中興電(1513)面臨工程遞延壓力，市場預期關鍵轉機落在第三季
根據優分析產業資料庫，1-2月中興電(1513-TW)樂觀評等下滑，中立評等正在增加。然而，是什麼原因造就法人開始出現中立的評等，市場真的開始不好了嗎 ? 先來確定一下，這是利空因素是短期因子還是長期因子。
(資料來源:優分析產業資料庫)
從利空因素來看，由於台電土建缺工問題，導致工程進度落後，進而影響到重電設備的出貨速度。這使得中興電的營收表現不如預期，尤其是在2024Q4和2025Q1，出貨速度較慢，營收成長幅度較緩。由於工程營收占比提高，也使中興電的毛利率低於市場預期，2024Q4毛利率為25.6%，低於法人共識預期達3個百分點，最終使得EPS僅1.72元，低於法人共識的2.32元。
(資料來源:優分析產業資料庫)
那麼問題來了 ? 重電設備延宕，需求並不是並不會消失，我們需要知道的是，什麼時候才會好轉， 從法人預估的情境中，會發生好轉的時間點落於2025Q3，毛利率有望站回29%，也因為設備出貨開始回升，營收好的情況下，才有望拉抬營益率的成長。
(資料來源:優分析產業資料庫)
前面提到，設備出貨遞延，使得營收成長放緩，1-2月營收年增率僅達7.37%，這與過去2024年營收年增率達15.64%，出現了明顯的差距，難免令投資人失望。不過，從優分析產業資料庫來觀察，此時是優於法人預期3.92%。
(資料來源:優分析產業資料庫)
我們該持續關注什麼訊息 ? 才能看見轉機發生
對於整體市場概況來說，不可逆的事實是延宕的設備出貨，無法在短期內被消化完，儘管我們看到2024年下半年，獲利將會出現不錯的表現，但全年的EPS仍由去年7月最樂觀的10.81元下滑至3月份的8.51元。
目前，內政部國土署2025年公布營造業經濟概況，揭示全台營建業正面臨5.3萬名勞工短缺的嚴峻挑戰，較前一年再增4,294人，其中基層勞工空缺高達3.98萬人，占整體人力缺口75.3%。儘管，先前開放移工政策，但整體來看，全台仍有95.3%的營造業者尚未雇用移工，難以有效彌補人力缺口。
(資料來源:優分析產業資料庫)
成長預期被延後，此時須認知時間換取空間
長期來看，中興電的GIS設備，特別是345kV的產品，毛利率預估在32-35%之間，遠高於重電產業平均20%的毛利率。在訂單不會掉的情況下，隨著345kV GIS和GIL出貨量的增加，將提升中興電的獲利水準。過去，法人預期2025年EPS達10元以上，此時獲利預期被調整到什麼時候 ? 答案是2026年，整整多了一年的時間。此時投資也就必須認知到，需要用時間換取成長的空間。
(資料來源:優分析產業資料庫)
國內市場格局難以激情，海外市場可能是亮點
日本市場，為海外布局的首要攻略標的，重電規格和台灣相同，且日本市場的GIS設備需求相當強勁，是否能拿下訂單相當重要，目前計劃在2025年由中國廠出具20億元GIS半成品，由當地業者組裝，毛利率優於台電。在美國市場，主要出口小型變壓器，並已完成相關客戶的認證並開始出貨。公司計劃通過這次合作逐步進入當地重電設備市場，預計最快於2026年開始供應美國重電相關設備，包括斷路器（GCB）及氣體絕緣母線（GIL）。
在氫能方面，中興電持續布局產氫機、發電機及動力單元應用，並與印度客戶洽談動力單元，預估氫能實際營收發酵時間為2026年後。這部分，可以說是有望支撐中興電在2027年後的成長動能。氫燃料電池市場預計將以CAGR 30%的速度成長。全球氫氣需求量2050年將成長5倍，佔整體能源組合的13％。中興電在氫能方面，主要朝向國外發展，合作對象包括中國、美國、印度、沙烏地阿拉伯、日本等。
整體來看，中興電在2024-2026年的營收，目前法人預估仍有12%的成長性，這些預估多數仍建立在已知的事實上，而上述這些市場，如果能帶來更多好消息，對於中興電來說絕對是加分項目。
(資料來源:優分析產業資料庫)