【美股研究報告】賽富時 Salesforce 財報及展望不及預期引發大跌，真有那麼嚴重嗎？
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*賽富時財務季度、年度表達方式為：2025 財年第 1 季：2024/02~2024/04；2025 財年第 2 季：2024/05~2024/07，以此類推。
*全篇財報按非美國通用會計準則 (non-GAAP) 計算，由於 non-GAAP 剔除了一次性、非常規等項目，更能反映企業的真實經營情況。
賽富時為「客戶關係管理」軟體龍頭，AI 優化下提升旗下產品價值
賽富時 Salesforce (CRM) 成立於 1999 年，總部位於美國加州舊金山，為客戶關係管理( Customer Relationship Management ) 軟體的產業龍頭，2023 年市占率 21.7% 位居第一。公司產品主要協助企業進行客戶關係管理的規劃及服務，期望透過公司產品及服務，讓企業更有效率地進行運營管理、協助分析客戶資訊、趨勢及潛在機會。
營收結構部分，賽富時主要分成「訂閱與支援服務」及「專業諮詢服務及其他」兩大項。訂閱與支援服務( 總營收占比 94% ) 收入主要來自訂閱費用、軟體授權費用及更新版本的支援服務。專業諮詢服務及其他( 總營收占比 6% ) 則提供諮詢與顧問服務，為客戶提供流程規劃、專案管理、教育訓練等。
近年來，賽富時透過收購 MuleSoft、Tableau、Slack 等公司來擴展其產品組合，並運用 AI 優化旗下產品，提升 Customer 360 平台產品價值。其主要市場及客戶群體涵蓋各行各業，從中小型企業到大型跨國公司。作為市場領導者，賽富時透過技術創新及產品多樣化鞏固其市場地位，使其保持成長態勢。
賽富時 2025 財年第 1 季營收低於市場預期，主要受專業諮詢服務拖累
賽富時 2025 財年第 1 季業績表現：
營收 91.3 億美元，季減 1.4% / 年增 11%，落於公司財測區間 ( 91.2 ~ 91.7 億美元 )，但低於市場預期的 91.5 億美元。
「訂閱與支援服務」業務營收年增 12% 至 85.9 億美元 ( 營收占比 94% )
- 「專業諮詢服務及其他」業務營收則年減 9.4% 至 5.5 億美元 ( 營收占比 6% )
營業利益率 32.1%，季增 0.6 個百分點 / 年增 4.5 個百分點。
EPS 2.44 美元，季增 6.6% / 年增 44%，高於市場預期的 2.38 美元及公司財測上緣 2.39 美元。
營運現金流年增 39% 至 62 億美元；自由現金流更是年增 43% 至 61 億美元。
實施庫藏股 22 億美元( 累計回購庫藏股金額 / 授權庫藏股金額：139 億美元 / 300 億美元 )，配發 3.9 億美元股利。
從賽富時核心產品的各項軟體來看營收增速都有回升的跡象，先前營收增速跌至個位數的行銷與商務 ( Marketing and Commerce ) 軟體回升至年增 10%，而數據 ( Data ) 相關軟體在各項產品中客戶回饋最佳，營收年增率提升至 25% 表現最為突出。
不過，專業諮詢服務業務因專案量降低，營收年減逾 9% 至 5.5 億美元，低於市場預期的 5.7 億美元，拖累賽富時整體營收成長，使其自 2006 年來營收首次低於市場預期。
獲利方面，賽富時控制成本有成，費用佔營收比重持續下滑，推動營益率從去年同期 27.6% 上升 4.5 個百分點至 32.1%，EPS 更是年增 44% 至 2.44 美元，優於市場預期，彌補營收的逆風。
賽富時 2025 財年第 2 季財測不及市場預期，導致盤後股價大跌逾 16%
賽富時 2025 財年第 2 季財測：
- 營收 92.0 ~ 92.5 億美元，若以中間值 92.25 億美元計算，季增 1.0% / 年增 7.2%，低於市場預期為 93.4 億美元。
- EPS 2.34 ~ 2.36 美元，若以中間值 2.35 美元計算，季減 3.7% / 年增 11%，同樣低於市場預期的 2.40 美元。
