【研究報告】華通(2313)為全球HDI龍頭，產業趨勢持續向上
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結論與評價
華通12月營收69億元，繼續創下歷史新高，主因供應鏈由缺料轉為順暢，華通趕工生產，出貨狀況優於預期。22Q1雖進入傳統淡季，但因疫情使供應鏈在農曆年前拉貨，加上延續21H2新品銷量動能，季減幅度較以往25%~30%小，預估22Q1營收154億元，季減約20%，稅後EPS 1.03元。
在疫情後NB業者導入HDI主板製程比重提升，伺服器、車用PCB採用HDI製程技術逐漸成長，而主力產品智慧型手機出貨量可望中個位數成長，為滿足高階HDI需求，初步規劃2022年資本支出60~70億元，擴充HDI產能和軟板，預計擴充10~15%產能。
預估2022年營收708億元，YoY +13%，毛利率約18.5%，稅後EPS 4.71元。目前評價較低，本益比可望回到12倍，投資建議為買進。
全球PCB HDI供應商市佔第一
華通為全球PCB HDI供應商龍頭，產品包括高密度電路板(HDI)、高層次電路板(HLC)、軟硬結合電路板、軟性電路板(FPC)及表面黏著技術(SMT)，2021年終端應用營收占比手機33%、PC 28%、SMT 22%、消費性產品12%、網通2%及衛星3%，近年來整體營收皆穩定增長。
資料來源：華通
資料來源：CMoney
連兩月營收創新高
華通12月營收69億元，小幅月增1.2%，連兩月營收創下歷史新高，主因供應鏈由缺料轉為順暢，華通趕工生產，出貨狀況優於預期。21Q4營收197億元，YoY +9%，QoQ +12%，華通布局多年的衛星通訊板雖因缺料使出貨不如預期，惟營收占比有限，營收成長動能主要來自iPhone新機旺季拉貨、NB大賣。由於稼動率滿載，電池板和TWS等新產品單價和毛利率較佳，預估毛利率小幅季增0.8個百分點至19.5%，稅後EPS 1.53元。
22Q1淡季不明顯
22Q1雖進入傳統淡季，以往營收季減幅度可達25%~30%，不過中國疫情再起，客戶端對製造供應鏈的不確定性，使農曆年前拉貨強度延續，農曆年後陸系新機問世旺季到來，加上美系客戶平價機種推出，有機會延續21H2新品銷量動能，因此淡季季減幅度較以往小，且衛星板及汽車板淡旺季不明顯，可以提升營運淡季的產能利用率。預估22Q1營收154億元，YoY +15%，QoQ -20%，毛利率18.25%，季減1.2個百分點，淨利率10.7%，稅後EPS 1.03元。
為滿足高階HDI需求，2022年預計擴充10~15%產能
華通2021年首度取得兩個軟板應用訂單，包括電池軟板及耳機軟板，成為美系手機電池管理模組及穿戴式產品主要軟板供應商，2022年可望進一步取得手機和汽車板訂單。PCB產業產值在2021~2025年複合成長率4.8%，當中HDI超越產業平均達5.7%，為滿足客戶對於高階HDI的需求，華通2H21重慶二廠一期加入量產，計畫二期將於2022年中完工，22Q3加入量產，2H22開出同一期產能規模，不排除啟用三期擴產計畫。初步規劃2022年資本支出60~70億元，擴充HDI產能和軟板，預計將擴增10~15%產能。
資料來源：華通
高階HDI技術優勢，有利於取得更多商機
華通為全球第六大PCB廠，前面主要供應商包括臻鼎-KY(4958)、欣興(3037)及日商旗勝科技(Nippon Mektron)等，但華通為全球最大HDI供應商，優勢在高階HDI製程技術。在疫情後NB業者導入HDI主板製程比重提升，伺服器、車用PCB採用HDI製程技術的設計逐漸成長，加上用於元宇宙高規的XR穿戴式裝置必須使用Anylayer的製程技術，有助於以HDI見長的華通取得更多商機。
但HDI應用仍以手機為主，陸系手機業者對華為所流失的中高階手機態度積極，觀察客戶開案量有提升跡象，有利華通高階手機主板商機，預估2022年智慧型手機出貨量可望中個位數成長，惟美系客戶2H22新機主板規格並未見明顯升級，毛利率難有爆發性成長。值得一提的是，相較於目前高階手機使用類載板(SLP)技術，RCC有機會成為2023年後客戶採用的下一代技術，用以改善電性及配合晶片高密度的微孔縮小，此技術可望提高PCB的ASP，惟導入時程未定，實際貢獻短時間影響較小。
2022年衛星通訊營收倍增
另一方面，華通HDI應用在汽車板和衛星板比重增加。汽車板部分，在汽車及電動車自動化比重逐步提高，部分汽車板改用HDI，且部分線束改為軟板，華通汽車板產品陸續通過認證；衛星通訊板部分，天上衛星板2020年發射800多顆，2021年發射900多顆，由於越靠近地球空氣阻力越大，衛星壽命就越短，加上覆蓋顆數將更多，預期2022年將超過1000顆，地面接收端應用於2022年出貨可望倍增。華通身為SpaceX星鏈計劃PCB的最大供應商，憑著技術及經驗優勢，已經和4~5家衛星客戶展開合作，在此兩者PCB市佔率高達九成以上。隨著SpaceX地面接收站開始放量，其他客戶也啟動天上衛星發射，2022年衛星通訊營收將翻倍成長，帶動營收占比從2021年3%提升至7~8%。
高階HDI需求穩健，目前評價較低，建議買進
綜上，受惠高階HDI需求穩健，產品組合優化有利於獲利表現，加上訂單及擴產計畫明確，預估2022年營收708億元，YoY +13%，毛利率約18.5%，年增0.3個百分點，稅後淨利率7.9%持平，稅後EPS 4.71元。目前評價較低，本益比可望回到12倍，投資建議為買進。
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