【研究報告】需求強勁、轉單效應，台半 (5425)2022還會更好
【研究報告】需求強勁、轉單效應，台半 (5425)2022還會更好
【公司簡介與重點】
結論:
MOSFET供給依舊短缺，台半搭上電動車應用，TVS保護元件、MOSFET陸續出貨充電樁及電動車產品，在聯電投片量穩定上升，且產品規格提升從40V產品陸續投片至60V~100V產品，由於高毛利車用佔比持續提升，至今年底有望達35%，而子公司鼎翰業績亦可成長一成，然21Q3營收略低於原先預期，故調整2021年預估值，營收由134億元調降為130.24億元，YoY+25.35%，EPS由3.86元調降至3.76元。
在MOSFET產品往高規移動，投產持續增加，且6吋廠年底有望達損平，客戶拉貨動仍強，加上子公司鼎翰穩定成長下，將帶動2022年營收獲利。上修2022年預估值，營收由146.72億元上修至148.57億元，YoY+14.07%，EPS 由4.86元上修至5.07元。
台半股本為26.51億元，2020年現金股利為1.50元，已連續12年發放現金股利。21Q2每股淨值25.99元，股價淨值比(PBR)相較於歷史處於高。2022年EPS預估為5.07元，目前本益比(PER)相較於歷史處於低。
股價面來看，車用晶片需求熱絡讓台半股價自5月低點38.55元迅速竄升到7月上旬的105元，21Q3漲多後進入修正，股價在除息後更一度修正至年線附近。而隨著車用晶片短缺緩解，漲價與轉單效應推高21Q3營收，股價也於沉潛一段後，隨投信買盤點火而重啟攻勢。雖然短線漲多後指標過熱或需費時整理，然考量公司2022年營運成長動能頗強，且獲利又將優於營收成長，且現階段評價不高，預計後續仍有向2022年PER 20倍方向挑戰的機會。但要留意，公司過去流動性較差，一旦題材退燒或資金轉向，持有者或將遭遇流動性風險。
台半是車用二極體、MOSFET供應商：
台灣半導體是台灣二極體龍頭廠，提供電源管理IC、整流器、靜電防護元件、橋式整流器、金氧半場效電晶體(MOSFET)、絕緣閘雙極電晶體(IGBT)、觸發二極體以及矽控整流器等產品，持有子公司鼎翰(3611)36.38%的股權，為主要的營運獲利來源。
公司目前擁有二座晶圓廠與二座封裝廠，主要生產基地位於宜蘭、中國山東與天津，其中宜蘭6吋廠以TVS保護元件為主，天津廠為4吋晶圓廠及表面黏著系列產品，山東廠為橋式整流器及軸式二極體生產據點。2019年聯電(2303)參與台半私募，雙方將合作開發MOSFET產品線。
2021/09營收比重：條碼印表機及其零配件53.29%，整流二極體及其他IC產品46.54%。前年度內銷比重3.43%，外銷比重96.57%。21Q1應用端產品組合比重為車用35%、工控25%、消費性40%，公司長期目標為:車用50%，工控30%，消費性20%。
台灣電源管理供應元件產業可區分為上游原材料供應商、中游整流二極體製造商及下游應用產業，目前上游之主要國內生產廠商包括中美晶(5483)、漢磊(3707)、嘉晶(3016)等，供應晶圓材料與擴散材料。而台半整流器產品全球市佔率約為4.83%(WSTS, 2020)，產品應用廣泛，公司主要客戶包括終端品牌如Samsung、Sony、富士康等，其他尚有Philips、Osram、Hella KG Hueck、Bosch等照明、汽車電子廠商均為台半客戶。
對台半而言，在國內生產二極體的競爭同業者主要有敦南(5305)、朋程(8255)、德微(3675)、強茂(2481)及虹揚-KY(6573)。整流器方面，主要競爭同業包括威世半導體(Vishay)、安士半導體(Nexperia)及羅姆半導體(Rohm)等廠商。
國內二極體廠商過去多配合科技業呈現聚落發展，或在中國設廠以搶食攻內需，應用面多落在PC相關、家電、照明等，由於進入障礙相對較低，產品生命週期較短，且產業景氣起伏大，對廠商營運多有干擾，因此近年台半逐步淡出低毛利的PC市場，並將經營重心轉移至車用端。目前公司MOSFET和6吋的TVS都有用在電動車和充電樁產品上，至於市場關注的第三代半導體材料，公司亦有發展SiC(碳化矽)相關產品，然目前貢獻度仍甚微。
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車用、工控、漲價題材帶動，台半業績創高:
2019年的美中貿易摩擦、2020年又有新冠疫情影響，車用、工控領域產品出貨受到影響，佔比近4成的條碼印表機大廠鼎翰也受疫情衝擊，2020年營運失速，年營收103.90億元，YoY-1.08%，稅後淨利5.37億元，YoY+1.82%，其中來自業外的收益6,722.10萬，稅後EPS 2.17元，營收與獲利均呈現衰退。