展望 2025 財年第 2 季，預期賽富時將面臨以下問題：
- 客戶支出轉為保守：公司觀察到客戶或潛在客戶對預算方面進行更嚴格的審查和控制，代表在訂閱賽富時產品前更仔細審核支出，可能需要更多內部的討論與批准過程。
- 更長的交易週期：從最初與客戶接觸到最終達成交易的時間拉長，代表客戶在決策時可能多了更嚴謹的評估流程，這將會延遲賽富時的收線時間，並影響業績表現。
- 市場策略調整：公司在進行產品升級後 ( AI 優化而調整價格 )，在銷售流程、營銷策略、定價模式、客戶區隔及銷售策略等都將進行調整，以因應市場需求，但因為銷售團隊及客戶都需要時間適應新的策略，因此短期可能會影響訂單狀況。
綜合以上，賽富時在 2025 財年第 1 季財報不及預期加上第 2 季展望及財測欠佳下，影響投資人信心，導致賽富時公布財報後盤後股價下跌逾 16% 至每股 228.10 美元。
賽富時上修 2025 財年 EPS，AI 可望補給產品動能
賽富時 2025 財年財測如下：
- 營收與前一次財測相同，維持在 377 ~ 380 億美元，若以中間值 378.5 億美元計算，年增 8.6%，惟低於市場預估的 380 億美元。
- EPS 從前一次財測 9.68 ~ 9.76 美元上調至 9.86 ~ 9.94 美元，若以中間值 9.90 美元計算，年增 20%，優於市場預期的 9.80 美元。
從賽富時剩餘履約義務 ( RPO ) 來看，2025 財年第 1 季為 539 億美元，年增 15%，同樣顯示公司成長動能無虞。儘管賽富時短期內面臨客戶預算收緊，整體 2025 財年專業諮詢服務可能面臨訂單壓縮，專案量下滑的情況，但公司有 Data 產品線的高成長性撐腰，且預計 AI 效益可望在 2025 財年第 4 季 ( 2024 年底 ) 慢慢浮現，有望補給核心產品成長動能。因此，賽富時不但沒有因為客戶的不確定性下調獲利展望，反而上修 2025 財年 EPS 預估。
預期賽富時將持續受惠 CRM 產業規模擴大，且成長性可望優於同業
賽富時的 CRM 產業發展的驅動因素來自數位化轉型、雲端運算普及，還有 AI 與大數據技術的應用等。根據 Statista 預估，CRM 市場規模可望從 2023 年 794 億美元以 10.7% 的年複合成長率 ( CAGR ) 擴大至 2028 年 1,319 億美元，平均每位員工使用軟體的支出預估從 2023 年 22.81 美元提升至 2028 年 36.88 美元。
由於賽富時在 CRM 軟體領域具有領導地位，其成長性可望優於同業，因此判斷公司及市場對賽富時營收成長預估有些保守，預期公司在未來 5 年營收成長有望達到 11% ~ 16% 水準，且營益率可望繼續擴張約 2 ~ 3 個百分點。
另外，公司尚有 161 億美元經過授權的庫藏股計畫，若股價大跌將提供良好的布局機會，因此長線來看，投資人無須因股價的大幅修正而擔心，透過技術面判斷布局時機是首要之務。
賽富時處下跌趨勢，短期觀望為宜，靜待布局時機到來
觀察賽富時日線圖，其在 2024/03 ~ 2024/04 形成頭部 ( 套牢區 ) 之後跳空下跌，隨後反彈遇到套牢壓力區及下彎的 50 日均線後再度回落，陷入中期修正的局勢。
先前賽富時股價曾在 2023/10 下跌至 200 日均線後止穩回升，因此目前而言，200 日均線的 255 美元可視為第一道防線，若跌破則可能往下測試 230 美元關鍵位置。在基本面良好但技術面不佳的矛盾中，仍建議從技術面輔助進場時機較為安全，下跌過程中切勿躁進，宜等待下方籌碼出現承接跡象，也就是股價不再創波段低點，並經過一定時間消化賣壓之後再布局較為安全。
綜合以上，建議投資人耐心觀察賽富時能否在 255 美元抑或是 230 美元出現止穩跡象，並且進行量縮整理 ( 一個月內股價未再創新低尤佳 )，若成功通過考驗則可布局。
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