基本金屬｜全球搶運潮誰受益？銅價飆高背後，誰在套利、誰在撐庫存？

2025年5月20日(優分析產業數據中心)

今年2月，美國前總統川普啟動《232條款》調查，考慮對進口銅加徵最高25%關稅，迅速在全球金屬市場引發強烈回響。銅不只是電動車、太陽能板與電網建設的關鍵材料，更是全球能源轉型的基礎支柱之一。

為了提前避開可能的新關稅，全球交易商大舉將銅運往美國。這股突如其來的搶運潮，迅速重塑了全球實體金屬的流向——美國庫存暴增、其他地區庫存見底。3月底，美國紐約商品交易所（COMEX）銅價飆上歷史新高，與國際價格倫敦金屬交易所（LME）的差距一度拉大到每公噸1,570美元。

套利行為推高美庫存、壓縮價格差距

在搶運效應驅動下，美國市場成了全球銅貨的主要集散地。COMEX 銅倉庫自年初以來庫存暴增81%，達到152,919公噸，創下八年新高；其中多數集中於紐奧良港。相對地，LME的庫存則不斷萎縮，最新數據顯示僅剩179,375公噸，為一年來低點。

這波倉儲變動不只是數字起伏，更反映出全球實體金屬流向的劇烈重組。市場將交貨資格、品牌限制等條件納入考量。截至四月底，導致LME庫存中有高達98%為俄羅斯與中國品牌，不易對應COMEX合約需求，間接造成「可用銅」在不同地區的結構性失衡。

價格端也快速反映出這場「全球拉貨賽」的餘波。3月底，COMEX與LME之間的現貨價差曾一度擴大至每公噸1,570美元，如今則收斂至每公噸600美元左右。雖然市場普遍預期美方最終會實施關稅，但在政策實施之前，現貨套利空間已逐步被市場行為自行壓平。

LME週聚焦政策走向與中國端壓力

在香港舉辦的「LME週」（London Metal Exchange Week），來自全球的金屬產業人士齊聚一堂，關注三大核心議題：

🔸 美國關稅政策的下一步

🔸 中國進口需求的變化

🔸 冶煉業面臨的原料瓶頸

近期已有跡象顯示中國進口需求正在轉弱，中國的洋山銅升水——衡量進口吸引力的關鍵指標——上週下跌8%，結束自3月以來的持續升勢，代表中國進口商對高價銅的態度轉為保守。市場人士指出，部分原本預計運往中國的銅貨，已因美國價格較高而改道轉運（見此文章）。

而在供應端，中國冶煉廠也正面臨原料荒。儘管美中近期達成90天的關稅暫緩協議，但過去數週美國出口至中國的廢銅量急劇減少，讓本就供應吃緊的冶煉業雪上加霜。加工利潤偏低，原料來源不穩，使得許多冶煉廠陷入「想擴產卻缺料」的兩難困境（見此文章）。

關稅懸而未決

目前美中雙方雖達成90天的關稅暫緩協議，但市場對後續發展仍未形成一致預期。正如一位金屬交易商所言：「現在的混亂不是因為沒有人相信關稅會來，而是因為我們不知道什麼時候來。」

從倉儲數據與價格變化可見，市場已提前反映可能的政策變數，但這也意味著若關稅遲遲未明，或落實幅度不如預期，這座堆積如山的美國銅庫存將成為壓抑價格的潛在壓力源。

短期內，市場仍將受制於政策時程與中國需求走勢兩大變因，而LME週的討論已為未來走勢埋下觀察指標——全球銅市的供需再平衡，遠未到落幕時刻。