是洛克希德馬丁、雷神技術及波音

最近ITA股價走勢很弱，相比洛克希德馬丁迅速站上年線，

目前ITA股價仍在季線下方，最大原因當然是受到波音股價走弱影響。

波音營收約有7成來自商用飛機，只有3成來自國防武器，

由於波音737出事全面停飛，航空業又因為疫情大幅取消訂單。

即使國防武器營收沒太大影響，

但商用飛機營收大幅衰退，導致波音股價自歷史高點最多下跌超過8成，所以也連累ITA股價走勢。

未來波音股價要恢復元氣，必須視疫情發展情況而定，

航空業是受疫情影響最大產業，恢復時間會比較長。

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