受惠於車用客戶強勁拉貨動能，加上部分產品調漲售價，且子公司鼎翰營運也漸入佳境，台半21H1稅後EPS 1.46元，獲利表現優於預期。21Q2營收32.31億元，QoQ+12.26%，YoY+35.63%，營收改寫歷史新高，毛利率31.39%， 營業淨利4.52億元，OPM14.00%，其中來自業外的收益973.90萬，稅後淨利1.80億元，稅後EPS為0.72元。
台半1-9月累計營收95.81億元，YoY+29.15%。漲價效應，加上車用與工控訂單持續熱絡，9月合併營收12.35億元，MoM+11.26％、YoY+32.04％，並創單月營收的歷史新高，累計21Q3營收34.41億元，QoQ+6％，預估單季稅後EPS 1.15元。
台半在聯電投片量穩定上升，產品往高規移動:
過去台半的MOSFET為Standard trench，近年積極開發Split gate MOSFET，使晶粒縮小，並減少切換效率損失，公司新的MOSFET產品可達0.95mΩ (4mil)，優於Infineon OptiMos 5的1.1 mΩ，且MOSFET接腳設計與其他廠不同，為U腳設計，有利銲錫吃錫度、機器自動化判定良率，在要求自動化生產比例高的工控及車用領域中，U腳設計可以加速產品切入相關供應鏈。
台半MOSFET 40V 21Q2起於聯電投片，良率達90%以上，優於市場預期，客戶端反映良好、陸續導入設計，21Q4 60V開始投測試片，且21H2將開發完80V/100V產品平台。另一方面，台積電(2330)逐步增加車電晶片產量，稍加減緩晶片缺貨壓力，目前晶圓廠給足台半所需產能，預期聯電21H2投片量較21H1佳，60V將持續拉升。
MOSFET市況佳，台半21Q4毛利將有季增:
MOSFET穩定性優良，常用於工業、汽車、消費性電子、通訊、運算等領域。目前應用在工業領域比重最高，包括電機控制、軌道交通、無線電力供給、能源控制、智慧電網等領域，占比長期大於三成，預計2021年將達35％，至於汽車應用占29％，將隨著新能源車／電動車發展讓車用、高壓MOSFET市場逐漸擴大。至於消費性電子占比達18％，而通訊、運算領域分別占10％與7％。
根據研調機構TrendForce研究顯示，MOSFET、IGBT與Bipolar屬功率半導體元件（電晶體領域），用來做為半導體開關，其中MOSFET長年占比超過五成，2020年占52.9％，是功率器件中最大品類，2021年由於市場需求旺盛，占比有望小幅提升至54.2％。
TrendForce表示，2020年全球MOSFET市場規模為79億美元，預估2021年MOSFET市場規模將達97億美元，YoY+22.8%。2022年預計消費電子市場需求持穩，在車用市場接續下，成為MOSFET成長主要推動力，市場規模2022年將達100億美元。
需求持續旺盛，但疫情影響供給端。目前晶圓代工產能短缺、加以疫情重創馬國產出，從而限制國際功率半導體大廠交貨，MOSFET交期普遍延長至26週以上，甚至最長達52週，MOSFET產品報價也逐漸提高。現階段國際IDM廠接單全面滿載，預期台半仍可持續受惠轉單效益。
展望21Q4，進入旺季，歐美聖誕節拉貨動能落在10-11月，公司預期營收與上季持平，部過毛利將較上季增加。預估21Q4營收34.73億元，QoQ+0.97%，YoY+17.64%，EPS 1.24元。
台半高毛利車用佔比持續提升，2022年二極體本業可望成長逾2成:
台半過去在二極體及保護元件領域即耕耘車用市場，車用佔本業約25%，並以40V最大宗，其次為60V、80V。公司已打入全球前十大一線車用零組件供應鏈，合作客戶遍及Tier1及Tier 2廠商。
過去台半僅做一顆車燈的驅動IC，21Q3交貨車用MCU的穩壓IC，該穩壓IC由台半設計，並委外投片，目前已開始出貨，公司預估2022出貨量成長性相當大。
而40V中壓MOSFET的市場競爭者少，台半對印度、中國市場客戶已開始交貨，並小量交貨Continental，至於Bosch還在測試，預估2022年將加入拉貨隊伍。至於80V至100V MOSFET也將提前至22Q1投產，屆時車用佔營收比重會有40%以上。
目前公司訂單能見度已至22H1，預期2022年在Continental、Bosch以及中國市場客戶如比亞迪、長城等拉貨，及新產品放量下，2022年公司二極體與保護元件本業的成長性可望超過2成。
台半子公司鼎翰業績將重返成長:
台半子公司鼎翰是全球第五大條碼印表機製造商，以自有品牌「TSC」、「Printronix」銷售，在全球條碼印表機的市佔率約6.2%。過去條碼印表機受惠於網購興起對商品物流的條碼機需求，歷年均有頗高的獲利，也挹注台半過半的業績。
目前條碼印表機產業每年產值以4-7%穩定小幅成長，產業內前五大的產值市佔率約78%，不容易有大幅成長，受到疫情衝擊，2020年EPS僅16.84元。由於疫情加速電商和實體通路的整合，帶動運輸、物流產業的需求增加，同時歐美去中國化而取得新客戶，條碼印表機產業隨經濟復甦，21H1合併營收為32.67億元，YoY+27.6%；21Q2合併營收為17.41億元，QoQ+14.2%，YoY+36.9%，創下歷史新高。
鼎翰2021年推出攜帶型條碼印表機以及RFID(Radio Frequency Identification，無線射頻辨識)無線射頻印表機新品，年中開始出貨。鼎翰預期2019-2023年攜帶型標籤印表機複合成長率(CAGR)可達7-8%，且觀察2020年全球RFID印表機銷售約20000台，公司預期2017–2022年CAGR可達11.3%，目前未有產業達大量成熟應用，成長潛力仍大，預期新品加入可望帶動業績健康成長。此外，旗下高階Printronix去年打入中國市場，今年有機會打入金融、製造、物流客戶，擴大市場份額。
目前公司條碼印表機新接訂單需求量高於現有產能，包括先前海運缺櫃及印表機零件缺料讓部分新接訂單遞延到21H2出貨，短期將會透過加班或外包模式來因應，至於宜蘭新廠區的條碼印表機新生產線可望於22H2起投產。市場預期鼎翰鼎翰2021年合併營收為67.5-69億元，加上毛利率較佳的條碼印表機出貨比重會提升，在產品組合優化之下，獲利將重返成長，近期市場對鼎翰2021、2022年EPS共識分別約為19、21元。
2022年台半6吋新廠可望轉盈:
台半的宜蘭6吋新廠目前一年攤提的折舊金額，大約會抵銷約1.2元的EPS，因此獲利能力較同業強茂差。
由於該廠規劃折舊攤提六年，且2021年已進入第四年，隨著在聯電投片的40V及60V MOSFET量產與大量銷售下，公司預期22Q4月產能若能到1萬5千片，當季就可損平，2023年起將有機會開始獲利，並大幅拉高整體獲利能力。
需求強、6吋廠可望損平、投片增且朝向高規，2022年台半獲利續增:
MOSFET供給依舊短缺，台半搭上電動車應用，TVS保護元件、MOSFET陸續出貨充電樁及電動車產品，在聯電投片量穩定上升，且產品規格提升從40V產品陸續投片至60V~100V產品，由於高毛利車用佔比持續提升，至今年底有望達35%，而子公司鼎翰業績亦可成長，然21Q3營收略低於原先預期，故調整2021年預估值，營收由134億元調降為130.24億元，YoY+25.35%，EPS由3.86元調降至3.76元。
在MOSFET產品往高規移動，投產持續增加，且6吋廠年底有望達損平，客戶拉貨動仍強，加上子公司鼎翰穩定成長下，將帶動2022年營收獲利。上修2022年預估值，營收由146.72億元上修至148.57億元，YoY+14.07%，EPS由4.86元上修至5.29元。
評價與結論：
台半股本為26.51億元，2020年現金股利為1.50元，已連續12年發放現金股利。21Q2每股淨值25.99元，股價淨值比(PBR)相較於歷史處於高。2022年EPS預估為5.29元，目前本益比(PER)相較於歷史處於低。
CMoney信用評等（CMoney Credit Rating, CMCR）就各面向評比，若以滿分為5分來看，公司在財務面分數0.36分，成長面0.70分，獲利面0.53分，技術面0.88分，籌碼面0.77分，綜合評比為3.24分，屬於中上水準。
股價面來看，車用晶片需求熱絡讓台半股價自5月低點38.55元迅速竄升到7月上旬的105元，21Q3漲多後進入修正，股價在除息後更一度修正至年線附近。而隨著車用晶片短缺緩解，漲價與轉單效應推高21Q3營收，股價也於沉潛一段後，隨投信買盤點火而重啟攻勢。雖然短線漲多後指標過熱或需費時整理，然考量公司2022年營運成長動能頗強，且獲利又將優於營收成長，且現階段評價不高，預計後續仍有向2022年PER 20倍方向挑戰的機會。但要留意，公司過去流動性較差，一旦題材退燒或資金轉向，持有者或將遭遇流動性風險。
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